Тройное давление держит участников рынка спотовой меди в напряжении: высокие цены, высокие премии и глубокий бэквордейшн

Продолжая предыдущую статью, июльская рыночная динамика соответствовала ожиданиям. Спред между контрактами SHFE на медь 2607 и 2608 изменился от бэквордации 300 юаней/т, нарастая вплоть до последнего торгового дня контракта 07 и достигнув внутридневного максимума свыше 600 юаней/т. После перехода рынка к торговле контрактом SHFE на медь 2608 цены на медь продолжили рост и ускорились. В начале месяца наклон помесячной бэквордации заметно увеличился, и на фоне высоких цен на медь бэквордация продолжила расти в начале августа.

В августе американские пошлины на медь ещё не вступили в силу, и ценовой разрыв между рынками меди в Китае и за рубежом продолжил расходиться. Спред COMEX–LME сохранялся, тогда как спред LME–SHFE демонстрировал признаки движения. В конце июля открылось экспортное окно для китайского катодного меди, и отечественные плавильные заводы начали формировать экспортные планы.

Сохранялась напряжённость предложения со стороны рудников. После завершения периода концентрированного техобслуживания отечественные медеплавильные заводы постепенно возобновляли производство. В сочетании с продолжающимся вводом новых и расширенных мощностей в отрасли устойчивый спрос рынка на пополнение запасов постоянно давил на спотовые ТС по медному концентрату. По состоянию на 21 августа 2026 года импортные ТС на медный концентрат по данным SMM составили -182,14 $/dmt, ещё сильнее сжимая прибыль плавильных заводов от переработки. Одновременно ряд негативных факторов, включая ранее концентрированное техобслуживание на заводах, дефицит медного лома и анодных пластин, привёл к неожиданному снижению производства катодной меди в Китае в августе. На фоне дисбаланса спроса и предложения социальные запасы катодной меди в Китае продолжили сокращаться. В целом фундаментальные факторы рынка меди сейчас улучшаются, поддерживая как усиление структуры бэквордации, так и высокие спотовые премии.

В последнее время спотовые премии в Шанхае остаются высокими, при этом downstream-сектор сохраняет закупки «точно вовремя». Рынок катодной меди в целом характеризуется напряжённым внутренним предложением, недостаточным пополнением за счёт импорта и продолжающимся сокращением социальных запасов. По мере приближения месяца поставки ожидается потенциал дальнейшего роста спотовых премий.

С точки зрения поставочных варрантов по меди на SHFE, их уровни в последнее время были относительно низкими, а часть поставочного металла готовится к экспорту. Ожидается, что объём, соответствующий поставке по контракту SHFE на медь 2609, будет ограниченным, и бэквордация всё ещё имеет пространство для дальнейшего расширения. В настоящее время бэквордация в пределах 150–250 юаней/т считается безопасным уровнем для роллирования.

С точки зрения соотношения варрантов к запасам, этот показатель недавно кратковременно отскочил, главным образом из‑за приближения последнего торгового дня контракта SHFE на медь 2608, что вызвало концентрированную регистрацию варрантов в подготовке к поставке. С поставкой по контракту 2608 соотношение варрантов к запасам снова снизилось. Следует проявлять осторожность: в середине сентября показатель может вновь опуститься до низких уровней, спровоцировав структурные колебания на фьючерсном рынке.

В августе на LME также наблюдалось расширение бэквордации. Высокая доля отменённых варрантов привела к расширению бэквордации LME Cash–3M. После завершения августовской даты на LME зарегистрированные варранты выпускались непрерывно, за чем последовал очередной раунд отмен — картина, схожая с тем, что происходит вокруг поставок на SHFE.

Если посмотреть на динамику в день открытия фронт-месячных контрактов за последние четыре года, то в последний торговый день августовского контракта SHFE на медь 2608 внутридневной максимум составил 1 100 юаней/т, а закрытие — 790 юаней/т, что является самым высоким уровнем за четыре года. Текущие фундаментальные факторы продолжают поддерживать расширение структуры бэквордации. Ключевые факторы для наблюдения: объёмы экспорта плавильных заводов, влияние техобслуживания на заводах, рост заказов downstream после небольшой коррекции цен на медь, а также предложение медного лома. Участникам спотового рынка следует внимательно следить за тройным давлением высоких цен на медь, высокой бэквордации и высоких премий.