Фьючерсы
LME: Официальная цена 3-месячного контракта на олово на LME составила 55 223 долл./т 28 августа, снизившись на 305 долл., или 0,55%, при внутридневном максимуме 55 885 долл. и минимуме 55 195 долл. Снижение олова было средним на фоне широких потерь по всем цветным металлам Лондонской биржи (цинк -1,09%, никель -1,23%, олово -0,55%, медь -0,70%, алюминий -0,71%). 31 августа LME была закрыта в связи с летним банковским выходным в Великобритании, оставив SHFE без внешних ориентиров. Запасы олова на LME составили 5 590 т (без изменений 28.08 после +470 т 27.08), при этом аннулированные варранты составили 690 т, а коэффициент аннулирования — 12,34%— восстановление запасов после последовательного сокращения было поглощено рынком, и уровень 5 590 т остаётся на абсолютном историческом минимуме. «Фон сжатия» из-за низких запасов плюс среднего и высокого уровня аннулирования остаётся в силе, хотя его острота немного снизилась.
Китай (ночная сессия 28 августа → дневная сессия 31 августа): Самый торгуемый контракт 2610 закрыл ночную сессию на уровне 417 760 юаней/т, снизившись на 4 240 юаней, или 1,00%, открывшись на 423 850, с максимумом 424 980 и минимумом 414 760. Объём торгов составил 108 800 лотов, открытый интерес — 42 400 лотов. Дневная сессия 31 августа продолжила ослабление: контракт 2610 закрылся на уровне 419 000 юаней/т, снизившись на 3 000 юаней, или 0,71%, с внутридневным диапазоном 414 600–418 700—после выступления Уорша индекс доллара США подскочил выше 99,70 (новый максимум с 14 августа), а доходность 2-летних казначейских облигаций выросла на 10 б.п. внутри дня до 4,33%. Круглый уровень 420 000 решительно сместился от «долгосрочной поддержки» к «непосредственному полю боя», при этом дневной минимум 414 600 служит первой линией обороны в краткосрочной перспективе. Контракт 2609 закрылся на уровне 416 960, снизившись на 0,99%.
Макроэкономика: Уорш занял ястребиный тон в своём дебюте в Джексон-Хоуле, вероятность повышения ставки в сентябре резко выросла с 35% до 57%, оставляя открытым окно для повышения ставки в сентябре
(1) Основная речь Уорша в 22:00 28 августа была «ястребиной» и превзошла ожидания. Это было первое появление Уорша в Джексон-Хоуле с момента вступления в должность председателя ФРС 22 мая, и в своей речи он 25 раз упомянул «инфляцию». Ключевые ястребиные сигналы: ①Целевой показатель PCE в 2% является «твёрдым и неизменным», и здесь не должно быть недопонимания; ②Хотя летние показатели PCE и CPI оказались лучше ожиданий, «они не говорят мне о том, что базовая тенденция существенно улучшилась»; ③PCE вырос на 3,7% в годовом исчислении, а в пересчёте на 6 месяцев в годовом выражении — на 4,1%; при разбивке на 199 компонентов 54% позиций за последние 12 месяцев по-прежнему демонстрировали рост выше 3% (по сравнению с постпандемийным пиком в 77% и средним допандемийным показателем за 20 лет в 32%); ④«Трудно охарактеризовать общие финансовые условия как ограничительные»— спреды по корпоративным облигациям и кредитам с левериджем находятся на исторических минимумах, в июле стандарты кредитования в промышленности и торговле были мягкими, а реальное потребление за последние четыре квартала выросло более чем на 2%; ⑤«Краткосрочная процентная ставка является основным инструментом достижения двойного мандата», что ясно даёт понять: более высокая инфляция потребует более высокой ставки по федеральным фондам.
(2) Вероятность повышения ставки в сентябре резко выросла с 35% примерно до 57%. После выступления Уорша данные CME FedWatch показали, что вероятность повышения ставки на 25 б.п. в сентябре подскочила с примерно 35% до заседания почти до 60% .
(3) Уорш «не дал чётких прогнозов относительно дальнейших действий», но оставил окно для политических решений открытым. Обсуждая структуру своей речи, он пошутил на месте: «Вы можете назвать это планом, а можете — дорожной картой, но, что бы вы ни делали, не называйте это прогнозом дальнейших действий» — что соответствует ожидаемому рынком стилю коммуникации «конструктивной неопределённости».
(4) Три препятствия перед сентябрьским заседанием FOMC : ① 4 сентября — данные по числу занятых в несельскохозяйственном секторе США за август — Уорш ясно дал понять, что «инфляция существенно не улучшилась + финансовые условия не являются ограничительными», поэтому, если занятость останется высокой, вероятность повышения ставки в сентябре может вырасти до 70% и выше; ② 11 сентября — данные по индексу потребительских цен США за август — Tianfeng Securities: если снижение окажется сильнее ожиданий, ФРС США может сохранить ставку без изменений; в противном случае вероятность повышения ещё больше возрастёт; ③ 15–16 сентября — решение FOMC — выступление Уорша уже зарезервировало окно для повышения ставки, но состоится ли оно, будет зависеть от двух указанных выше публикаций данных.
(5) ИИ становится новой переменной : Уорш в своем выступлении был весьма оптимистичен в отношении развития ИИ, полагая, что ИИ может стать новым фактором производства, обеспечив более высокую производительность и экономический рост. Он прямо заявил, что "более половины прироста капитальных расходов США в этом году может приходиться на строительство, связанное с ИИ", назвав ИИ историческим поворотным моментом, способным принести "значительно более высокий рост"— это обеспечивает среднесрочную и долгосрочную нарративную поддержку для "припойной альфы" олова , однако в краткосрочной перспективе это вряд ли компенсирует макроэкономическое давление.
Фундаментальные факторы: жесткие ограничения по рудной стороне сохраняются, но традиционное межсезонье спроса + негативная обратная связь от высоких цен остаются в силе
(1) Плавильная сторона : в Юньнани TC на 40%-ный оловянный концентрат составляет около 18 000 юаней за тонну, в Гуанси/Цзянси/Хунани TC на 60%-ный концентрат — 14 000 юаней за тонну; в июле производство олова в слитках в Китае составило 15 290 тонн, -4,08% г/г ; на этой неделе совокупная загрузка мощностей по рафинированному олову в провинциях Цзянси и Юньнань незначительно выросла до 64,38%, при этом возможности для дальнейшего улучшения ограничены.
(2) Расхождение на стороне спроса между "высоким подъемом ИИ + традиционным межсезоньем" сохраняется : мировые продажи полупроводников в январе–июне выросли на 86,2% г/г, и нарратив спроса на ИИ ожидает проверки данными по прибылям; однако традиционная бытовая электроника, припои, автомобили и бытовая техника остаются в межсезонье, при этом негативная обратная связь от высоких цен проявляется отчетливо. Загрузка мощностей предприятий по производству припоев в июле снизилась до 72,8%, а спотовые премии в августе упали до 550–567 юаней за тонну м/м—негативная обратная связь от высоких цен материализовалась, и в краткосрочной перспективе ожидается вялая консолидация цен на олово. Guotai Junan Futures считает, что "рынок в настоящее время находится в перетягивании каната между 'жесткой реальностью и ослаблением ожиданий', и цены на олово могут продолжить резкие колебания, при этом период с середины сентября по октябрь, вероятно, станет ключевым окном для перехода баланса спроса и предложения от дефицита к избытку".
На спотовом рынке
сделки: хотя спотовые сделки были относительно активными, и трейдеры активно выставляли котировки, сделки в основном представляли собой мелкие и разрозненные заказы, без масштабного концентрированного пополнения запасов.
[Заявление об источнике данных: за исключением общедоступной информации, все прочие данные обработаны SMM на основе общедоступной информации, рыночных коммуникаций и внутренней базы данных моделей SMM, предназначены только для справки и не являются рекомендацией для принятия решений. Предоставленная информация носит исключительно справочный характер. Данная статья не является прямой рекомендацией для принятия инвестиционных или исследовательских решений. Клиенты должны принимать решения осмотрительно и не использовать её вместо независимого суждения. Любые решения, принятые клиентами, не имеют отношения к Shanghai Metals Market]
