(Анализ SMM) Расширение JSW Steel набирает обороты, поскольку спрос в Индии компенсирует давление импорта

JSW Steel начала 27-й финансовый год с сильными операционными показателями, но телеконференция по итогам квартала, завершившегося в июне, подчеркнула, что её история роста теперь выходит далеко за рамки квартальной прибыли. Более высокие затраты на сырьё, снижение цен на сортовой прокат и рост импорта создали краткосрочные встречные ветры, однако компания сохранила уверенность в том, что структурный спрос на сталь в Индии продолжит поддерживать рост благодаря расширению мощностей, улучшению обеспеченности сырьём и более диверсифицированному ассортименту продукции.

Этот квартал стал важной вехой в стратегии расширения JSW Steel благодаря успешному вводу в строй после модернизации доменной печи №3 «Виджаянагар» (BF-3), завершению второго транша инвестиций JFE Steel в совместное предприятие и продолжению прогресса как по проектам расширения на существующих площадках, так и по новым проектам. Учитывая, что BF-3 уже наращивает объёмы, компания ожидает роста производства в следующем квартале и подтвердила цель достижения 62 млн тонн в год сталелитейных мощностей в Индии, включая совместные предприятия, к 32-му финансовому году.

Однако операционная среда стала более сложной. Видимое потребление стали в Индии выросло на 8,3% в годовом исчислении в течение квартала, но страна вернулась к статусу нетто-импортёра стали, поскольку импорт увеличился на 22% по сравнению с предыдущим кварталом, а экспорт снизился на 16%. Увеличение было вызвано возросшими поставками из Китая, Японии и России, а также грузами, перенаправленными с Ближнего Востока. Тем не менее JSW Steel ожидает, что внутренний спрос на сталь вырастет на 7–9% в 27-м финансовом году, что эквивалентно дополнительным 12–13 миллионам тонн потребления, чему способствуют расходы на инфраструктуру, улучшение частных инвестиций, производственная активность и устойчивый спрос в автомобильной промышленности.

Расширение мощностей идёт по плану

Помимо BF-3, JSW Steel продолжила реализацию более широкой программы расширения, при этом несколько проектов перешли из стадии планирования в стадию реализации. Завершены подготовительные работы для электродуговой печи (ЭДП) мощностью 1 млн тонн в год в Кадапе, ввод в эксплуатацию которой запланирован на 29-й финансовый год, а проекты расширения на заводах в Долви и Уткале, а также строительство шламопровода идут по графику. Инвестиции в переработку добавят 0,44 млн т мощностей в Виджаянагаре, Кхополи и Раджпуре наряду с новыми возможностями по выпуску высокопрочных сталей, продукции с покрытием и в железнодорожном машиностроении.

Компания также подтвердила долгосрочный план наращивания мощностей.

В будущие планы роста входят расширение на 10 млн т в Уткале, проекты по выпуску «зеленой» стали на существующих площадках в Салафе, дальнейшее расширение электродуговых печей в Кадапе, возможности для новых предприятий в Одише и Махараштре, расширение совместного предприятия JSW-JFE Steel до 15 млн т в год и предлагаемый интегрированный металлургический завод JSW–POSCO мощностью 6 млн т в год в Одише. Одновременно JSW Steel продолжает увеличивать долю продукции с высокой добавленной стоимостью и специальной продукции (VASP) до более чем 50% от общего объема продаж благодаря инвестициям в переработку.

Капитальные затраты на 2027 финансовый год прогнозируются на уровне 22 000–24 000 крор рупий, из которых 4 900 крор было потрачено в июньском квартале. Завершение вливания акционерного капитала JFE Steel в размере 7 875 крор рупий еще больше укрепило баланс, снизив долговую нагрузку до 1,46x и коэффициент финансового рычага до 0,42x. Компания продолжает ориентироваться на показатель левериджа ниже 2,5x даже по мере ускорения инвестиционной активности.

Внутренний спрос остается устойчивым, несмотря на рост импорта

Несмотря на рост импорта, фундаментальные показатели спроса в Индии остаются высокими. Ожидается, что внутреннее потребление стали вырастет на 7–9% в 2027 финансовом году, что добавит 12–13 млн т спроса, чему способствуют расходы на инфраструктуру, производственная активность, устойчивые продажи автомобилей и продолжающиеся инвестиции в коммерческую недвижимость, возобновляемую энергетику, центры обработки данных, оборонную и морскую инфраструктуру.

Хотя в течение квартала Индия вновь стала чистым импортером стали, компания утверждает, что внутренние мощности по выплавке стали остаются достаточными для удовлетворения спроса. Рост импорта объясняется увеличением поставок из Японии в рамках соглашений о свободной торговле, а также ростом поступлений из Китая и России. Проводящиеся антидемпинговые расследования наряду с защитными мерами, как ожидается, сыграют важную роль в противодействии недобросовестной торговле.

Производство

Несмотря на плановую остановку BF-3 на большую часть квартала, JSW Steel достигла рекордного квартального объема производства сырой стали, что свидетельствует об устойчивости ее операционной платформы. Более высокая загрузка мощностей на индийских предприятиях в значительной степени компенсировала временную остановку, а повторный ввод в эксплуатацию BF-3, как ожидается, поддержит рост производства начиная с сентябрьского квартала. Без учета остановки производство сырой стали в базовом выражении выросло бы примерно на 15% в годовом исчислении.

Результаты показывают, что будущий рост объемов будет в большей степени обеспечиваться новыми мощностями, а не постепенным повышением эффективности, при этом BF-3, как ожидается, станет ключевым драйвером до конца 2027 финансового года.

Продажи

JSW Steel сообщила о рекордных продажах стали в первом квартале в объеме 6,25 млн т, что на 4% в годовом исчислении по сравнению с 6,01 млн т, поскольку более высокий спрос на плоский прокат компенсировал сезонное снижение спроса на сортовой прокат. Компания достигла максимальных в первом квартале продаж плоского проката, при этом объемы плоского проката выросли на 9% в годовом исчислении. Продажи горячекатаного рулона (HRC) выросли на 18%, в то время как объемы продукции с добавленной стоимостью и специальной продукции (VASP) увеличились на 8%, составив 61% от общего объема продаж, что отражает продолжающийся сдвиг в сторону продукции с более высокой стоимостью.

Спрос оставался высоким в институциональном и производственном сегментах. Институциональные продажи достигли рекордного квартального максимума, увеличившись на 5%, в то время как поставки в автомобильный сектор и сектор возобновляемой энергетики выросли на 18% и 25% соответственно. Продажи оборонным предприятиям, производителям подшипников, строительной техники и клиентам МСП также продемонстрировали уверенный рост.

Сортовой прокат, однако, показал более слабый квартал из-за замедления строительной активности в сезон муссонов. На спрос также давили нехватка рабочей силы, связанная с выборами в штатах, временные перебои с дизельным топливом из-за конфликта на Ближнем Востоке и усилившаяся конкуренция со стороны более дешёвой вторичной стали. Розничные дистрибьюторы сократили запасы на фоне неопределённости цен на сталь и геополитической обстановки, хотя институциональный спрос оставался устойчивым. По мере наращивания ДП-3 и ожидаемого восстановления строительной активности после муссонов компания рассчитывает на рост объёмов продаж в оставшуюся часть 2027 финансового года.

Финансовые результаты

Рост объёмов продаж, улучшение структуры продукции и увеличение цен реализации стали позволили JSW Steel показать устойчивые финансовые результаты, несмотря на высокие затраты на коксующийся уголь и железную руду. Росту прибыльности также способствовало повышение операционной эффективности на индийских предприятиях, что частично компенсировало давление более низких цен на сортовой прокат и временную остановку ДП-3.

Балансовые показатели укрепились после вливания компанией JFE Steel акционерного капитала в размере 7 875 крор рупий в совместное предприятие. Чистый долг сократился примерно до 45 750 крор рупий, в результате показатель «чистый долг / EBITDA» улучшился до 1,46x, а коэффициент долговой нагрузки снизился до 0,42x.

Цены на сталь и сырьё

Ценовая конъюнктура на внутреннем рынке в июньском квартале оставалась неоднозначной: плоский прокат оказался значительно более устойчивым, чем сортовой. Цены на HRC снизились примерно на 1 000 рупий/т за период с начала по конец I квартала 2027 финансового года, а дальнейшая коррекция в июле ожидается ограниченной. Устойчивый спрос со стороны автомобильной, машиностроительной и производственной отраслей продолжал поддерживать цены на плоский прокат, позволив JSW Steel отдавать в этом квартале предпочтение более маржинальной плоской продукции.

Значительно более резкой коррекция была в строительном прокате. Цены на стержни TMT упали примерно на 7 000–8 000 рупий/т с начала до конца квартала и оставались под давлением вплоть до июля, а цены на катанку снизились примерно на 750–1 000 рупий/т. Более резкая коррекция отражала сезонное ослабление строительной активности в период муссонных дождей, нехватку рабочей силы после выборов в штатах, возросшую конкуренцию со стороны более дешёвого вторичного стального проката и осторожные закупки дистрибьюторами. Временные перебои с доступностью дизельного топлива, связанные с конфликтом на Ближнем Востоке, дополнительно нарушили логистику и строительную деятельность. Несмотря на эти встречные ветра, институциональный спрос оставался устойчивым, что указывает на то, что замедление в основном ограничивалось каналами дистрибуции, а не базовым потреблением конечных пользователей.

Что касается затрат, стоимость коксующегося угля выросла примерно на 20 долл./т в первом квартале из-за перебоев в поставках, роста фрахтовых ставок и геополитической напряжённости. Дополнительный рост на 12-15 долл./т ожидается в сентябрьском квартале, после чего с декабрьского квартала он ослабнет по мере снижения эталонных цен на австралийский уголь. Затраты на железную руду также выросли в первом квартале, но, как ожидается, стабилизируются во второй половине года по мере улучшения внутреннего предложения после окончания муссонов. Расходы на фрахт, перевозки и энергоносители также увеличились из-за конфликта на Ближнем Востоке, временно повышая стоимость доставленного сырья.

Несмотря на это краткосрочное давление, компания ожидает, что цены на сталь и маржа вырастут во второй половине 2027 финансового года благодаря снижению затрат на сырьё, вводу в эксплуатацию доменной печи №3, возобновлению строительной активности после сезона дождей, продолжению государственных инфраструктурных расходов и высокому спросу в праздничный период.

Торговля и экспорт

Хотя Индия в этом квартале снова стала нетто-импортёром стали, JSW Steel ожидает, что внутренний спрос продолжит поглощать будущие мощности. Импорт из Китая, Японии и России значительно вырос, при этом на индийский рынок поступают дополнительные партии товаров, перенаправленные с Ближнего Востока. Компания утверждает, что внутренние сталелитейные мощности по-прежнему достаточны для удовлетворения спроса, и считает, что антидемпинговые расследования наряду с защитными мерами будут важны для обеспечения честной конкуренции.

Хотя экспортные возможности стали относительно менее привлекательными, поскольку производители отдают приоритет внутреннему рынку, Европа, как ожидается, останется важным премиальным направлением после поэтапного внедрения Механизма пограничной углеродной корректировки (CBAM). Ожидается, что со временем более высокие затраты на соблюдение нормативных требований поддержат региональные цены на сталь, что позволит эффективным производителям сохранять конкурентоспособность, несмотря на ужесточение экологических норм.

Прогноз

Компания ожидает последовательного улучшения в оставшуюся часть 2027 финансового года по мере того, как BF-3 наращивает производство, давление на стоимость сырья постепенно ослабевает, а строительная активность восстанавливается после муссонов. Спрос на конструкционную сталь в Индии по-прежнему поддерживается инвестициями в инфраструктуру, расширением производства, возобновляемой энергетикой, обороной, центрами обработки данных и автомобилестроением, что обусловливает прогноз компании о росте спроса на сталь на 7–9% в 2027 финансовом году.

Для JSW Steel июньский квартал был не столько историей квартальной прибыли, сколько выполнением планов. После возвращения BF-3 в строй, при том что один из крупнейших в Индии проектов расширения сталелитейного производства реализуется по графику, а внутренний спрос, как ожидается, останется устойчивым, следующей задачей компании станет сохранение маржи в условиях высокого импорта и волатильности сырьевых затрат при одновременном преобразовании новых мощностей в прибыльный рост.