1 сентября 2026 г.

Почему долговая политика США поддерживает аргументы в пользу золота и серебра — и почему, когда речь идет об акциях горнодобывающих компаний, на первом месте стоит сама компания, а опционная премия — на втором.

Автор: Эккарт Кайль | OptionEarner | 1 сентября 2026 г.

и серебро возобновили восходящий тренд. В краткосрочной перспективе после сильного ралли вероятны откаты. В долгосрочной перспективе стремительно растущий государственный долг, рост процентных расходов и закупки резервов центральными банками продолжают благоприятствовать драгоценным металлам — и отдельным горнодобывающим компаниям.

Прямой вебинар в пятницу, 4 сентября 2026 г., в 18:00: В бесплатной прямой трансляции на YouTube на канале @optionearner мы проанализируем сырьевые товары, драгоценные металлы, технологические акции и подходящие опционные стратегии.

Триллион, который выводит аргументы в пользу золота на первый план

Чистые процентные расходы в федеральном бюджете США выросли с 222,9 млрд долларов в 2000 году до 969,9 млрд долларов в 2025 году. При этом общий федеральный долг США в августе 2026 года превысил отметку в 40 триллионов долларов. Бюджетная политика США остается экспансионистской, в то время как социальные программы, оборона и инфраструктура сталкиваются с растущими издержками рефинансирования.

Рисунок 1: Чистые процентные расходы федерального бюджета США; оценки начиная с 2026 года. Источник: Бюджетное управление Конгресса.

Процентное бремя самовоспроизводится: новые дефициты увеличивают уровень долга, а более высокие рыночные процентные ставки впоследствии делают рефинансирование дороже. В политическом плане это создает растущий стимул удерживать реальное долговое бремя под контролем за счет номинального роста, терпимой инфляции или более низких реальных процентных ставок в долгосрочной перспективе. Этот риск финансовых репрессий укрепляет позиции золота как денежного актива, который невозможно произвольно размножать.

От монетарной политики не поступает сигнала отбоя

Глава ФРС Кевин Уорш дал понять в Джексон-Хоуле, что при уровне инфляции PCE в 3,7 процента быстрого отбоя не будет. Высокая реальная доходность может оказывать давление на золото и серебро в краткосрочной перспективе. Однако в долгосрочной перспективе по мере роста процентного бремени растет и политическое давление, направленное на обеспечение устойчивых условий финансирования. Риск усиления фискального доминирования сохраняется.

Центральные банки создают второй столп спроса

В 2025 году центральные банки приобрели в общей сложности 863 метрические тонны золота — меньше, чем в три исключительно сильных предыдущих года, но значительно больше, чем в среднем за период с 2010 по 2021 год. В опросе центральных банков, проведённом World Gold Council в 2026 году, 89 процентов ожидали роста мировых золотых резервов; 45 процентов предполагали увеличение собственных запасов. Диверсификация резервов и снижение зависимости от доллара США остаются ключевыми факторами.

Для серебра дополнительным фактором является промышленный спрос. Silver Institute ожидает шестой подряд дефицит рынка в 2026 году. Поскольку значительная часть добычи осуществляется как побочный продукт при производстве других металлов, предложение лишь ограниченно реагирует на рост цен на серебро.

Почему горнодобывающие компании реагируют сильнее, чем сам металл

Горнодобывающие компании обладают операционным рычагом: если цена металла растёт быстрее производственных затрат, свободный денежный поток увеличивается непропорционально. В первом квартале 2026 года средние совокупные издержки производителей золота составили 1785 долларов за унцию. Несмотря на рост затрат, маржа значительно улучшилась благодаря высокой цене на золото.

Однако этот рычаг действует и в обратном направлении. Снижение цен на металлы, рост заработных плат и затрат на энергию, более низкое содержание руды или политическое вмешательство могут быстро оказать давление на денежный поток. Акции горнодобывающих компаний — это корпоративные инвестиции, несущие дополнительные геологические, управленческие, финансовые и страновые риски.

Сначала акция, затем премия

Высокая опционная премия не может спасти некачественную горнодобывающую акцию. Важно качество самой акции; опцион — лишь инструмент для исполнения сделки.

Перед каждой опционной сделкой мы изучаем качество месторождения, производственные затраты, баланс, менеджмент, политическую среду и оценку. Только когда мы принципиально хотим владеть акцией, мы рассматриваем покрытый денежными средствами пут. Необходимая ликвидность полностью резервируется.

• Покрытый денежными средствами пут: платный вход или получение премии;
• Покрытый колл: дополнительная доходность по существующим позициям;
• Предпочитать короткие и средние сроки и ликвидные опционные цепочки;
• Пролонгировать только если инвестиционный тезис остаётся в силе.

Многие небольшие геологоразведочные компании не имеют достаточно ликвидных опционов. В таких случаях решающее значение сохраняют тщательный анализ и консервативное определение размера позиции. Подход OE означает не использование опционов для каждой горнодобывающей акции, а применение опционов только там, где базовый актив, ликвидность и профиль риска согласуются.

Сохраняйте избирательность — несмотря на сильные структурные драйверы

После мощного ралли золота и серебра возможна дальнейшая консолидация. Акции горнодобывающих компаний часто реагируют на откаты непропорционально. Однако долгосрочный прогноз остаётся конструктивным: рост процентных ставок в США, экспансионистская фискальная политика, диверсификация резервов и медленно растущее предложение металлов.

Высококачественные производители с устойчивыми балансами, надёжными запасами и дисциплинированным менеджментом остаются привлекательными. Последовательность имеет решающее значение: сначала поймите компанию, затем выберите точку входа и только после этого оцените, улучшает ли опционная премия соотношение риска и доходности.

Вывод: акции компаний по добыче драгоценных металлов остаются эффективным, но сложным рычагом для золота и серебра. Сначала акция, затем премия.

Источники и данные

Примечание: данная статья предназначена исключительно для информационных и образовательных целей и не является инвестиционной рекомендацией или предложением покупать либо продавать ценные бумаги или опционы.

Источник: