[Анализ SMM] Низкие запасы и опасения по поводу поставок подняли алюминий на LME до максимума за 7 недель

Цены на алюминий на LME в последние сессии продолжили рост. 10 августа спотовый алюминий на LME закрылся на уровне 3 327,5 долл./т, тогда как трёхмесячный контракт составил 3 320,5 долл./т. Запасы алюминия на LME снизились до 254 900 т, продолжив резкое падение, наблюдаемое в последние месяцы.

По сравнению с 262 650 т на 3 августа запасы алюминия на LME за неделю сократились на 7 750 т. Ещё более показательно, что запасы существенно снизились с 416 775 т на конец марта, оставив рынку значительно более тонкий видимый запас прочности.

Последний рост поддерживался сочетанием снижения биржевых запасов, опасений по поводу краткосрочной доступности предложения, улучшения настроений по всему комплексу базовых металлов и сохраняющейся геополитической неопределённости. Однако спрос со стороны downstream-сегментов пока не усиливается теми же темпами, что указывает: текущий рост в большей степени обусловлен предложением и настроениями, чем спросом.

Низкие запасы на LME усиливают чувствительность рынка

Продолжающееся сокращение биржевых запасов стало одним из наиболее прямых факторов недавнего укрепления цен на алюминий.

Запасы алюминия на LME снизились примерно до 255 000 т, при этом запасы в Китае также демонстрируют признаки сокращения, несмотря на традиционный низкий сезон. При сохраняющихся низких видимых запасах рынок становится всё более чувствительным к предельным изменениям в физическом предложении и ожиданиях по спросу.

Когда запасы велики, временные перебои в поставках относительно легко компенсируются. Однако при низком уровне видимых запасов у рынка меньше буфера на случай неожиданных потерь производства, логистических сбоев или более сильного, чем ожидалось, физического спроса.

В результате даже относительно небольшие изменения в ожиданиях по предложению могут вызывать значительно более сильную ценовую реакцию.

Однако снижение запасов на LME не следует автоматически трактовать как свидетельство резкого улучшения конечного потребления. Часть металла может выводиться со складов LME и переводиться во внебиржевое хранение (off-warrant) или напрямую потребителям. Поэтому при оценке реальной напряжённости физического рынка важными индикаторами остаются динамика отменённых варрантов, внебиржевых запасов и структура спот–трёхмесячный контракт на LME

Краткосрочная эластичность предложения остаётся ограниченной

Ранее ожидалось, что мировое предложение алюминия будет постепенно улучшаться по мере восстановления нарушенных мощностей на Ближнем Востоке и наращивания новых плавильных мощностей в Индонезии.

Хотя поступление дополнительного предложения на рынок по-прежнему ожидается, темпы восстановления остаются важной неопределённостью.

Индонезия становится всё более важным источником новых объёмов первичного алюминия, тогда как ряд ближневосточных заводов постепенно восстанавливает выпуск. Однако недавно введённым мощностям требуется время, чтобы выйти на стабильные уровни загрузки, поэтому дополнительные тонны могут не сразу компенсировать краткосрочные перебои предложения в других регионах.

Реакция предложения со стороны Китая также стала менее гибкой, чем в предыдущих циклах.

Загруженность мощностей по производству первичного алюминия в Китае уже находится на высоком уровне, а потолок мощностей и энергетические ограничения страны сужают возможности для ещё одной крупной волны внутреннего расширения.

Исторически более высокие цены на алюминий могли стимулировать быстрое наращивание мощностей в Китае, что со временем приводило к поступлению дополнительного предложения на рынок и сдерживало рост цен.

Текущая структура всё заметнее отличается:

Более высокие цены → действующие мощности Китая уже близки к высоким уровням → прирост предложения всё больше зависит от зарубежных проектов → более медленная краткосрочная реакция предложения.

Это структурное изменение означает, что мировые цены на алюминий могут стать более чувствительными к перебоям предложения, особенно когда биржевые запасы уже низки.

Укрепление рынка цветных металлов в целом добавляет импульс

Собственные фундаментальные факторы алюминия — не единственная причина недавнего ралли.

Рост цен на медь и другие цветные металлы улучшил общий инвесторский настрой в отношении промышленных металлов, стимулируя дополнительные притоки капитала в алюминий. Это усилило ценовую реакцию, уже сформированную низкими запасами и опасениями по поводу предложения.

Таким образом, текущий рост можно охарактеризовать как сочетание:

Низкие запасы + премия за риск предложения + более сильные настроения по базовым металлам + покупки, обусловленные импульсом.

Это также помогает объяснить, почему цены на алюминий на LME росли быстрее, чем улучшение, наблюдаемое на некоторых downstream физических рынках

Геополитические риски продолжают добавлять премию к предложению

Геополитическая неопределённость остаётся ещё одной важной переменной для международного рынка алюминия.

Ближний Восток остаётся крупным центром производства и экспорта первичного алюминия. В результате неопределённость вокруг региональной энергетической инфраструктуры, морских маршрутов и Ормузского пролива продолжает влиять на ожидания рынка.

Даже без очередного серьёзного сбоя производства устойчивые риски, связанные с транспортировкой и энергоснабжением, могут сохранять геополитическую премию, заложенную в цены на алюминий.

Тем не менее это следует отличать от фактического снижения физического объёма производства. Если геополитическая напряжённость ослабнет и региональная логистика нормализуется, часть этой премии за риск может относительно быстро сойти на нет.

Рост цен по-прежнему в большей степени обусловлен предложением, чем спросом

Несмотря на резкий рост цен на алюминий на LME, мировое потребление алюминия пока не демонстрирует соответствующего ускорения.

В части стран Азии сохраняется традиционное сезонное замедление, тогда как потребители в нижних переделах продолжают закупать в основном «с колёс». Более высокие цены на алюминий также могут сдерживать активное пополнение запасов у переработчиков и конечных потребителей.

Поэтому SMM считает, что последний рост цен лучше характеризуется как:

Низкие запасы + опасения по поводу предложения + улучшение макроусловий и рыночных настроений

а не как типичный:

Сильный рост, обусловленный спросом.

Это различие будет критически важным для определения того, сможет ли алюминий удержать недавний рост.

Если физический спрос начнёт улучшаться при сохранении низких биржевых запасов, цены могут получить дополнительную поддержку. Однако если спрос в нижних переделах останется слабым, тогда как производство в Индонезии будет наращиваться, а поставки с Ближнего Востока постепенно восстановятся, текущий восходящий импульс может начать ослабевать.

Более высокие цены LME поддерживают рынок алюминиевого лома

Рост цен на первичный алюминий также начинает передаваться на мировой рынок алюминиевого лома.

Ряд международно торгуемых марок лома, включая UBC и чистый лом экструзии 6063, обычно оцениваются как процент от цены алюминия на LME либо с привязкой к премии или дисконту на базе LME. В результате более высокие цены на LME могут напрямую повысить номинальную закупочную цену алюминиевого лома, даже если базовый процент остаётся неизменным.

Существует также эффект замещения.

По мере удорожания первичного алюминия экономическая целесообразность использования переработанного алюминия возрастает. Производители могут стремиться оптимизировать структуру сырья, увеличивая потребление лома там, где это технически возможно, что обеспечивает дополнительную поддержку спросу на лом.

Этот эффект может быть особенно значим для высококачественного лома со стабильным химическим составом, низким уровнем навесов и ограниченным загрязнением.

Однако цены на алюминиевый лом могут расти не с той же скоростью, что и алюминий на LME.

Спрос на вторичные алюминиевые сплавы в отдельных странах Юго-Восточной Азии остаётся относительно осторожным. Покупатели ADC12 в Малайзии и Таиланде продолжают закупать в основном исходя из текущих потребностей. Если цены на LME и лом продолжат расти, а цены на ADC12 не будут повышаться теми же темпами, производители вторичного алюминия могут столкнуться с дальнейшим сжатием маржи.

Это, в свою очередь, ограничит готовность плавильных заводов принимать более высокие цены на лом.

Таким образом, хотя ожидается, что более высокие цены на алюминий на LME обеспечат поддержку алюминиевому лому как через фактор затрат, так и через эффект замещения, масштаб роста по-прежнему будет зависеть от спроса на вторичный алюминий со стороны downstream-сегментов.

Лом становится всё более стратегическим сырьём

Связь между первичным алюминием и ломом также претерпевает более долгосрочные структурные изменения.

Ожидается, что в ближайшие десятилетия рост производства переработанного алюминия будет опережать первичный алюминий, поскольку производители стремятся снижать энергопотребление и выбросы углерода, одновременно увеличивая долю переработанного сырья.

Исторически значительная часть переработки в алюминиевой отрасли была сосредоточена на пред-потребительском ломе, образующемся в процессе производства. Этот материал уже характеризуется относительно высокими показателями извлечения.

Однако следующий крупный источник роста, как ожидается, будет связан с постпотребительским ломом.

По мере того как всё большие объёмы алюминия, используемого в автомобилях, зданиях, упаковке, машиностроении, солнечном оборудовании и других сферах, достигают конца срока службы, глобальный объём извлекаемого алюминия будет продолжать расширяться

Это означает, что алюминиевый лом постепенно перестаёт восприниматься преимущественно как вспомогательное сырьё и становится более стратегически важным ресурсом для алюминиевой отрасли.

По мере расширения мощностей по переработке во всём мире конкуренция за высококачественный, прослеживаемый и легко перерабатываемый постпотребительский лом может усилиться, что потенциально укрепит связь между ценами на первичный алюминий и премиями на лом.

Прогноз: сможет ли алюминий удержаться выше 3 300 долл./т?

В перспективе особенно важными будут три фактора.

Во‑первых, рынок продолжит следить за тем, будут ли дальше снижаться запасы на LME и в Китае. Продолжение сокращения запасов усилит опасения по поводу ограниченного видимого предложения и окажет дополнительную поддержку ценам.

Во‑вторых, ключевым останется темп восстановления предложения. Более быстрое, чем ожидалось, восстановление производства на Ближнем Востоке или более сильный рост выпуска за счёт новых введённых мощностей в Индонезии могут постепенно ослабить текущие опасения по поводу предложения.

В‑третьих, и самое важное, рынку потребуется подтверждение со стороны физического спроса.

Если заказы в нижних переделах и пополнение запасов усилятся, низкие запасы могут усилить эффект улучшения потребления и обеспечить дополнительную поддержку росту. В противном случае, если конечный спрос останется слабым, сами высокие цены на алюминий могут начать сдерживать закупочную активность.

SMM считает, что недавний рост цен на алюминий на LME был в основном обусловлен снижением биржевых запасов, ограниченной краткосрочной эластичностью предложения, геополитической неопределённостью и улучшением настроений по всему комплексу базовых металлов. Низкие видимые запасы, вероятно, продолжат поддерживать рынок в ближайшей перспективе, однако спрос в нижних переделах пока не полностью подтвердил силу ралли.

По мере постепенного восстановления зарубежного производства и ввода новых мощностей устойчивость цен на алюминий выше 3 300 долл./т будет всё больше зависеть от того, сможет ли физический спрос догнать недавнее движение фьючерсных цен.