Рост PCE ограничил рост; низкие запасы в Китае поддержали консолидацию цен на медь на высоких уровнях [Еженедельный макрообзор SMM]

С макроэкономической точки зрения, на этой неделе цены на медь сначала выросли, затем снизились и к концу недели частично отыграли падение; ценовой центр по сравнению с прошлой неделей сместился вверх. В начале недели доллар США резко укрепился, а затем откатился, вслед за чем выросла и медь на LME; в Китае быстрое сокращение запасов, дефицит спотового предложения и дальнейшее расширение спрэда Back между ближними фьючерсными контрактами подтолкнули вверх медь на SHFE. В течение недели медь на LME достигала максимума $14 384/т, а наиболее торгуемый контракт на медь на SHFE поднимался до 109 030 юаней/т. Затем июльский PCE в США вырос до 3,7% г/г, инфляционное давление вновь проявилось, рынок повысил ожидания дальнейшего повышения ставок ФРС, и укрепление доллара США потянуло цены на медь вниз. К концу недели доллар США больше не рос; после того как негативный эффект PCE был отыгран, а «быки» вновь нарастили позиции, цены на медь вернули часть потерь. В геополитическом плане вокруг соглашения США—Иран вновь возникла неопределённость, однако реальных перебоев поставок это не вызвало; влияние на цены на медь оказалось слабее, чем влияние доллара США. По состоянию на 9:30 по пекинскому времени 28 августа медь на LME закрылась на уровне $14 301/т, а наиболее торгуемый контракт на медь на SHFE — на уровне 108 590 юаней/т.

С точки зрения фундаментальных факторов, по состоянию на 27 августа запасы меди по данным SMM в основных регионах страны сократились на 24 900 т по сравнению с прошлым четвергом — до 109 500 т, что на 17 600 т меньше г/г. Кроме того, запасы на зарубежных биржах продолжили расходиться: запасы на COMEX продолжали накапливаться, тогда как запасы на LME после роста на прошлой неделе снова снизились на этой неделе. По состоянию на 28 августа спред COMEX–LME сузился до -$11,17/т. Межрыночный арбитражный стимул, ранее направлявший потоки меди в США, ослаб, однако буфер запасов LME истощается; по-прежнему требуется бдительность в отношении краткосрочного риска «сжатия», что поддерживает медь на LME. Ослабление ценового соотношения SHFE/LME привело к дальнейшему расширению импортных убытков; на момент написания импортный убыток по сентябрьскому контракту составлял около 1 900 юаней/т, и экспортное окно вновь открылось. Однако открытие окна пока не привело к фактическому росту экспорта. Перегруженность портов во многих регионах Китая привела к дефициту доступных слотов для бронирования и задержкам отгрузок, а низкие социальные запасы и ограниченное предложение со стороны плавильных заводов также сократили доступные объёмы экспорта. Поэтому напряжённость внутреннего оборотного предложения была обусловлена главным образом затруднённым пополнением за счёт импорта и недостатком доступного предложения, а не масштабным перенаправлением на экспорт. Со стороны спроса высокие цены на медь продолжали сдерживать закупки downstream-сектора; у предприятий по выпуску вторичной медной катанки заказы в среднем соответствовали ожиданиям, при этом заметного начала накопления запасов к пиковому сезону пока не наблюдалось. Снижение внутренних запасов на этой неделе было вызвано прежде всего недостаточным пополнением предложения, а не широким улучшением конечного потребления.

Взгляд на следующую неделю: во‑первых, следует обратить внимание на выступление председателя ФРС Уолша на ежегодном симпозиуме в Джексон-Хоуле 28 августа, поскольку его позиция по политике повлияет на открытие торгов на следующей неделе. Кроме того, макродавление, связанное с ростом PCE на этой неделе до 3,7%, сохранится. Возобновление инфляции усилило аргументы в пользу сохранения ФРС относительно жёсткой политики; ожидания повышения ставки ФРС и поддержки доллара США сохранятся в преддверии публикации данных по занятости вне сельского хозяйства. На следующей неделе ключевым событием станет отчёт по non-farm payrolls за август в США. Ожидается, что прирост занятости вне сельского хозяйства в августе вернётся к положительной динамике, однако увеличение останется на низком уровне; дальнейшее охлаждение рынка труда будет давить на ожидания повышения ставки ФРС, а откат доллара США поддержит цены на медь. Напротив, если данные по non-farm payrolls окажутся существенно сильнее ожиданий, ожидания повышения ставки ФРС усилятся, а укрепление доллара США расширит потери меди. Если же данные по занятости вне сельского хозяйства продолжат ухудшаться и рынок начнёт опасаться рецессии в США и снижения спроса со стороны промышленности и инвестиций, то даже при ослаблении доллара США цены на медь снизятся из‑за ухудшения ожиданий по спросу. Возобновление сокращения запасов на LME и низкие запасы в Китае ограничат потенциал снижения цен на медь, однако высокие цены по‑прежнему будут сдерживать закупки downstream-сектора. Макрофакторы будут определять направление цен на медь, тогда как низкие запасы в основном обеспечат поддержку снизу. Ожидается, что на следующей неделе ценовой центр меди на LME немного сместится вверх, диапазон торгов составит $14 100–$14 450/т; наиболее ликвидный контракт на медь на SHFE, вероятно, последует росту, торгуясь в диапазоне 107 500–109 600 юаней/т.