Тройное давление держит участников рынка спотовой меди в напряжении: высокие цены, высокие премии и глубокий бэквордейшн

Продолжая предыдущую статью, рыночный тренд июля соответствовал ожиданиям. Ценовой спред между контрактами SHFE на медь 2607 и 2608 эволюционировал от бэквордации в 300 юаней/т, нарастая до последнего торгового дня контракта 07 и достигнув внутридневного максимума свыше 600 юаней/т. После перехода рынка на торговлю контрактом SHFE на медь 2608 цены на медь продолжили рост и ускорились. Наклон месячной бэквордации значительно увеличился в начале месяца, и на фоне высоких цен на медь месячная бэквордация продолжала расти в начале августа.

В августе вопрос пошлин США на медь оставался нерешённым, и ценовые спреды между рынками меди в Китае и за рубежом продолжали расходиться. Спред COMEX-LME сохранялся, в то время как спред LME-SHFE демонстрировал признаки движения. В конце июля экспортное окно для китайских катодов меди открылось, и отечественные плавильные заводы начали реализацию экспортных планов.

Дефицит предложения на рудном уровне сохранялся. После завершения периода плановых ремонтов на китайских медеплавильных заводах они постепенно возобновили производство. В сочетании с продолжающимся вводом новых и расширенных мощностей в отрасли, устойчивый рыночный спрос на пополнение запасов постоянно давил на спотовые TC медного концентрата. По состоянию на 21 августа 2026 года спотовые TC импортного медного концентрата по данным SMM составляли -182,14 $/dmt, что ещё больше сжимало прибыль заводов от переработки. Между тем, множественные негативные факторы, включая ранее проведённые плановые ремонты, дефицит поставок медного лома и анодных пластин, привели к неожиданному снижению производства катодов меди в Китае в августе. Под влиянием дисбаланса спроса и предложения социальные запасы катодов меди в Китае продолжали сокращаться. Фундаментальные торговые индикаторы рынка меди в настоящее время в целом улучшаются, поддерживая как усиление структуры бэквордации, так и высокие спотовые премии.

В последнее время спотовые премии в районе Шанхая остаются высокими, а потребители в нижнем звене цепочки придерживаются стратегии закупок «точно в срок». Рынок катодов меди в целом характеризуется дефицитом внутреннего предложения, недостаточным импортным пополнением и продолжающимся сокращением складских запасов. По мере приближения месяца поставки ожидается, что спотовые премии будут иметь потенциал для дальнейшего роста.

С точки зрения поставочных варрантов SHFE на медь, в последнее время их объём был относительно низким, и часть поставочных грузов готовится к экспорту. Ожидаемый объём поставок по контракту SHFE на медь 2609 будет ограничен, и месячная бэквордация по-прежнему имеет пространство для дальнейшего расширения. В настоящее время бэквордация в пределах 150-250 юаней/т считается безопасной позицией для роллирования.

С точки зрения соотношения варрантов к запасам, этот показатель недавно краткосрочно восстановился, в основном из-за приближения последнего торгового дня контракта SHFE на медь 2608, что стимулировало концентрацию регистрации варрантов для подготовки к поставке. После урегулирования поставки по августовскому контракту соотношение варрантов к запасам снова снизилось. Следует проявлять осторожность, так как этот показатель может вновь упасть до низких уровней в середине сентября, что вызовет структурные колебания на фьючерсном рынке.

На рынке августа также наблюдалось расширение бэквордации на LME. Высокая доля аннулированных варрантов привела к расширению бэквордации по спреду Cash-3M на LME. После завершения августовской даты LME регистрировались новые варранты, за чем последовал новый раунд аннулирования — аналогичная картина наблюдается и вокруг поставки на SHFE.

Анализируя динамику первого месяца в день открытия за последние четыре года, последний торговый день контракта SHFE на медь 2608 показал внутридневной максимум в 1 100 юаней/т и закрылся на уровне 790 юаней/т, что является самым высоким показателем за четыре года. Текущие фундаментальные факторы продолжают поддерживать расширение бэквордации на следующий месяц. Ключевые факторы для наблюдения включают: объёмы экспорта с заводов, влияние ремонтов на заводах, рост заказов со стороны нижнего звена после небольшой коррекции цен на медь, а также предложение медного лома. Участникам спотового рынка следует внимательно следить за тройным давлением высоких цен на медь, высокой бэквордации и высоких премий.