[Анализ SMM] Китайские фьючерсы на нержавеющую сталь опустились ниже 14 000 юаней/т, поскольку пополнение запасов в пиковый сезон так и не началось

Фьючерсы на нержавеющую сталь в Китае на этой неделе уверенно пробили поддержку вниз, впервые в текущем цикле закрывшись ниже уровня 14 000 юаней/т. Базовый контракт на Шанхайской фьючерсной бирже (SHFE) в пятницу завершил торги на отметке 13 985 юаней/т (около $2 081/т), снизившись на 220 юаней/т (примерно $33/т), или на 1,55%, относительно закрытия предыдущей недели. Важно здесь не столько величина движения, сколько его момент: до традиционного пикового сезона сентября–октября остаются считаные дни, но покупатели в нижнем звене не демонстрируют признаков пополнения запасов, а запасы растут, а не сокращаются.

Серединный отскок недели оказался недолгим

Неделя прошла по чёткой траектории. В понедельник контракт открылся на уровне 14 260 юаней/т (около $2 122/т) и во вторник снизился до 14 145 юаней/т (около $2 105/т). В среду новости о сбое поставок со стороны никелевого чугуна (NPI) ненадолго усилили опасения по доступности сырья и подняли контракт до 14 270 юаней/т (около $2 124/т). Отскок продержался едва одну сессию — базовая «медвежья» картина не изменилась — и в четверг цены откатились к 14 070 юаней/т (около $2 094/т), а в пятницу пробили уровень 14 000 юаней/т вниз.

ФРС стала более «ястребиной», но данные — в другую сторону

На этой неделе представители ФРС выступили с необычно согласованным «ястребиным» посылом. Президент ФРБ Кливленда Бет Хэммак заявила, что текущие ставки всё ещё недостаточно ограничительные. Президент ФРБ Бостона Сьюзан Коллинз отметила, что без признаков устойчивого замедления инфляции ставки следует повышать «как можно скорее». Джефф Шмид из Канзас-Сити назвал политику всё ещё стимулирующей при инфляции выше цели, а Остан Гулсби из Чикаго назвал неконтролируемую инфляцию своей главной краткосрочной тревогой, указав на рост цен из‑за тарифов и войн как на особую проблему. Том Баркин из Ричмонда предупредил: если долг США продолжит расти, инвесторы в итоге перестанут покупать казначейские облигации.

Макроданные не поддержали этот настрой. Инфляция PCE в июле удержалась на уровне 3,7% г/г, выше консенсуса 3,6%, слегка повысив ожидания повышения ставки в сентябре. Однако продажи новых домов в июле упали до минимума за шесть месяцев, потребительская уверенность снизилась до худшего уровня в этом году, а дефицит торговли товарами расширился до максимума с марта 2025 года. Протоколы ЕЦБ указывали в том же направлении: без заметного улучшения инфляционных перспектив может потребоваться ещё одно повышение ставки.

Деэскалация в Ормузе, но не окончательная

Трамп заявил, что ВМС США подтвердили: все мины в международных водах в пределах Ормузского пролива были либо обезврежены, либо подорваны. Иран и Оман выпустили совместное заявление с описанием согласованного безопасного морского коридора через пролив, хотя Тегеран подчеркнул, что водный путь не откроется немедленно и по состоянию на пятницу стороны всё ещё согласовывали условия. Парламентский комитет Ирана одобрил сбор за транзит для судов, проходящих через пролив, — решение ожидает полного голосования; также Иран согласился пропустить часть иракских танкеров. Экспорт нефти из Кувейта и Катара через пролив восстановился примерно до 70% от доконфликтного уровня.

Против этого США расширили вторичные санкции Минфина, включив в них организации и страны по всему миру, которые продолжают торговать с Ираном, — в сферах технологий, золота, авиации и судоходства — и ввели санкции почти против 60 организаций, физических лиц и судов. Иран ответил, что любую страну, присоединившуюся к экономическим ограничениям против него, будет считать противником. Morgan Stanley повысил прогноз по Brent до пика в IV квартале около $100 за баррель.

Отдельно усилились торговые трения. Канада отказалась финализировать сделку с Вашингтоном и с 8 сентября введёт ответные тарифы 15%, 25% или 50% на американские товары примерно на $20 млрд. США рассматривают дополнительный тариф 7,5% на китайские товары; Минкоммерции КНР, отметив, что Вашингтон начал расследования по разделу 301 в отношении 16 экономик по мотиву «избыточных мощностей», назвало шаг учебниковым примером односторонности и протекционизма и заявило о твёрдом несогласии.

Пекин сохранял стимулирующую политику

Минфин Китая выпустил рекомендации по более тесной координации бюджетной и финансовой политики для поддержки внутреннего спроса и сообщил, что в этом году уже задействованы субсидии на обмен потребительских товаров на сумму 187,5 млрд юаней (около $27,9 млрд), что обеспечило примерно 1,32 трлн юаней (около $196 млрд) сопутствующих розничных продаж в рамках 178 млн транзакций. Народный банк Китая 25 августа провёл операцию по среднесрочному кредитованию (MLF) на 1 год на 500 млрд юаней (около $74,4 млрд), а также ежедневные однодневные обратные РЕПО с лимитом до 600 млрд юаней (около $89,3 млрд) в период с 27 августа по 1 сентября.

Один пункт заслуживает внимания всех, кто торгует продуктами, связанными с никелем: Шанхай представил планы по наращиванию объёмов торгов медью, алюминием и другими ключевыми металлами, а также по ускорению запуска фьючерсных контрактов на литий, кобальт и никель — структурный плюс для среднесрочной ликвидности в этом сегменте.

Заводы перестали защищать цены на фоне нового роста запасов

Ключевая проблема недели — отсутствующий спрос. Август подходит к концу, сезон сентября–октября уже на пороге, но опережающее пополнение запасов так и не началось. Жёсткий спрос со стороны потребителей нижнего звена оставался слабым, торговая активность — низкой, а уверенность на рынке — подавленной.

На фоне вялых закупок конечных потребителей и сильного давления по отгрузкам китайские производители нержавейки сменили стратегию — сделали ставку на объёмы, чтобы сократить собственные запасы, что увеличило поступление металла в каналы дистрибуции. По недельным данным SMM, социальные запасы 300‑й серии на 27 августа составили 588 000 т, увеличившись на 2 000 т по сравнению с 586 000 т неделей ранее — рост на 0,34% и второе подряд недельное накопление.

Ещё более показателен был ценовой сигнал. Крупные заводы предоставили агентам ребейты по ранее распределённым объёмам — заметный отход от политики «защиты цен», которой они придерживались неделями. Это убрало одну из последних опор для спотовых цен, которые снижались вслед за пробоем фьючерсов.

Маржа теперь на грани инверсии затрат

На этой неделе снизились и готовая продукция, и никелесодержащее сырьё, но темпы были разными. NPI подешевел с 1 131,5 юаня за никелевую точку (около $168) в понедельник до 1 126 юаней за никелевую точку (около $167,5) в пятницу — «никелевая точка» в Китае является единицей цены за каждый процентный пункт содержания никеля. Недельная средняя цена высокоуглеродистого феррохрома, последняя публикация за неделю, завершившуюся 21 августа, составила 7 925 юаней за базисную тонну 50 mt (около $1 179), снизившись на 10 юаней с 7 935 юаней (около $1 181) неделей ранее.

На фоне недельного падения фьючерсного контракта на готовую продукцию на 1,55% эти снижения сырья выглядят умеренными. Спред между готовой продукцией и затратами на сырьё продолжал сужаться, сжимая маржу плавки до уровня, при котором китайские производители работают на грани инверсии затрат. Эта жёсткость действительно играет роль: она компенсирует часть «медвежьего» давления как со стороны фьючерсного рынка, так и со стороны спроса, и именно поэтому спотовые цены скорее дрейфуют вниз, чем обваливаются.

Прогноз

Неделя сформировала реальное напряжение. С одной стороны — фьючерсный рынок, который сначала вырос, а затем сломался вниз, отсутствие предсезонного спроса, отказ заводов от защиты цен и рост запасов. С другой — затраты настолько близки к инверсии, что фактически выступают жёстким «полом». Сбой поставок NPI на короткое время намекнул на ужесточение доступности, но при слабом спросе и растущих запасах одного события в поставках никогда не хватило бы, чтобы развернуть направление рынка.

В ближайшей перспективе доминируют «медвежьи» факторы, и слабый тренд будет трудно переломить. Риск инверсии затрат должен сделать снижение более упорядоченным, а не резким, что указывает на слабый рынок в диапазоне. На что смотреть: последует ли продолжение продаж после технического пробоя, как быстро в нижнем звене реально начнётся пополнение запасов в пик сезона, изменения в политике отгрузок и ценообразования заводов, динамика спреда между готовой продукцией и сырьём, траектория наращивания запасов, а также будет ли финализировано соглашение о безопасном коридоре в Ормузе и как это отразится на стороне затрат.