Открывается ли экспортное окно для цинковых слитков? Редчайшая возможность, невиданная почти 20 лет, возникает вновь! [Анализ SMM]

Новости SMM от 30 июля:

      К 28 июля запасы цинка на LME (включая незарегистрированные варранты) сократились до 101 800 т, что означает совокупное снижение примерно на 20 000 т с середины июня. На фоне непрерывного сокращения запасов за рубежом структура рынка цинка LME перешла из контанго в бэквордацию, и степень бэквордации продолжала увеличиваться. 28 июля спред LME Cash-3M по цинку укрепился до $61,09/т. В резком контрасте с этим потребление цинка в Китае оставалось в традиционном межсезонье. Социальные запасы цинковых чушек в семи регионах Китая, по данным SMM, продолжали оставаться высокими на уровне около 260 000 т. Структура спроса и предложения в Китае и за рубежом существенно различалась, а соотношение цен на цинк SHFE/LME неуклонно снижалось. В этих условиях вновь открылось долгое время бездействовавшее окно экспорта китайских цинковых чушек, и на рынке значительно активизировались обсуждения обратного арбитража «покупать цинк на SHFE, продавать цинк на LME».

За рубежом баланс спроса и предложения цинковых чушек оставался постоянно напряженным, а соотношение цен на цинк SHFE/LME продолжало ухудшаться.

       С июля 2025 года окно импорта цинковых чушек в Китай оставалось закрытым. Данные таможни показали, что совокупный чистый импорт рафинированного цинка в Китай за весь 2025 год составил 210 000 т, что на 51% меньше по сравнению с прошлым годом, при этом объем чистого импорта значительно сократился.

       В 2026 году, согласно расчетам SMM, несмотря на то, что тарифы на переработку (TC) отечественного цинкового концентрата продолжили снижаться до новых исторических минимумов, благодаря высоким ценам на серную кислоту и прибыли от других попутных металлов, отечественные заводы не перешли к этапу общих убытков вплоть до июня. В целом в первом полугодии отечественные заводы демонстрировали высокую производственную активность. Кроме того, восстановление конечного потребления в первом полугодии оказалось слабее ожиданий. Особенно после вступления во второй квартал переработчики вошли в традиционное межсезонье потребления, при этом заказы в гальванизации, литье под давлением и других отраслях ослабли. Тем временем отечественные заводы в основном проводили плановые ремонты, что привело к ограниченному снижению предложения рафинированного цинка. В условиях стабильного предложения и слабого спроса социальные запасы цинковых чушек в Китае, по данным SMM, стабильно удерживались на уровне около 260 000 т, причем процесс сокращения запасов был заметно медленнее, чем на рынках за пределами Китая.

В отличие от этого, предложение на зарубежном рынке цинка подвергалось постоянным перебоям. С начала этого года такие заводы, как Kazzinc, Cajamarquilla и YP, один за другим сталкивались с перебоями в производстве. В сочетании с не менее напряжённой ситуацией с поставками цинковых концентратов за рубежом это наложило определённые ограничения на производство рафинированного цинка за рубежом. С июня запасы цинка на LME непрерывно сокращались, а сужение спотового предложения привело к быстрому усилению спреда «кэш-3М», в то время как зарубежные спотовые премии продолжали расти.

В условиях жёсткого зарубежного рынка и слабого внутреннего ценовое соотношение цинка SHFE/LME непрерывно снижалось с 2026 года. По состоянию на 28 июля средняя спотовая цена цинка SMM 0# составляла 24 670 юаней за тонну, а соотношение цен SHFE/LME упало примерно до 6,8. Теоретические убытки от импорта рафинированного цинка в Китай расширились примерно до 4 600 юаней за тонну.

Логика обратного арбитража постепенно реализовывалась: экспортное окно открылось, а окно поставки на LME было близко.

С точки зрения арбитражной торговли, прибыль от обратной арбитражной позиции образуется за счёт ослабления ценового соотношения SHFE/LME, в то время как физический экспорт и поставка на склад служат конечным путём реализации для преобразования бумажной прибыли в прибыль от спотовой торговли. Таким образом, открытие экспортного окна и переход прибыли от отправки на склад поставки в положительную зону являются ключевыми для формирования замкнутого цикла этой волны обратной арбитражной логики.

По расчётам SMM, на 28 июля теоретическая прибыль от экспорта китайских цинковых чушек на спотовый рынок Юго-Восточной Азии составляла около 300 юаней за тонну; спотовое экспортное окно уже открылось, и первый путь реализации обратного арбитража был расчищен. В то же время, под влиянием продолжающегося расширения структуры бэквордации LME, теоретическая прибыль от отправки китайского цинка на склады LME в Юго-Восточной Азии для поставки также приблизилась к безубыточности — в условиях бэквордации спотовые и ближнемесячные цены относительно устойчивы; после отправки на склад поставки прибыль может быть реализована в ближнем месяце с более высокими премиями, и окно поставки вступает на порог открытия. Стоит отметить, что это третий раз за почти два десятилетия, когда экспортное окно для китайского цинка открывается поэтапно, — редкая возможность, которая значительно повысила внимание рынка.

По рыночным данным, с июля некоторые отечественные поставщики начали активно искать возможности для экспорта. В настоящее время экспорт направлен в основном на спотовый рынок Юго-Восточной Азии, при этом фактический объём поставок остаётся относительно небольшим. Однако если бэквордация на LME продолжит расширяться, а соотношение цен SHFE/LME на цинк будет и дальше ослабевать, рентабельность поставок китайских цинковых слитков на склады LME для исполнения контрактов может возрасти. Под влиянием прибыли ожидается значительный рост физического экспорта, соответствующего обратному арбитражу, а перебалансировка внутреннего и внешнего рынков, в свою очередь, ограничит потенциал снижения ценового соотношения.

Разумеется, стратегия обратного арбитража не лишена рисков. Если запасы за пределами Китая восстановятся с низких уровней, структура бэквордации сузится или внутреннее потребление неожиданно сильно восстановится, что приведёт к относительному укреплению цинка на SHFE, то соотношение цен SHFE/LME может восстановиться, и позиции обратного арбитража столкнутся с давлением. Кроме того, такие факторы, как колебания валютных курсов, логистические сроки экспорта и перечень разрешённых к поставке на LME брендов, также повлияют на конечную реализацию прибыли от физического экспорта — за соответствующими переменными необходимо постоянно следить.

Рыночный прогноз

        Во втором полугодии текущего года потребление цинка в Китае, вероятно, по-прежнему будет трудно значительно улучшить. В то же время на рынках за пределами Китая, на фоне ограниченного предложения руды и роста потребления в некоторых регионах, сохранится дефицит спотового предложения. SMM ожидает, что во втором полугодии соотношение цен SHFE/LME на цинк останется на низком уровне, экспортное окно для китайских цинковых слитков, скорее всего, будет периодически открываться, и в рамках логики обратного арбитража наращивание физического экспорта обусловит рост поставок китайского цинка во втором полугодии. SMM продолжит отслеживать дальнейшую динамику ценового соотношения SHFE/LME, изменения структуры LME и фактическую реализацию экспортной прибыли.

(Приведённая выше информация основана на сборе рыночных данных и комплексной оценке исследовательской группы SMM. Информация в данной статье предназначена исключительно для ознакомления. Она не является прямой инвестиционной, исследовательской или консультационной рекомендацией. Клиентам следует принимать взвешенные решения и не использовать её в качестве замены собственного независимого суждения.)Любые решения, принимаемые клиентами, не имеют отношения к SMM.)