Ночная сессия продолжила рост и уверенно закрепилась на уровне 428 000; в нижнем звене цепочки цены в основном формировались по спросу на уровне 424 000–426 000 [SMM Tin Morning News]

Фьючерсы

LME: трёхмесячный оловянный контракт LME закрылся на уровне 55 803 долл./т 20 августа, прибавив 253 долл., или 1,11%; на утренней сессии 21 августа котировка составила 55 850 долл./т, +0,54%, при внутридневном максимуме 55 850 долл.——Олово возглавило рост среди лондонских базовых металлов (Zn +1,07%/Pb +0,64%/Sn +0,54%/Cu -0,06%/Ni -0,98%/Al -1,30%), продолжив расхождение в стиле «сильные свинец, цинк, олово; слабые медь, алюминий, никель». Запасы олова на LME на 20 августа сократились на 130 т, оставаясь на исторически крайне низких уровнях.

Китай: олово SHFE 2609 (наиболее торгуемый контракт) закрылось на дневной сессии примерно на уровне 426 250 юаней/т; на ночной сессии (8/21 01:02) 2609 закрылся на 428 230 юаней/т, +3 180 юаней, или 0,75%, при открытии 424 000, максимуме 429 580, минимуме 423 100, объёме торгов 64 400 лотов, открытом интересе 30 700 лотов (дневное изменение -92 лота); в утреннем отчёте Huaxin отмечалось, что «наиболее торгуемый сентябрьский контракт закрылся на 428 230, +1 980 юаней к вчерашнему закрытию»——Ночная сессия открылась снижением и затем выросла, рост продолжается второй день подряд; уровень 428 000 перешёл из «сопротивления» в «новую опорную точку».

Запасы:

• запасы олова на LME 20 августа сократились на 130 т (Cailianshe, 20 августа, 16:03), удерживаясь на абсолютном историческом минимуме около 1 715 т (данные Tonghuashun: 1 715 т на 20 августа, 1 740 т на 21 августа); поставляемые объёмы вне Китая продолжают сокращаться;
• запасы олова на SHFE составляли около 5 452 т (увеличились до 5 452 т 14 августа, +324 т за счёт складских расписок Гуандуна), совокупные биржевые запасы олова (LME+SHFE) — около 7 200 т;

Макро: вероятность повышения ставки в сентябре низкая — 36,2%; июльский PCE 26 августа и выступление Уорша в Джексон-Хоуле 28 августа становятся двумя якорями осенней политики

(1) CPI+PPI+розничные данные три раза подряд вышли слабыми; вероятность повышения ставки в сентябре — 36,2% ИПЦ США за июль г/г: 3,4% (минимум с марта), базовый ИПЦ г/г: 2,5%; ИЦП за июль г/г: 4,7% (ранее 5,5%), м/м без изменений; розничные продажи за июль м/м: -0,6% (крупнейшее месячное падение более чем за год). Консенсус по данным из нескольких источников (CME FedWatch/Nbd.com.cn/East Money/Tencent) (21 августа, 06:13): вероятность отсутствия изменений в сентябре — 63,8%, совокупное повышение на 25 б.п. — 36,2%; к октябрю: вероятность отсутствия изменений — 51,8%, совокупные 25 б.п. — 41,4%, совокупные 50 б.п. — 6,8% — «голубиная торговля» является ключевым макрофоном непрерывного роста цен на олово в ночную сессию.

(2) Два якоря осенней политики: PCE за июль 26.08 + выступление Уорша в Джексон-Хоуле 28.08. ①PCE за июль (предпочитаемый ФРС индикатор инфляции) будет опубликован в 12:30 в среду, 26 августа (консенсус TradingEconomics/Oxford Economics/Regards of Wall Street). Oxford Economics оценивает общий PCE г/г в 3,6% (против 3,7% в июне); Cleveland Fed Nowcast/SinoPac оценивают базовый PCE г/г в 3,3%–3,4%; Goldman Sachs оценивает базовый PCE м/м +0,23% (чуть выше базового ИПЦ +0,22%). Mars Capital/Goldman Sachs предупреждают, что «прогресс дезинфляции в PCE за июль–август может застопориться, а цены на энергоносители подтолкнут общий показатель вверх»; если PCE соответствует ожиданиям или ниже → вероятность повышения ставки снижается дальше, олово рывком выше 430 000; если выше ожиданий → откат на 36,2%, тест поддержки на 424 000. ②Ключевое выступление Уорша в Джексон-Хоуле запланировано на 10:00 по восточному времени в пятницу, 28 августа (подтверждено Sina Finance 21.08 04:36/Regards of Wall Street), примерно за 18–19 дней до заседания FOMC 15–16 сентября. Ряд аналитиков (Regards of Wall Street/edgeX/Taishin Securities) сходятся во мнении: с момента вступления в должность Уорш сократил заявления, отменил «точечный график», уменьшил форвардные ориентиры и склонен «давать рынку гадать»; он заявил, что Джексон-Хоул будет посвящён «долгосрочным структурным вопросам, а не краткосрочным данным» — ожидается, что на этот раз Уорш не даст чёткого сигнала по ставке, однако бывший президент ФРБ Филадельфии Харкер и бывший Ст. Президент ФРБ Сент-Луиса Буллард предупредил, что «если всё останется на уровне заявлений без содержательных объяснений по борьбе с инфляцией, это разочарует рынок и поставит доверие к ФРС под давление», при этом 20-минутное выступление станет «решающей фразой» перед сентябрём.

(3) Геополитика и цепочка ИИ: ситуация в Ормузском проливе остаётся напряжённой, а международные цены на нефть растут (WTI +2,16% до $86,21 на 20/8, Brent +1,77% до $93,24); риск второго инфляционного импульса не исчез, но временно перекрыт «сделками на смягчение»; чистая прибыль Hon Hai Precision Industry за 1-е полугодие +96%, капзатраты на серверы ИИ остаются высокими, а средне- и долгосрочная поддержка «припойной α» для олова сохраняется.

Фундаментальные факторы: рудник Юньнань полностью остановлен + в штате Ва действует лимит 50%, жёсткие ограничения предложения по-прежнему не ослаблены

(1) Добыча, переработка и хвостовое хозяйство на руднике Юньнань полностью остановлены, срок простоя неизвестен.Xingye Silver&Tin сообщила 31/7 (сообщение № 2026-62/257/260): авария 26 июля привела к одной смерти; подземные горные работы остановлены 28 июля, а системы переработки и хвостов остановлены одновременно 30 июля; на дату сообщения и горнодобывающая система, и система переработки/хвостов были остановлены. Причины аварии и смерти всё ещё расследуются, а срок остановки определить невозможно, поэтому нельзя точно оценить влияние на результаты текущего периода и всего года. Для ключевого оловянно-серебряного рудника с годовой мощностью добычи и переработки 1,65 млн т краткая приостановка на 1–2 месяца, по оценке, сократит содержание олова в металле примерно на 1 000 т; если расследование/устранение нарушений затянется до IV квартала, дефицит рудного предложения в Китае ещё больше расширится.

(2) «Лимит 50%» в штате Ва остаётся без изменений: потолок возобновления добычи на весь год зафиксирован на уровне 40%–50% от докризисного уровня до запрета на добычу, а полное возобновление перенесено на 2027 год (по оценкам ITA); февральское распределение платы за откачку воды (5% экспортный сбор + исходный 30% натуральный налог = суммарно 35%) повысило издержки добычи, а апрельский взрыв на заводе взрывчатых веществ в Банг Канге нарушил цепочку поставок взрывчатки; в июле месячный экспорт оловянной руды из Мьянмы в Китай вернулся к уровню свыше 6 000 т, что всё ещё составляет лишь 40%–50% от нормальных уровней

Спотовый рынок

20 августа спотовые грузы: ночная сессия фьючерсов восстановилась, поставщики повысили цены, а низкие уровни спроса со стороны переработчиков были удовлетворены.

Премии: малые бренды против сентября на уровне паритета до премии 500 юаней/т, бренд Yunzi против сентября премия 500–1000 юаней/т, а Yunxi против сентября премия 1000–1500 юаней/т.

Сделки: "Пополнение запасов и слабый спрос на припой ограничивают продолжение роста." На ночной сессии фьючерсов цены открылись на низком уровне в 424 000 и выросли до 429 580, переработчики и конечные потребители интересовались ценами в диапазоне 424 000–426 000, готовность к покупке была выше, чем в предыдущих релизах; некоторые заводы по производству припоя и электронные предприятия заключили сделки на небольшие партии; но выше 428 000 заводы по производству припоя в основном не размещали заказов, с низкой готовностью к покупке. Весь день характеризовался как "ночная сессия с низким открытием и ростом, за которым последовало удовлетворение жесткого спроса, а не активное пополнение запасов"—операционная загрузка припоя в июле составила 72,8% (снижение на 6 п.п. в месячном выражении), что подтвердило, что спрос со стороны электронной цепочки еще не соответствует росту фьючерсов; спрос на высококачественный припой, связанный с AI-серверами и передовой упаковкой, показал устойчивость, но этого было недостаточно для увеличения спотовых объемов в краткосрочной перспективе.

[Заявление об источнике данных: Все данные, кроме общедоступной информации, обработаны SMM на основе общедоступной информации, рыночных коммуникаций и внутренних моделей базы данных SMM. Они приведены только для справки и не являются рекомендацией для принятия решений. Предоставленная информация предназначена только для ознакомления. Данная статья не является прямой рекомендацией для принятия инвестиционных решений. Клиенты должны принимать осторожные решения и не заменять этим независимое суждение. Любые решения, принятые клиентами, не связаны с SMM.]