[SMM Анализ] Алюминий LME достиг семинедельного максимума на фоне низких запасов и опасений по предложению, подпитывающих ралли.

Цены на алюминий на LME продолжили рост в последние сессии. 10 августа наличный алюминий на LME закрылся на уровне $3327,5 за тонну, а трехмесячный контракт — на $3320,5 за тонну. Запасы алюминия на LME снизились до 254 900 тонн, продолжив резкое сокращение последних месяцев.

По сравнению с 262 650 тоннами на 3 августа запасы алюминия на LME сократились на 7 750 тонн за неделю. Более примечательно, что запасы существенно снизились с 416 775 тонн в конце марта, в результате чего рынок остался с гораздо меньшим буфером видимых запасов.

Последний рост поддерживался сочетанием сокращения биржевых запасов, опасений по поводу доступности предложения в краткосрочной перспективе, улучшения настроений на рынке цветных металлов и сохраняющейся геополитической неопределенности. Однако спрос со стороны переработчиков пока не усиливается теми же темпами, что указывает на то, что текущий рост по-прежнему в большей степени обусловлен факторами предложения и настроениями, чем спросом.

Низкие запасы LME усиливают чувствительность рынка

Продолжающееся сокращение биржевых запасов стало одним из наиболее прямых факторов, стоящих за недавним укреплением цен на алюминий.

Запасы алюминия на LME упали примерно до 255 000 тонн, в то время как запасы в Китае также демонстрируют признаки сокращения, несмотря на традиционный межсезонный период. При сохранении низкого уровня видимых запасов рынок становится все более чувствительным к незначительным изменениям в ожиданиях по физическому предложению и спросу.

Когда запасы обильны, временные перебои в поставках могут быть относительно легко поглощены. Однако когда видимые запасы падают до низких уровней, у рынка остается меньше буфера против неожиданных потерь производства, логистических сбоев или более сильного, чем ожидалось, физического спроса.

В результате даже относительно небольшие изменения в ожиданиях по предложению могут вызвать гораздо более сильную ценовую реакцию.

Однако снижение запасов на LME не следует автоматически интерпретировать как свидетельство резкого улучшения конечного потребления. Часть металла может быть изъята со складов LME и перемещена на хранение вне биржевых гарантий или напрямую потребителям. Поэтому динамика аннулированных складских свидетельств, запасов вне биржевых гарантий и структура спот-трехмесячной разницы на LME остаются важными индикаторами при оценке реальной напряженности физического рынка.

Краткосрочная эластичность предложения остаётся ограниченной

Ранее ожидалось, что глобальное предложение алюминия постепенно улучшится по мере восстановления нарушенных мощностей на Ближнем Востоке и наращивания новых плавильных мощностей в Индонезии.

Хотя дополнительные объёмы предложения по-прежнему ожидаются на рынке, темпы восстановления остаются важным фактором неопределённости.

Индонезия становится всё более важным источником нового предложения первичного алюминия, в то время как несколько ближневосточных заводов постепенно восстанавливают производство. Однако вновь введённым мощностям требуется время для выхода на стабильные рабочие показатели, поэтому дополнительные тонны могут не сразу компенсировать краткосрочные перебои в поставках в других регионах.

Реакция предложения в Китае также стала менее гибкой, чем в предыдущих циклах.

Китайские мощности по производству первичного алюминия уже работают на высоком уровне, а потолок мощностей и энергетические ограничения ограничивают возможности для новой крупной волны внутреннего расширения.

Исторически рост цен на алюминий мог стимулировать быстрое наращивание мощностей в Китае, что в конечном итоге приводило на рынок дополнительное предложение и ограничивало цены.

Текущая структура всё больше отличается:

Рост цен → китайские мощности уже близки к высоким уровням → дополнительное предложение всё больше зависит от зарубежных проектов → более медленная краткосрочная реакция предложения.

Это структурное изменение означает, что мировые цены на алюминий могут стать более чувствительными к сбоям в поставках, особенно когда биржевые запасы уже низки.

Рост рынка цветных металлов в целом придаёт импульс

Собственные фундаментальные показатели алюминия — не единственный фактор недавнего ралли.

Рост меди и других цветных металлов улучшил общее настроение инвесторов по отношению к промышленным металлам, стимулируя дополнительные потоки капитала в алюминий. Это усилило ценовую реакцию, уже вызванную низкими запасами и опасениями по поводу предложения.

Поэтому текущее ралли можно охарактеризовать как сочетание:

Низкие запасы + премия за риск предложения + улучшение настроений на рынке цветных металлов + покупки на основе моментума.

Это также помогает объяснить, почему цены на алюминий на LME росли быстрее, чем улучшение в некоторых потребительских физических рынках.

Геополитические риски продолжают создавать надбавку к предложению

Геополитическая неопределенность остается еще одной важной переменной для международного рынка алюминия.

Ближний Восток остается крупным центром производства и экспорта первичного алюминия. В результате неопределенность в отношении региональной энергетической инфраструктуры, маршрутов доставки и Ормузского пролива продолжает влиять на рыночные ожидания.

Даже без очередного крупного сбоя в производстве сохраняющиеся риски в сфере транспорта и энергоснабжения могут удерживать геополитическую надбавку в ценах на алюминий.

Тем не менее, это следует отличать от реального снижения физического производства. Если геополитическая напряженность ослабнет, а региональная логистика нормализуется, часть этой рисковой премии может довольно быстро исчезнуть.

Ралли остается скорее обусловленным предложением, чем спросом

Несмотря на резкий рост цен на алюминий на LME, мировое потребление алюминия пока не демонстрирует соответствующего ускорения.

В некоторых частях Азии сохраняется традиционное сезонное замедление, при этом перерабатывающие потребители продолжают закупки преимущественно «с колес». Более высокие цены на алюминий также могут сдерживать активное пополнение запасов у производителей и конечных пользователей.

Поэтому, по мнению SMM, текущее ралли лучше охарактеризовать как:

Низкие запасы + опасения по поводу предложения + улучшение макроэкономических и рыночных настроений

а не типичное:

сильное ралли, обусловленное спросом.

Это различие будет иметь решающее значение для определения того, сможет ли алюминий сохранить недавно достигнутые уровни.

Если физический спрос начнет улучшаться при сохранении низких биржевых запасов, цены могут получить дополнительную поддержку. Однако если спрос в перерабатывающих отраслях останется сдержанным, в то время как производство в Индонезии нарастится, а поставки с Ближнего Востока постепенно восстановятся, текущий восходящий импульс может начать ослабевать.

Рост цен на LME оказывает поддержку рынку алюминиевого лома

Рост цен на первичный алюминий также начинает сказываться на мировом рынке алюминиевого лома.

Некоторые международно торгуемые марки лома, включая UBC и чистый экструзионный лом 6063, обычно оцениваются в процентах от цены алюминия на LME или с премией/дисконтом к ней. В результате более высокие цены на LME могут напрямую повысить номинальную закупочную цену алюминиевого лома, даже если базовый процент остается неизменным.

Также существует эффект замещения.

По мере удорожания первичного алюминия экономическая ценность использования переработанного алюминия возрастает. Производители могут стремиться оптимизировать сырьевую смесь, увеличивая потребление лома там, где это технически возможно, что оказывает дополнительную поддержку спросу на лом.

Этот эффект может быть особенно значительным для высококачественного лома со стабильным химическим составом, минимальными прикреплениями и ограниченным загрязнением.

Однако цены на алюминиевый лом могут расти не теми же темпами, что и алюминий на LME.

Спрос на вторичные алюминиевые сплавы остается относительно сдержанным в некоторых частях Юго-Восточной Азии. Покупатели ADC12 в Малайзии и Таиланде продолжают закупать в основном под текущие потребности. Если цены на LME и лом продолжат расти, а цены на ADC12 не будут повышаться теми же темпами, производители вторичного алюминия могут столкнуться с дальнейшим сжатием маржи.

Это, в свою очередь, ограничит готовность плавильщиков принимать более высокие цены на лом.

Таким образом, хотя ожидается, что более высокие цены на алюминий на LME окажут как ценовую, так и замещающую поддержку алюминиевому лому, масштаб повышения будет по-прежнему зависеть от спроса на вторичный алюминий в перерабатывающих отраслях.

Лом становится все более стратегическим сырьем.

Отношения между первичным алюминием и ломом также претерпевают долгосрочные структурные изменения.

Ожидается, что в ближайшие десятилетия рост производства переработанного алюминия опередит рост первичного алюминия, поскольку производители стремятся сократить потребление энергии и выбросы углекислого газа, одновременно увеличивая долю вторичного сырья.

Исторически значительная часть переработки в алюминиевой промышленности была сосредоточена на производственном ломе, образующемся в процессе изготовления. Этот материал уже имеет относительно высокие показатели восстановления.

Однако ожидается, что следующий крупный источник роста будет связан с постпотребительским ломом.

По мере того как все бóльшие объемы алюминия, использованного в автомобилях, зданиях, упаковке, оборудовании, солнечных панелях и других сферах, достигают конца срока службы, глобальный запас извлекаемого алюминия будет продолжать расширяться.

Это означает, что алюминиевый лом постепенно перестает рассматриваться лишь как дополнительное сырье и становится более стратегическим сырьевым ресурсом для алюминиевой промышленности.

По мере расширения мировых мощностей по переработке, конкуренция за высококачественный, отслеживаемый и легко перерабатываемый потребительский лом может усилиться, что потенциально укрепит взаимосвязь между ценами на первичный алюминий и премиальным ломом.

Прогноз: сможет ли алюминий удержаться выше $3 300 за тонну?

В перспективе три фактора будут особенно важны.

Во-первых, рынок продолжит следить за тем, продолжат ли снижаться запасы на LME и в Китае. Дальнейшее сокращение запасов усилит опасения по поводу ограниченного видимого предложения и окажет дополнительную поддержку ценам.

Во-вторых, темпы восстановления предложения останутся критически важными. Более быстрое, чем ожидалось, восстановление производства на Ближнем Востоке или более значительный рост выпуска на недавно введенных индонезийских мощностях могут постепенно ослабить текущие опасения по поводу предложения.

В-третьих, и что наиболее важно, рынку потребуется подтверждение со стороны физического спроса.

Если заказы конечных потребителей и активность пополнения запасов усилятся, низкие запасы могут усилить влияние улучшающегося потребления и оказать дополнительную поддержку росту. И наоборот, если конечный спрос останется слабым, высокие цены на алюминий сами по себе могут начать подавлять закупочную активность.

SMM считает, что недавний рост алюминия на LME был в первую очередь вызван падением биржевых запасов, ограниченной краткосрочной эластичностью предложения, геополитической неопределенностью и укреплением настроений на рынке цветных металлов в целом. Низкие видимые запасы, вероятно, продолжат оказывать поддержку в ближайшей перспективе, однако спрос со стороны переработчиков еще не полностью подтверждает устойчивость роста.

По мере постепенного восстановления зарубежного производства и ввода новых мощностей, устойчивость цен на алюминий выше $3 300 за тонну будет все больше зависеть от того, сможет ли физический спрос догнать недавний рост фьючерсных цен.