"Сжатие → Отгрузка на склад поставки → Возврат": Обзор текущих движений рынка LME и прогноз [Анализ SMM]

Новости SMM, 21 августа:

В последнее время на рынке меди Лондонской биржи металлов (LME) произошел внезапный шорт-сквиз. Цены на медь резко выросли, приблизившись к историческим максимумам, а премия (бэквордация) спотовых цен LME к трехмесячным контрактам расширилась до самого высокого уровня за последние почти пять лет. Внешне этот рост выглядел агрессивным; однако, проследив всю последовательность событий, можно увидеть, что он не был неожиданным — от повышения тарифных ожиданий в конце мая до аномальных сдвигов в запасах и структуре варрантов в июле, а затем до концентрированных поставок и нормализации в августе. Этот шорт-сквиз на самом деле стал результатом резонанса в определенном временном окне между тарифными ожиданиями, сокращением производства в Африке, недостаточным поступлением импортной меди и эффектом даты поставки.

1. Рост тарифных ожиданий и усиление «сифонного эффекта» в Северной Америке (конец мая – июль)

В конце мая, когда тарифная политика США на медь медленно реализовывалась, разница цен между LME и COMEX снова расширилась. «Сифонный эффект» североамериканского рынка на глобально доступные ресурсы меди соответственно усилился. Часть меди, пригодной для поставки, была перетянута на склады США и конечное потребление, что сократило доступные поставки на складах LME в Азии и Европе. Хотя это структурное изменение не сразу вызвало движение цен, оно уже подготовило почву.

Тем временем, на фоне продолжающихся геополитических конфликтов, затраты на серную кислоту и энергоносители оставались высокими, что привело к сокращению производства меди методом SX-EW в Африке. Ожидания китайского рынка по ограниченному доступному предложению импортной меди, поступающей с июля по август, начали постепенно реализовываться, а импортный арбитражный спред усилился в тот период. После входа в июль премии по импортным варрантам и коносаментным премиям на медь в Китае выросли вместе.

2. Появление сигналов: аномальные сдвиги в запасах и структуре варрантов (середина – конец июля)

В середине-конце июля рынок непрерывно подавал несколько ключевых сигналов, указывающих на назревание шорт-сквиза.

16 июля запасы меди на LME снизились до 296 600 т, пробив отметку 300 000 т; за тот же период социальные запасы катодной меди в Китае снизились до 123 400 т. Запасы на обоих основных рынках одновременно снижались, что указывало на то, что глобальное доступное предложение меди уже было ограниченным.

21 июля запасы меди на LME еще снизились до 284 200 т, из которых зарегистрированные варранты составляли всего 107 200 т, тогда как аннулированные варранты были на уровне 177 000 т, что подняло долю аннулированных варрантов до 62,29%. За исключением складов США, аннулированные варранты были в основном сосредоточены на складах в Азии. Хотя часть груза была направлена на китайский рынок, фактические поступления в порты были ограничены — по последним таможенным данным, в июле 2026 года Китай импортировал 245 000 т катодной меди, что на 13,77% меньше по сравнению с предыдущим месяцем и на 2,27% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

22 июля средняя премия по варрантам на медь на условиях Яншань (SMM) составила $115/т, средняя коносаментная премия на медь Яншань — $112/т, а средняя премия на медь EQ CIF Китай — $79/т, все три показателя достигли новых максимумов за год. Широкий рост премий показал, что ожидания дефицита спроса и предложения на китайском рынке импортной меди полностью отразились на спотовом уровне.

3. Запасы достигли дна, и экспортное окно ненадолго открылось

С конца июля до начала августа запасы меди на LME продолжали снижаться, бэквордация близлежащих контрактов постепенно расширялась, а импортный арбитражный спред на катодную медь в Китае продолжал ухудшаться, что ненадолго открыло экспортное окно. Однако это совпало с периодом ремонта отечественных плавильных заводов, и контракт на август приближался к поставке. На практике, лишь небольшой объем экспорта катодной меди попал в бондовые зоны Китая — хотя экспортное окно открылось, доступное предложение для экспорта было крайне ограничено, что затруднило компенсацию нехватки поставок на стороне LME.

4. Шорт-сквиз вспыхнул: дефицит поставок вызвал резкое расширене бэквордации (середина августа)

13 августа заасы LME снизились до минимального за ериод уроня 205 000 т. На дату постаки 17 августа, из-за острого дефицита посовных варратов, на рынке вознкнул шорт-сквиз, и бэквордация контракта Cash LME к 3M внезапно расширилась до $553/т. В тот же день фьючерсный контракт LME 3M кратковременно взлетел до $14 396/т, приблизившись к историческим максимумам.

Многочисленные противоречия, накопившиеся ранее, были концентрированно выброшены в ключевой ериод даты постаки, сформировав кульминацию этого раунда движений. Это также с другой стороны указывает на то, что расширение бэквордации не было структурной бэквордацией кривой, а скорее близлежащим сквизом, вызванным приближением даты постаки и нехваткой поставочных ресрсов.

5. Концентрированные постаки на склады и нормализация рынка (17-20 августа)

Высокая бэквордация немедленно вызвала цепную реакцию арбитражных поставок на склады. За три торговых дня с 17 по 19 августа запасы LME увеличились в сумме на 32 000 т, а доля аннулированны варратов быстро откатилась от высого уровня 62,29% — то есть большое количество ранее аннулированных варранов было перерегистровано как поставочные варранты, и цены на медь впоследстки откатились от высоких уроней.

По состоянию на 20 авгуса, премия спотового конрака LME к 3M значтелно сократилась. Общие заасы LME в тот ень востановлись до 238 600 т, вклучая 168 600 т зарегистрованны варратов и 70 000 т аннулированных варрантов, при этом доля аннулированны варрантов снизилась до 29,33%. По региоам, заасы составали: 114 100 т в Ази, 18 300 т в Евопе и 106 200 т в Севрерной Амрике. Рнок, по-видимомму, постенно возващаетя к «нормальному»: импотный спред воссанавливается, бэквордация LME суилась, а колебания китайских преми на имортную медь относително стабильны. Однко это возвращение олее обословно возватом варрантов, вываннным концентрированнми постаками на склады, а не фунаментальныму улученю осно спроса и предлоения.

6. Перпективы: временное возвращение и понциальные риски сосуществуют

Текущий рнок меди LME пережил полный цикл «сжатия → поставки на склад → возврата». На первый взгляд, высокая бэквордация ослабла, запасы восстановлись, а рыночная конъктура стабилизровалась. Однако неободимо быть осторожным: следующие факторы могут вновь вызвать последующие колебния:

Во-первых, заасы остаютя на никих уронях, с крайне несбалансированной региональной структурой. Хотя заасы LME и SHFE востановлись, они все еще нахотя на истрически никих уронях, оставляя оганиченный запас для поставочных ресрсов. Запасы LME теперь сильно сконентрированы в Северной Амеике и Азии, тогда как поставочные заасы в Европе крайне ники. Любо превышающий ожидания шок спроса или предлоения может вновь взывать стуктурные движения рынка.

Во-вторы, тарифы США на медь все еще в подвешенном состояни. Это было пероначальным триггером текущего движения рынка и также является самы неопреденным факором. Как тольо тафиная политика бдет реализована, она прмо поалияет на глобальный поок меи и регионаное распредение заасов LME, что может вновь вызвать межрыночный арбираж и струтрные аномалии.

В-третьих, стойчивоть суения бэквордаци сомнительна. Текущее откат бэквордации в основном обослован возвратом варрантов от концентрированных поставок на склады, а не фундаментальным улучшением основ спроса и предложения.

В итоге, текущий сценарий сжатия меди LME является типичным событием, вызванным резонансом тарифных ожиданий, сокращения произодства в Африке, недостаточных импотных поступлений и еффекта аты поставки в пределах специфичного временного окна. Хотя рыок временно вернуся к омали, основополагащие проиворечия не были поностью сняты. В перпективе неободимо продолжать мониторить две главные темы: структру запасов и тарифую политику.