Помимо роста производства: что обеспечило исключительные результаты Valterra Platinum в первом полугодии 2026 года

Выдающееся полугодие и что за ним стояло

Valterra Platinum — один из крупнейших в мире производителей металлов платиновой группы, семейства из шести металлов: платины, палладия, родия, рутения, иридия и золота. Компания управляет пятью рудниками в Южной Африке и Зимбабве, а также закупает и перерабатывает концентрат у других производителей. За шесть месяцев до 30 июня 2026 года компания сообщила о чистой выручке в размере 81,8 млрд рандов, что на 93% больше, и скорректированной прибыли до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA) в размере 33,4 млрд рандов против 6,6 млрд рандов годом ранее, что руководство охарактеризовало как четырехкратный рост и третий по величине промежуточный результат в истории компании. Лишь малая часть роста была обеспечена добычей дополнительной руды. Основной вклад внесли цены, а значительная часть — реализация металла, который компания добыла и накопила ранее.

От рудника до аффинажного завода: Valterra продала больше металла, чем добыла

Добыча и продажа разделены несколькими месяцами переработки. Руду дробят и измельчают в концентрат, этот концентрат плавят, и только затем аффинируют в готовый металл. Из-за этой отсрочки компания может в определенный период произвести и продать больше металла, чем добыто в рудниках, просто сокращая запасы в производственной цепочке. Именно это здесь и произошло. У Valterra содержание металла в концентрате выросло лишь на 4% до 1,52 млн унций, тогда как выпуск аффинированного металла увеличился на 25% до 1,74 млн унций. Таким образом, выпуск аффинированной продукции в 1,15 раза превысил поставки с рудников по сравнению с 0,95 раза годом ранее — переход от пополнения цепочки на 74 000 унций к высвобождению из нее 223 000 унций.

Во втором квартале этот показатель составил 1,24 раза. Вторая диаграмма показывает источники сырья. Собственные рудники Valterra произвели на 9% больше — 1,01 млн унций, тогда как закупленный у других производителей концентрат сократился на 6% до 507 100 унций. Сторонний концентрат теперь составляет 33,4% общего сырья по сравнению с 36,8% годом ранее и лишь 32,2% во втором квартале.

Какие рудники обеспечили добычу и что еще извлекли из земли

Рудники Valterra не являются взаимозаменяемыми, поскольку каждое рудное тело содержит различный состав металлов. Могалаквена — крупнейший по объему, добыл 441 200 унций за полугодие, включая 188 800 унций платины и 202 100 унций палладия. Амандельбюлт произвел в общей сложности 274 100 унций, меньше платины, чем Могалаквена, — 137 800 унций, но более чем вдвое больше родия — 25 100 унций, и больше вторичных металлов — 47 200 унций. Это важно, поскольку родий и вторичные металлы показали самый сильный рост цен в этом периоде. Кроме того, Амандельбюлт добывает более богатую руду и переработал ее на 66% больше, чем годом ранее, так как в сравнительном периоде пострадал от наводнения. Мотоло произвел 126 800 унций, Унки — 103 500 унций, а Модиква — 66 200 унций (50% доля Valterra).

Кроме того, производство хрома выросло на 66% до 576 000 тонн, а группа извлекла 48,5 кг хрома на каждую тонну переработанной руды по сравнению с 30,0 кг годом ранее. Хром производится на Амандельбюлте, Мотоло и Модикве, и доход от него помогает компенсировать затраты на добычу.

Цены: пик в первом квартале, затем откат

Поскольку Valterra продает сразу шесть металлов, она сообщает среднюю цену смеси, известную как корзиночная цена. В долларах эта корзина выросла с 1 508 долл. США за унцию во втором квартале 2025 года до пика 2 911 долл. США в первом квартале 2026 года, затем снизилась до 2 710 долл. США во втором квартале. В среднем за полугодие она составила 2 801 долл. США, что на 85% больше, и является самым высоким средним показателем за шесть месяцев с первого полугодия 2021 года. В рандах рост был меньше — 66%, до 45 993 рандов за унцию, так как ранд укрепился с 18,39 до 16,44 за доллар, и более сильная национальная валюта конвертирует каждый доллар выручки в меньшее количество рандов. Тон задавали менее известные металлы. Цены на рутений выросли на 167%, платину — на 106%, родий — на 94%, иридий — на 71%, палладий — на 59% и золото — на 56%.

Valterra сообщает, что каждый из этих металлов достиг пика в первом квартале, некоторые — на многолетних или рекордных максимумах, прежде чем ослабли во втором квартале, оставаясь значительно выше уровней 2025 года.

Источники прибыли: восстановление Амандельбюлта и рост китайского портфеля заказов

Первая диаграмма (ниже) разбивает рост прибыли на 26,8 млрд рандов по операциям, и один актив выделяется. Амандельбюлт перешел от убытка в 1,1 млрд рандов к прибыли 7,8 млрд рандов — улучшение на 8,9 млрд рандов, или примерно треть всего роста группы. Могалаквена добавила 5,8 млрд рандов, закупленный концентрат и переработка на давальческой основе принесли 4,8 млрд рандов, Мотоло — 2,6 млрд рандов, Унки — 2,2 млрд рандов, Модиква — 1,2 млрд рандов, и еще 1,2 млрд рандов от торговли, корпоративных статей и прочих горных операций. Восьмая диаграмма переходит к клиентам. Доля Китая выросла с 6,0% до 15,1% валовой выручки от продаж, что составляет около 12,2 млрд рандов, тогда как Гонконг снизился с 8,1% до 3,6%, Япония — с 29,5% до 24,4%, а Великобритания — с 28,5% до 26,9%.

Стоит прямо отметить одно предостережение. Эти цифры фиксируют местоположение клиента, поэтому они отражают контрактные и торговые пути в той же мере, что и конечное использование металла.

Общий прогноз

Valterra сохранила целевой показатель добычи на 2026 год на уровне 3,0–3,4 млн унций и ожидает более сильного второго полугодия при капитальных затратах 17,0–18,0 млрд рандов. Затраты удерживались хорошо: денежные затраты на добычу унции почти не изменились — 20 677 рандов, а более широкие совокупные затраты на поддержание добычи упали на 21% в долларовом выражении до 996 долл. США за унцию, хотя большая часть этого улучшения в долларах отражает более крепкий ранд и более высокий доход от побочной продукции, а не реальное снижение затрат. Инфляция входных издержек составила около 7,2%, из которых примерно один процентный пункт, или 0,3 млрд рандов, связан с конфликтом на Ближнем Востоке, и теперь руководство ожидает удельных затрат ближе к верхней границе прогноза.

Во втором полугодии заслуживают внимания три момента. Во-первых, высвобождение из цепочки, искусственно завысившее аффинажную продукцию, не может продолжаться бесконечно. Во-вторых, закупки концентрата, согласно прогнозам, сократятся до 0,8–0,9 млн унций к 2028 году, что уменьшит сырье для перерабатывающих заводов Valterra. В-третьих, прогноз предполагает курс 17,00 рандов за доллар против фактически достигнутых 16,44, поэтому дальнейшее укрепление ранда сократит выручку в рандах, даже если долларовые цены сохранятся. Годовой план Унки уже снижен до 200 000–220 000 унций из-за горно-геологических условий на участке с более высоким содержанием; планируемый тоннаж не изменился, так что это проблема содержания, а не объема.

Что касается спроса, автомобили составляют около двух третей потребления платины, палладия и родия, и ожидается, что в 2026 году спрос упадет примерно на 3%, тогда как мировое предложение этих трех основных металлов из рудников, вероятно, сократится примерно на 3%. Valterra ожидает сохранения дефицита платины и указывает на новые источники спроса, включая искусственный интеллект и центры обработки данных, которые сегодня оцениваются в 200 000–400 000 унций в год с потенциалом пятикратного роста к 2030 году. Партнерства с Umicore в Германии, Pujing Chemicals в Китае, Sibanye-Stillwater и Johnson Matthey направлены на формирование этого промышленного спроса.