Уорш задал ястребиный тон в Джексон-Хоуле, а вероятность повышения ставки в сентябре подскочила до 57%; ночная сессия по олову на SHFE снизилась на 1,00% до 417 760, пробив уровень 420 000 [Утренний обзор SMM по олову]

Фьючерсы

LME: трёхмесячное олово на LME 28 августа закрылось по официальной цене $55 223/т, снизившись на $305, или 0,55%, максимум сессии составил $55 885/т, минимум — $55 195/т; на фоне общего снижения лондонских цветных металлов снижение олова оказалось средним по величине (цинк -1,09%, никель -1,23%, олово -0,55%, медь -0,70%, алюминий -0,71%). Запасы олова на LME составили 5 590 т (+470 т 27 августа, затем без изменений 28 августа), отменённые варранты — 690 т, доля отмен — 12,34% — восстановление запасов после серии сокращений уже отыграно рынком; на уровне 5 590 т они остаются на абсолютном историческом минимуме, а «условия для сжатия» в виде низких запасов и средне-высокого уровня отмен сохраняются, хотя острота ситуации на маржинальном уровне ослабла.

Китай): наиболее торгуемый контракт 2610 закрыл ночную сессию на отметке 417 760 юаней/т, снизившись на 4 240 юаней, или 1,00%; он открылся на 423 850, максимум составил 424 980, минимум — 414 760, объём торгов — 108 800 лотов, открытый интерес — 42 400 лотов (изменение за день: -316 лотов); контракт 2609 также находился на отметке 416 960, снизившись на 0,99% — после выступления Уорша индекс доллара подскочил выше 99,7 (новый максимум с 14 августа).

Макро: Уорш задал ястребиный тон на дебютном выступлении в Джексон-Хоуле, вероятность сентябрьского повышения ставки резко выросла с 35 до 57%, и окно для сентябрьского повышения остаётся открытым

. . (1) Основное выступление Уорша в 22:00 28 августа было «ястребиным» и превзошло ожидания. Это было первое выступление Уорша в Джексон-Хоуле с момента вступления в должность председателя ФРС 22 мая, и в его речи слово «инфляция» упомянуто 25 раз. Ключевые ястребиные сигналы: ① целевой показатель PCE на уровне 2% является «твёрдым и неизменным», и не должен подвергаться никакому неверному толкованию; ② этим летом данные по PCE и CPI оказались лучше ожиданий, «но они не сказали мне, что базовая тенденция существенно улучшилась»; ③ PCE составил 3,7% г/г и 4,1% в пересчёте на шесть месяцев в годовом выражении; среди 199 компонентов 54% по-прежнему выросли более чем на 3% за последние 12 месяцев (постпандемийный пик — 77%, средний показатель за 20 лет до пандемии — 32%); ④ «Широкие финансовые условия трудно назвать ограничительными» — спреды по корпоративным облигациям и кредитам с левериджем находятся на исторических минимумах, стандарты коммерческого и промышленного кредитования в июле были относительно мягкими, реальное потребление выросло более чем на 2% за последние четыре квартала; ⑤ «Краткосрочная процентная ставка является основным инструментом достижения двойного мандата», и он ясно дал понять, что более высокая инфляция потребует более высокой ставки по федеральным фондам.

(2) Вероятность повышения ставки в сентябре выросла с 35% примерно до 57%. После выступления Уорша данные CME FedWatch показали, что вероятность повышения ставки в сентябре на 25 б.п. подскочила с примерно 35% перед заседанием почти до 60% — «повышение ставки в сентябре» перешло из «низковероятного события» в «один из базовых сценариев». Доходность 2-летних казначейских облигаций США внутри дня выросла на 10 б.п. до уровня выше 4,33% (максимум примерно за месяц), индекс доллара США пробил отметку 99,70 (максимум с 14 августа), спотовое золото закрылось снижением на 3,20% на уровне $4 454,23/унц., а фьючерсы на золото COMEX упали на 3,4%.

(3) Уорш «не дал четких ориентиров относительно будущей политики», но оставил открытым окно для изменения политики. Говоря о структуре выступления, он с самоиронией пошутил: «Можете назвать это планом или дорожной картой, но точно не ориентирами относительно будущей политики» — это соответствует ожидаемому рынком коммуникационному стилю «конструктивной неопределенности»;

(4) Три барьера перед сентябрьским заседанием FOMC: ① данные по числу рабочих мест вне сельского хозяйства США за август, 4 сентября (Уорш ясно дал понять: «инфляция существенно не улучшилась + финансовые условия не являются ограничительными»; если число рабочих мест останется высоким, вероятность повышения ставки в сентябре вырастет до 70%+); ② индекс потребительских цен США за август, 11 сентября; ③ решение FOMC 15–16 сентября — выступление Уорша уже оставило окно для повышения ставки, но состоится ли оно, зависит от двух вышеуказанных публикаций данных.

(5) Цепочка поставок ИИ и геополитика: после отчетности Nvidia капитальные затраты на ИИ превзошли ожидания, обеспечивая среднесрочную и долгосрочную поддержку «припойной альфе» олова; напряженность между США и Ираном остается в «периоде затишья», но ястребиная позиция Уорша и укрепление доллара давят на стоимостные оценки сырьевых товаров в целом.

Фундаментальные факторы: жесткие ограничения предложения руды не ослабли, но традиционный сезонный спад спроса и негативная обратная связь от высоких цен сохраняются

(1) При полной остановке Yinman Mining, сохраняющемся запрете на добычу руды в штате Ва и низких объемах экспорта из Индонезии жесткие ограничения со стороны предложения не ослабли: ① добыча, переработка и хвостовое хозяйство Yinman Mining полностью остановлены; продолжительность остановки на основном оловянно-серебряном руднике мощностью 1,65 млн т/год не определена. При кратковременной остановке на 1–2 месяца воздействие оценивается примерно в 1 000 т металлического олова (что составляет 3–4% китайских оловянных концентратов); ② запрет на добычу руды в штате Ва в Мьянме сохраняется; годовой лимит возобновления добычи остаётся на уровне 40–50% от уровней до запрета, а полное возобновление отложено до 2027 года; ③ экспортные квоты Индонезии низкие, а утверждение экспортных лицензий продвигается медленно; ④ импорт оловянных концентратов в июле снизился на 13,81% м/м, и жёсткость предложения руды фактически материализовалась.

(2) Спрос: расхождение «бум ИИ + традиционное межсезонье» сохраняется: энтузиазм в отношении ИИ вновь усилился; заказы в фотоэлектрической отрасли и на вычислительные мощности для ИИ активно росли. Однако традиционная потребительская электроника, припои, автомобилестроение и бытовая техника оставались в межсезонье, и негативная реакция на высокие цены была очевидна.

Спотовый рынок

28 августа спот: дневная сессия фьючерсов выросла на 1 620, до 421 880; ночная сессия упала до 417 760 после выступления Уорша; спотовые премии оставались стабильными, а торги — вялыми.

Торговля: рыночные сделки в основном представляли собой пополнение запасов под текущие потребности; выжидательные настроения среди переработчиков были довольно сильными, а поставщики воздерживались от продаж по низким ценам; основной диапазон спотовых котировок составлял 421 000–423 000; сделок выше 430 000 почти не было; 415 000–420 000 — диапазон, в котором покупатели-переработчики были готовы фиксировать цены позже.

[Заявление об источнике данных: все данные, не являющиеся публичной информацией, обработаны SMM на основе публичной информации, рыночных коммуникаций и внутренней модели базы данных SMM и предназначены только для справки и не являются рекомендацией для принятия решений. Предоставленная информация предназначена только для справки. Данная статья не является прямой рекомендацией для инвестиционных и исследовательских решений. Клиенты должны принимать решения осмотрительно и не должны использовать её вместо собственного независимого суждения. Любые решения, принятые клиентами, не имеют отношения к SMM]