После ослабления дефицита поставок макроэкономические ожидания поддерживают рынок, цены на медь отступают после быстрого роста [SMM Macro Weekly Review]

На макроэкономическом фронте цены на медь после стремительного роста отступили, а затем на этой неделе незначительно восстановились. В начале недели, по мере приближения срока поставки по контрактам, спред между спотовыми ценами LME и трехмесячными фьючерсами на медь расширился до $478/т. Из-за ограниченности доступных ресурсов для поставки по ближайшим позициям произошло закрытие коротких позиций, и медь на LME взлетела до $14 394,5/т. После поставки ажиотаж вокруг сжатия позиций быстро утих. В сочетании с последовательным ростом запасов на LME и отсутствием дальнейшего ухудшения ситуации на Ближнем Востоке, медь на LME откатилась до минимума в $13 856,5/т, что на $538/т ниже внутринедельного максимума, то есть снижение составило около 3,74%. В среду вечером, после того как рынок переварил протокол заседания ФРС США, ожидания повышения ставок не получили дальнейшего усиления. Между тем, Казначейство США расширило масштаб обратного выкупа долгосрочных казначейских облигаций, при этом единовременный лимит обратного выкупа потенциально может превысить $4 млрд, что ослабило опасения рынка относительно давления спроса и предложения на долгосрочные казначейские облигации США. Это привело к откату долгосрочных доходностей, доллар США упал до почти трехмесячного минимума, и медь на LME вернулась выше отметки $14 000/т. В этот день медь на LME выросла при снижении открытого интереса на 8 415 лотов, что указывает на то, что некоторые медведи закрыли позиции после ослабления доллара, что способствовало восстановлению цен на медь. Эта фаза отличалась от пассивного закрытия коротких позиций в начале недели, вызванного ограничениями по поставкам. Восстановление в конце недели в основном опиралось на слабость доллара США, и его устойчивость по-прежнему зависит от доходности казначейских облигаций США и ожиданий политики ФРС.

Со стороны фундаментальных факторов запасы на COMEX продолжали расти, в то время как запасы на LME и доступные для поставки ресурсы ранее сокращались. Региональные дисбалансы запасов привели к экстремальной бэквордации на ближних сроках LME. Хотя общие запасы на LME на этой неделе восстановились, в их состав входят запасы, которые были аннулированы и ожидают вывоза груза, поэтому их нельзя напрямую считать увеличением доступных для поставки ресурсов. Что действительно ослабило давление поставок на этой неделе, так это восстановление зарегистрированных варрантов и снижение доли аннулированных варрантов. В Китае по состоянию на 20 августа запасы меди SMM в основных регионах страны увеличились на 16 400 тонн по сравнению с предыдущей неделей до 134 400 тонн, при этом возврат импортных грузов и поступление внутренней меди совместно способствовали накоплению запасов. Перед поставкой открытый интерес по контракту SHFE Copper 2608 в пересчете на металлическое содержание превышал зарегистрированные на SHFE варранты на медь, что отражало потенциальное давление поставок, однако соотношение между открытым интересом и варрантами не было единственной причиной расширения спреда бэквордации между фьючерсными контрактами. Ограниченное пополнение импортных грузов в Китае, жесткая циркуляция спотового металла, соответствующего спецификациям поставки, в сочетании с концентрированным высвобождением спроса на поставку, совместно подтолкнули вверх ближайшие контракты. После поставки варрантный металл постепенно поступил на спотовый рынок, предложение увеличилось, и поставщики снизили свои котировки. Со стороны спроса, при цене меди около 110 000 юаней/т в начале недели, закупки downstream были значительно подавлены. После отката цен на медь выросли закупки по принципу «точно в срок» и трейдерские покупки. Заказы некоторых предприятий улучшились по сравнению с предыдущей неделей, однако это еще не сформировало устойчивый рост потребления. Что касается вторичной меди, снижение цен на медь стимулировало готовность к покупке со стороны предприятий, использующих лом, но поставщики сырья воздерживались от продаж, что привело к ограниченному росту рыночных сделок.

Заглядывая вперед на следующую неделю, кэш-сквиз, который изначально поддерживал цены на медь в начале недели, завершился. Запасы меди на LME восстановились, в то время как в Китае наблюдалось накопление запасов и отток варрантов, что продолжит оказывать давление на цены. Расширение программы обратного выкупа облигаций Казначейством США и отсутствие дальнейшего роста ожиданий повышения ставок ФРС означали, что доллар США по-прежнему обеспечивал поддержку ценам на медь в краткосрочной перспективе на нижнем уровне. Метель в Чили привела к снижению производственных ожиданий рудников, что также ограничит потенциал снижения меди на LME. Если ФРС снова подаст более сильные ястребиные сигналы, восстановление доллара США еще больше подтолкнет цены на медь вниз. В целом фундаментальное давление перевешивает макроэкономическую поддержку, поэтому на следующей неделе ожидается небольшое снижение цен на медь, при этом торговля медью на LME будет проходить в диапазоне $13 950-14 200/т, а торговля наиболее ликвидным контрактом SHFE Copper – в диапазоне 106 500-108 000 юаней/т. Медь на SHFE, испытывающая влияние накопления внутренних запасов и высвобождения источников поставок, будет показывать результаты хуже, чем медь на LME.