[Анализ SMM] Прибыль южнокорейской катодной отрасли во втором квартале улучшилась, но восстановление объёмов остаётся ограниченным

Прибыль растет быстрее отгрузок; спрос на продукцию с высоким содержанием никеля остается избирательным, а новый спрос на ESS смещается в сторону LFP

Крупные корейские производители катодных материалов и прекурсоров опубликовали отчетность за 2К26 с конца июля по начало августа. Хотя некоторые компании отчитались о росте выручки и возвращении к прибыльности, темпы восстановления фактических объемов продаж существенно различались. Новые проекты с высоким содержанием никеля, более высокие отпускные цены и эффект переоценки запасов, обусловленный ростом цен на сырье, а также вклад неаккумуляторных направлений бизнеса создали заметный разрыв между улучшением финансовых показателей и реальным спросом на материалы.

SMM ожидает, что производство тройных катодных материалов в Корее в 2026 году сократится примерно на 4,8 % по сравнению с 2025 годом. Даже если выпуск временно восстановится в период с июня по август, большая часть улучшения в годовом сопоставлении во втором полугодии, как ожидается, будет отражать низкую базу производства прошлого года. Таким образом, недавнее улучшение прибыли пока не указывает на то, что корейский рынок NCM/NCA вступил в фазу широкого восстановления.

Спрос на продукцию с высоким содержанием никеля демонстрирует избирательное улучшение, а не повсеместный подъем

Во втором квартале корейский рынок катодов с высоким содержанием никеля показал явную дивергенцию по продуктам и клиентам. Один крупный производитель зафиксировал рекордные квартальные отгрузки катодов благодаря росту продаж продуктов формата 46-й серии новому североамериканскому заказчику. Его выручка во втором квартале увеличилась более чем на 70 % в годовом выражении, а операционная прибыль вернулась в положительную зону.

Однако эта сила не была характерна для всего рынка высоконикелевых материалов. Другой крупный производитель материалов улучшил рентабельность в сегменте передовых материалов, частично за счет повышения отпускных цен на катоды, но рост объемов продаж катодов оставался ограниченным из-за конъюнктуры спроса в Северной Америке и корректировок производственных графиков клиентов. Компания также отметила, что более медленное, чем ожидалось, восстановление североамериканского рынка электромобилей может затруднить достижение годового плана по продажам катодов.

Это говорит о том, что рынок высоконикелевых материалов демонстрирует избирательное улучшение, а не повсеместное восстановление. Высокотехнологичная продукция, связанная с новыми проектами цилиндрических аккумуляторов, показала относительно высокий спрос, тогда как NCM-материалы для существующих платформ электромобилей остаются весьма чувствительными к продажам автомобилей, производственным графикам клиентов и корректировке запасов.

Улучшение прибыли продолжает опережать восстановление реальных продаж

Аналогичное расхождение наблюдалось и у других крупных производителей катодных материалов. У одного из них средняя цена реализации выросла на 5% квартал к кварталу из-за запаздывающего переноса роста цен на металлы, но объёмы продаж остались на прежнем уровне на фоне вялого спроса на электромобили в Северной Америке и эффекта смены моделей у европейского клиента. Выручка и операционная прибыль снизились по сравнению с предыдущим кварталом.

Другой крупный производитель материалов сообщил об улучшении консолидированной операционной прибыли, хотя выручка катодного подразделения сократилась более чем на 100 млрд вон квартал к кварталу. Часть продаж была отложена, а эффект переоценки запасов продукции и сырья помог поддержать рентабельность катодного бизнеса. Значительная доля консолидированной прибыли была также получена от подразделений, не связанных с аккумуляторами.

Тем временем один из средних производителей катодных материалов продемонстрировал признаки улучшения загрузки мощностей. Выручка и операционная прибыль во втором квартале выросли год к году, а загрузка мощностей по производству катодных материалов также увеличилась по сравнению с предыдущим кварталом. Однако бизнес компании по выпуску электронных материалов также выиграл от возросшего спроса на ИИ и полупроводники. Таким образом, улучшение загрузки катодных мощностей свидетельствует о некотором восстановлении с низкой базы, но общее улучшение прибыли нельзя объяснить исключительно ростом спроса на аккумуляторные материалы.

Последние финансовые результаты подчёркивают необходимость различать прибыльность и базовый спрос на катодные материалы. Изменения цен на сырьё отражаются в ценах на продукцию и оценке запасов с временным лагом, в то время как подразделения, не связанные с аккумуляторами, также могут поддерживать консолидированную прибыль. Поэтому фактические отгрузки и загрузка производственных мощностей являются более полезными индикаторами, чем общая выручка или операционная прибыль, при оценке того, вступает ли корейский катодный рынок в фазу устойчивого восстановления.

Расширение внешней клиентской базы становится ключевым фактором роста для прекурсоров

Чёткого восстановления внутреннего спроса на прекурсоры также выявить не удалось. Один корейский производитель прекурсоров увеличил выручку во втором квартале на 7% квартал к кварталу и на 129% год к году благодаря росту продаж внешним клиентам. Однако временные перебои на зарубежном производственном объекте вверх по цепочке ограничили улучшение рентабельности. Компания ожидает, что поставки новым зарубежным клиентам и нормализация операций в верхнем сегменте поддержат показатели во втором полугодии.

Рост выручки, по-видимому, отражает расширение продаж за пределами аффилированных клиентов, а не общее восстановление рынка прекурсоров в Корее. При сохраняющихся относительно низких коэффициентах загрузки отечественных производителей ячеек и катодов, один лишь корейский спрос вряд ли сможет полностью загрузить существующие мощности по прекурсорам. В то же время усилия в Северной Америке и Европе по снижению зависимости от китайских материалов могут создать новые возможности для корейских поставщиков прекурсоров.

В результате квалификация клиентов и фактические поставки внешним зарубежным покупателям могут стать всё более важными драйверами роста для сектора прекурсоров Кореи. Однако рентабельность зависит не только от роста отгрузок. Условия закупок никелевого сырья и MHP, коэффициенты загрузки зарубежных перерабатывающих заводов и ценовая конкуренция с китайскими поставщиками прекурсоров также сохранят важное значение. Даже если внешние продажи продолжат расти, повышенные затраты на сырьё и переработку могут отсрочить заметное восстановление прибыли.

Рост ESS не обязательно означает восстановление тройных катодов

SMM считает, что недавнее улучшение спроса на аккумуляторы относительно сильнее проявляется в сегменте ESS, чем в электромобилях, причём значительная доля нового спроса на ESS всё больше сосредоточена на технологии LFP. Поэтому рост рынка ESS не следует напрямую отождествлять с повышенной загрузкой существующих корейских мощностей по NCM/NCA катодам.

У одного отечественного поставщика тройных катодов продажи в сегменте ESS во втором квартале сократились на 54% по сравнению с предыдущим кварталом. Однако компания объяснила это снижение главным образом диверсификацией распределения поставок североамериканским клиентом. Таким образом, эту цифру не следует интерпретировать как прямое свидетельство перехода на LFP. Скорее, она показывает, что общий рост рынка ESS не обязательно приводит к росту продаж каждого отдельного поставщика тройных катодов.

В то же время корейские производители катодов переводят свой бизнес по LFP от стадии разработки к коммерческим поставкам. Один производитель завершил отгрузки образцов LFP для ESS нескольким клиентам и готовится начать коммерческие поставки с конца третьего квартала, при этом годовой объём отгрузок, как ожидается, превысит 50 000 т в 2027 году. Другой производитель переводит часть своих существующих мощностей на выпуск LFP, одновременно расширяя специализированные мощности.

Так что во втором полугодии ключевым вопросом станет выход новых LFP-проектов за рамки квалификации клиентов и поставок образцов — в реальное серийное производство и коммерческие отгрузки. То, насколько объемы новых LFP-материалов смогут компенсировать низкую загрузку в существующих бизнесах NCM/NCA, может стать важным фактором, определяющим результаты компаний.

В целом рынок катодных материалов и прекурсоров Кореи в 2026 году, по-видимому, находится в фазе выборочной стабилизации с низкой производственной базы, а не широкого восстановления. Некоторые новые высоконикелевые проекты показали значительные поставки, но объемы продаж и загрузка в более широком сегменте NCM/NCA пока не демонстрируют явного восстановления. Недавнее улучшение прибыли отчасти связано с более высокими отпускными ценами, эффектами переоценки запасов и вкладом неаккумуляторных бизнесов.

Во втором полугодии фактические поставки катодных материалов и коэффициенты загрузки будут важнее отчетной прибыльности. Темпы коммерциализации LFP и поставок внешним зарубежным заказчикам прекурсоров также потребуют пристального внимания. Вместо широкого восстановления в секторе традиционных тройных материалов ключевой вопрос в том, смогут ли отдельные высоконикелевые проекты, спрос на LFP-материалы для систем накопления энергии (ESS) и зарубежные внешние продажи стать новыми драйверами роста для корейского среднепередельного сектора аккумуляторных материалов.