[Анализ SMM] Ценовые сигналы вычислительных мощностей среднего уровня: 4090 взлетел, Pro6000 искажён, 5090 восстановился

I. Контекст: трёхуровневая модель дифференциации, предложенная две недели назад

Две недели назад SMM предложили, что трансляция спроса на аренду вычислительных мощностей демонстрирует трёхуровневую дифференциацию «верхний уровень дефицитен, средний перегрет, нижний стабилен»: высокий сегмент B300/H200 отличался жёстким предложением и ростом цен; средний Pro6000 привлекал всё большее внимание инвесторов; нижний сегмент 4090/5090 имел избыточное предложение и ограниченную трансляцию. Спустя две недели рынок дал достаточно ценовых сигналов для пересмотра и обновления этой модели.

II. 4090: сформировался центр котировок и появился сигнал «перехода от аренды к покупке»

Арендные котировки и данные о сделках по 4090, собранные на этой неделе, показали, что ценовые сигналы по этому продукту начали формироваться, и проявился ключевой структурный сдвиг:

Сторона аренды: в Восточном Китае по одному и тому же заказу на 4090 котировка составляла 7 300 юаней/шт./мес., а сделка — 7 250 юаней/шт./мес.; впоследствии другой участник заключил сделку по 7 500 юаней/шт./мес.; также на рынке встречались котировки и сделки на уровне 7 000/7 800 юаней/шт./мес. Ценовой центр примерно соответствовал диапазону 7 000–7 800 юаней/шт./мес..

Сторона закупок: в последнее время по 4090 наблюдался значительный закупочный спрос, а цены покупки целых машин подскочили до уровня выше 350 000 юаней за единицу. Когда появилось предложение аренды 4090 в крупных кластерах, некоторые арендаторы предлагали не арендовать, а сразу купить оборудование. Этот «переход от аренды к покупке» отражал, что 4090 превратился в продукт с рыночным скачком цен.

Оценка SMM: формирование центра котировок по 4090 согласуется с оценкой двухнедельной давности о том, что «цены нижнего уровня стабилизировались». Однако появление сигнала «перехода от аренды к покупке» означает, что этот продукт переходит от «ограниченной трансляции и стабилизации цен» к «расширению спроса и скачку цен». Стабильность центра арендных котировок маскирует резкий рост цен покупки целых машин, что является новой переменной, за которой рынку вычислительных мощностей среднего уровня необходимо внимательно следить.

III. Pro6000: ценовые сигналы искажены, а к справочной ценности следует относиться с осторожностью

В отличие от формирования центра котировок по 4090, ценовые сигналы Pro6000 на этой неделе показали аномалию, требующую осторожности:

в ряде каналов объёмы спотового предложения Pro6000 и арендных заказов в значительной степени пересекались: в течение одного дня после появления 32 единиц предложения возникал спрос на аренду 32 единиц.

В нормальных условиях соотношения спроса и предложения размер и темп появления спотовых партий и арендных заказов редко совпадают настолько точно. SMM полагают, что такое аномальное совпадение указывает на то, что часть текущих ценовых сигналов по Pro6000 может не полностью определяться реальным спросом, поэтому к их справочной ценности следует относиться осторожно.

Оценка SMM: прежнее суждение двухнедельной давности о том, что «Pro6000 находился на ранней стадии интереса инвесторов и ещё не сформировал рынок значимого масштаба», следует скорректировать до «достоверность ценовых сигналов на этом уровне вызывает вопросы». Цены и популярность Pro6000 могли быть в некоторой степени искусственно завышены, и прямое использование его котировок как рыночного ориентира сопряжено с риском искажений.

IV. 5090: сделки восстановились, появилось повышательное ценовое давление

Две недели назад SMM считали, что рост цен на 5090 будет ограниченным, а расширение предложения компенсирует давление спроса. На этой неделе сигналы роста цен по этому продукту стали более явными:

Цена одиночной карты: котировки на 5090 с вентиляторным и турбинным охлаждением выросли примерно до 40 000 юаней за карту;

Аренда готовых машин: сделки по восьмикарточным машинам 5090 (512G) продолжили восстановление, а готовность к закупкам под спрос на инференс была очевидной. На этой неделе был подписан заказ на аренду 800 единиц для задач инференса, что подтверждает дальнейший рост арендного спроса на серию 5090.

Оценка SMM: восстановление сделок по 5090 и рост цен, вместе с «переходом от аренды к покупке» у 4090, формируют двойной сигнал «подъёма нижнего уровня» на рынке вычислительных мощностей среднего уровня. Трансляция нижнего уровня сменилась с «ограниченной» на «восстанавливающуюся», и цены на 4090 и 5090 демонстрировали повышательное давление. Прежнюю характеристику «ограниченной трансляции нижнего уровня» следует заменить формулировкой «трансляция нижнего уровня показала частичное потепление, появились сигналы скачка цен».

V. Методология ценообразования: центр сделок вместо разрозненных котировок

Сбор ценовых сигналов в этом раунде выявил ключевую методологическую проблему: расхождение между котировками и сделками.

Ключевой принцип, полученный из обратной связи каналов: «цены сделок имеют больший вес, чем котировки». На примере 4090: по одному и тому же заказу котировка составляла 7 300 юаней/шт./мес., а сделка — 7 250 юаней/шт./мес. На отдельную сделку влияют переговоры с клиентом и условия оплаты, поэтому справочная ценность разрозненных котировок ограничена.

Оценка SMM: при расчёте индекса цен аренды вычислительных мощностей приоритет следует отдавать привязке к центру сделок, а не к разрозненным котировкам, заменяя линейную опору на отдельные котировки перекрёстной проверкой данных о сделках из нескольких источников. Эта методология особенно применима к рынку вычислительных мощностей среднего уровня: в шумной среде, где котировки расходятся со сделками, а спотовые партии пересекаются с арендными заказами, только центр сделок способен отфильтровать искусственно усиленные ценовые сигналы.

VI. Вывод: уровневая достоверность ценовых сигналов и скачок цен нижнего уровня

SMM полагают: общая логика трёхуровневой дифференциации цен аренды вычислительных мощностей, установленная две недели назад, остаётся в силе, однако данные этой недели выявили два ключевых обновления:

Уровневая достоверность ценовых сигналов: по 4090 есть чёткий центр котировок и достоверные сигналы; по Pro6000 наблюдается аномальное пересечение спотовых партий и арендных заказов, его сигналы искажены; по 5090 сделки восстанавливаются, а сигналы усиливаются.

Сигнал скачка цен нижнего уровня: по 4090 проявился «переход от аренды к покупке», а цены покупки целых машин превысили 350 000 юаней за единицу, тогда как цены на 5090 выросли до 40 000 юаней за карту. Вычислительные мощности нижнего уровня перешли от «ограниченной трансляции» к «скачку цен».

Краткосрочно (3–6 месяцев): центр котировок аренды 4090 может стабилизироваться на уровне 7 000–7 800 юаней/шт./мес., но цены покупки целых машин могут оставаться повышенными, выше 350 000 юаней за единицу. Ценовые сигналы Pro6000 потребуют более полной перекрёстной проверки данных о сделках, а повышательное ценовое давление по 5090 может сохраниться.

Средне- и долгосрочно: стандартизация ценовых сигналов на рынке вычислительных мощностей среднего уровня будет зависеть от прозрачности определений котировок и сделок. Только когда процессы сделок станут отслеживаемыми, а связь между спотовыми партиями и арендными заказами — проверяемой, ценовые сигналы действительно смогут стать эффективным рыночным ориентиром. Одновременно «переход от аренды к покупке» и скачок цен в сегменте 4090/5090 указывают на то, что вычислительные мощности нижнего уровня переходят от «избыточного предложения» к «расширению спроса», и устойчивость этого сдвига заслуживает дальнейшего отслеживания.