В конце августа в ходе одной сессии произошли три события. Один индонезийский интегрированный производитель продавал любой материал с содержанием никеля 11% или ниже по цене, равной среднему значению SMM, с надбавкой лишь в несколько юаней за более высокие сорта. Заявки трейдеров на материал с содержанием никеля более 11% поступали по индексу минус 10 юаней за единицу никеля. А тендер на 14% материал от проекта с высоким содержанием не состоялся в тот день, поскольку лучшая заявка оказалась ниже собственной оценки SMM для 14% материала.
Месяцем ранее ни одно из этих трёх явлений не было рыночной нормой.
В июльском обзоре отмечалось, что при движении индекса в узком диапазоне ценообразование на NPI смещается с фиксированных цен на «индекс плюс премия». В течение августа индекс снова двигался мало, но премия быстро сузилась, и вместе с ней изменилась структура переговоров на спотовом рынке.
(NPI в Китае котируется в юанях за единицу никеля, или mtu, на условиях CIF Китай с уплатой пошлины. Большинство спотовых сделок рассчитывается как среднемесячное значение SMM плюс или минус премия, поэтому именно премия, а не итоговая цифра, является предметом фактических переговоров между сторонами.)
В августе скорректировалась премия, а не абсолютная цена
В мае рынок только начал переходить с фиксированных цен на схему «индекс плюс премия». Премии на материал с 11% никеля группировались на уровне 3–10 юаней/mtu, а на материал с содержанием более 13% наблюдались котировки около 30.
Июнь стал пиком этого цикла. Основная премия на 11% материал достигла 10–15, с некоторыми индикациями 18–20; на материал с содержанием более 12% обычно приходилось 20–30, одна сделка на 13% достигла 40, а материал с содержанием ниже 10% торговался со скидками 20–30.
К июлю основная премия на 11% снизилась до 8–10, и запросы от нескольких крупных заводов уже выходили на уровне паритета.
В начале августа премии 15–17 ещё были доступны. К последней трети месяца материал с 11% и ниже обычно торговался по паритету, на материал с содержанием более 11% приходилось лишь несколько юаней, а некоторые заводы перешли к закупкам со скидкой 5–10. Премия на материал с содержанием более 12% вернулась с 20–30 к 7–15, и лишь единичные индикации с поставкой удерживались выше.
За тот же период индонезийская котировка NPI 10–12% CIF Китай с уплатой пошлины снизилась с 1 155 юаней/mtu 22 июня до 1 127 юаней/mtu 27 августа, на 2,4%, а индекс NPI SMM упал с 1 156,3 до 1 130, снизившись примерно на 2,3%.
За два месяца индекс скорректировался примерно на 2,4%, а спотовая премия полностью сжалась.
Самым заметным изменением в августе было не резкое падение абсолютной цены NPI, а то, как быстро рынок перестал переплачивать за доступный спотовый материал.
Баланс по-прежнему дефицитный, так почему премия упала?
По совокупному спросу и предложению, баланс NPI, по оценке SMM, составил -8,4 тыс. т никеля в июле и -7,9 тыс. т в июне — два месяца дефицита подряд, тогда как импорт ферроникеля в Китай снизился с 98,5 тыс. т никеля в мае до 68,9 тыс. т в июле, минимума года.
Судя только по балансу, быстрое падение премии трудно объяснить.
Дело в том, что совокупный дефицит и нехватка спотового материала — не одно и то же.
Большая часть индонезийского NPI распределяется через внутренние поставки в рамках интегрированных цепочек и годовые контракты. Материал, который действительно попадает на спотовый рынок и участвует в ежедневных переговорах, составляет лишь часть общего предложения. Поэтому премия мало чувствительна к совокупному балансу и гораздо сильнее зависит от того, сколько незаконтрактованных партий доступно в конкретном месяце.
Повышенная премия в июле не означала, что рынок NPI в целом был сильно дефицитным. Она означала, что свободно торгуемый спотовый объем в тот момент был ограничен, и продавцы занимали более сильную позицию.
В августе эта ситуация изменилась. Баланс описывает совокупную картину; премия описывает маржинальную партию. Как только объем партий, поступающих на рынок, увеличивается, премия может снизиться первой, даже если общий баланс остается дефицитным.
Маржа индонезийских производителей оставалась устойчивой, предложение — высоким, нехватка спотового материала ослабла
Индонезийский экспорт NPI достиг в июле 854 тыс. т в валовом весе, что соответствует 96,2 тыс. т никеля по содержанию; это на 16,8% выше, чем месяцем ранее, и близко к максимуму года. Выпуск индонезийского NPI в том же месяце снова вырос до 130,3 тыс. т никеля по содержанию.
Главная причина этого витка давления предложения — не внезапный ввод новых мощностей. Она в том, что производство индонезийского NPI остается прибыльным, поэтому у производителей мало причин добровольно сокращать выпуск.
По мере дальнейшего снижения цен на руду производственные затраты снижались вместе с ними, а у некоторых проектов маржа фактически выросла. На этом фоне индонезийский NPI сохранял высокую загрузку мощностей и высокий объем выпуска.
Индонезийская внутренняя латеритная руда с содержанием никеля 1,6% с доставкой на завод подешевела с 76,3 долл./wmt в середине июня до 65,8 долл./wmt 27 августа, снизившись на 13,8% за десять недель.
Затратную сторону можно оценить напрямую. При расчете по полной себестоимости на спотовой руде затраты индонезийских заводов RKEF на единицу никеля на IMIP снизились со 1 004,0 юаня 1 июля до 974,4 юаня 27 августа (–3,0%), а на IWIP — с 1 069,8 до 1 039,1 юаня (–2,9%). За тот же период котировка индонезийской руды с содержанием 10–12% на условиях CIF Китай снизилась лишь с 1 143 до 1 127 юаней/mtu (–1,4%). Затраты снижались быстрее цены.
Это отражается в марже. При том же расчете по полной себестоимости маржа IMIP выросла с 12,2% на 1 июля до 13,5% на 27 августа, а IWIP — с 6,4% до 7,8%, при этом обе расширились примерно на 1,4 п.п.
Для уже действующих проектов расширяющаяся, а не сжимающаяся маржа не создает экономических оснований для добровольного сокращения выпуска. Это ключ к пониманию того, почему индонезийское предложение удержалось в августе.
Маржа китайских плавильных заводов на внутреннем рынке двигалась в противоположную сторону. Маржа по полной себестоимости заводов RKEF в Цзянсу снизилась с 4,84% на 22 июня до 3,49% на 1 июля и 1,42% на 27 августа, что является низким уровнем для текущего года. Основная тяжесть этого раунда ценовой коррекции легла на китайских производителей, тогда как индонезийские производители не подверглись реальному сжатию. Поэтому сокращения выпуска, если они и произойдут, вряд ли в ближайшее время появятся на индонезийской стороне.
Заводы отошли от закупок, ослабив рычаги продавцов
Пока предложение оставалось высоким, поведение покупателей изменилось.
В августе несколько крупных заводов прекратили принимать закупки с премией, а некоторые почти не проявляли желания пополнять запасы даже в отношении материала с фиксированной ценой. В то же время некоторые заводы снова снизили свои условия, и начали появляться требования о скидках.
Таким образом, нынешнее сжатие премий — это не только ценовое давление в обычном смысле. Оно отражает снижение готовности заводов вообще покупать спотовый материал.
Выпуск китайской нержавеющей стали серии 300 в июле составил 1,75 млн т, что на 8,4% меньше, чем месяцем ранее. Сокращение производства напрямую снижает маржинальный спрос на единицы никеля и расширяет возможности отложить закупки.
Непосредственная причина сокращений — маржа. Маржа SMM по холоднокатаному прокату 304, рассчитанная по полной себестоимости, снизилась с 4,63% на 1 июня до 2,95% на 1 июля и 0,64% на 27 августа. При столь сильном сужении маржи способность завода абсорбировать любую сырьевую премию снижается вместе с ней, и закупки легче отложить.
На стороне сырья сохраняется возможность замещения. На 27 августа, при сопоставимых денежных затратах, производство холоднокатаного проката полностью из лома стоило около 14 427 юаней/т против примерно 14 838 юаней/т при маршруте полностью на NPI, то есть лом оказался примерно на 411 юаней дешевле. В конце июля разрыв составлял около 355 юаней, поэтому в течение августа он скорее расширился, чем сузился.
Пока этот разрыв сохраняется или расширяется, заводы могут снижать предельный спрос на NPI за счет корректировки состава шихты, вместо того чтобы соглашаться на более высокую премию для обеспечения объемов.
Для высокосортного NPI снижение цен на рафинированный никель также сжимает премию. Рафинированный никель SMM 1# в среднем стоил 145 361 юаней/т в мае и 129 850 юаней/т в июле, снизившись примерно на 10,7%. Несостоявшийся августовский тендер на 14%-ный материал, на котором заявки оказались ниже собственной оценки SMM для 14%-ного материала, указывает на то же: высокосортный материал переоценивается вместе с рафинированным металлом.
Таким образом, август принес сразу два изменения. У Индонезии не было причин сокращать производство, и предложение оставалось высоким; китайским заводам требовалось меньше материала, и они соглашались на меньшую премию. Вместе эти факторы сместили переговорную силу на спотовом рынке от продавцов к покупателям.
Если сопоставить два конца цепочки, распределение маржи в августе оказывается заметно неравномерным. Из четырех звеньев только у индонезийского NPI маржа расширилась; маржа у китайских плавильных заводов и у заводов по выпуску нержавеющей стали за тот же период заметно сузилась.
Премия, в конечном счете, — это то, как эта маржа распределяется между покупателем и продавцом. Когда маржа в сырьевом сегменте расширяется, а маржа в сегментах выплавки и производства готовой стали в Китае сужается, способность покупателя платить премию также снижается, и неудивительно, что премия скорректировалась раньше, чем сама цена.
Премия по-прежнему опережает индекс
На рынке в целом с мая премия отражала маржинальные изменения спроса и предложения заметно раньше, чем индекс.
Основная премия на 11%-ный материал уже снизилась с 10–15 до 8–10 в течение июля, однако индекс NPI 31 июля все еще находился на уровне 1 136,5, а 4 августа вырос до 1 140,5. Индекс перешел к устойчивому снижению лишь после середины августа.
Иными словами, эта коррекция сначала проявилась в том, какую премию готовы были принимать покупатели, и лишь затем отразилась на абсолютной цене.
Тот же сдвиг теперь распространился и на сентябрь. 26 августа кластер производителей специальных сталей в Цзянсу закупил около 8 000 тонн материала с содержанием никеля выше 11%, средневзвешенное содержание около 11,5% Ni, с расчетом по сентябрьскому среднему значению индекса SMM на уровне flat. Уровень flat больше не является только августовским спотовым ориентиром — он вошел в условия сентябрьских контрактов. В тот же день заводы просили трейдеров искать поставки по цене «индекс минус 10».
Судя по поведению рынка с мая, изменения приемлемой для покупателей премии обычно происходят раньше движения индекса. Если эта зависимость сохранится, смещение от уровня flat в сторону дисконта в конце августа предполагает дальнейшую коррекцию абсолютной цены вниз.
Вывод
Самое важное изменение на рынке NPI в августе не в том, насколько упал индекс, а в том, что спотовая премия заметно сузилась и что некоторые условия закупок начали смещаться в сторону дисконта.
Июльская премия опиралась на ограниченный объем свободно торгуемого спотового материала. В течение августа индонезийское производство NPI оставалось прибыльным, у производителей было мало причин сокращать выпуск, и высокое предложение сохранялось; в то же время заводы сокращали производство, аппетит к закупкам падал, и сохранялась определенная возможность замещения никеля ломом.
При высоком предложении и более слабом дополнительном спросе дефицит спотового материала ослаб, и сначала скорректировалась премия.
Для сентября важно, таким образом, не только то, где торгуется индекс NPI, но и три переменные, которые более непосредственно влияют на спотовое ценообразование: сохранится ли высокое предложение из Индонезии за счет маржи, когда крупные заводы вернутся на рынок и превратятся ли текущие условия закупок на базе дисконта в реальные сделки.
Если индонезийское предложение значимо не сократится, а пополнение запасов на заводах останется ограниченным, тогда в августе, возможно, завершилась лишь коррекция премии, а коррекция абсолютной цены еще впереди.
Автор: Брюс Чу
Аналитик по никелю и нержавеющей стали, Shanghai Metals Market
Эл. почта: bruce.chew@metal.com
Тел.: +601167087088
