Опубликовано: 14 июля 2026 г. - 3:56 утра
(Kitco News) — Недавнее снижение цен на золото раскрывает важный парадокс: укрепление доллара США может оказывать давление на цены на золото в краткосрочной перспективе, но в конечном итоге укрепляет долгосрочный инвестиционный тезис для золота, — считает Пол Вонг, управляющий партнер и рыночный стратег компании Sprott Inc.
В своем последнем углубленном ежемесячном анализе рынка золота Вонг отметил, что спотовая цена золота потеряла $532,24 за унцию в июне — почти 12% — завершив месяц на уровне $4 008, что стало четвертым подряд месячным снижением. «Июньское месячное снижение стало крупнейшим с октября 2008 года», — отметил он. «За квартал, завершившийся 30 июня, золото подешевело на $660,04, или на -14,14%, что стало худшим кварталом с второго квартала 2013 года, когда Федеральная резервная система (ФРС) начала свой первый цикл повышения ставок после мирового финансового кризиса 2008 года».
Вонг сказал, что последняя и самая глубокая месячная коррекция золота отбросила рыночные настроения в крайне медвежью зону.
«Июньская волна продаж золота началась с подписания Исламабадского меморандума о взаимопонимании между США и Ираном, что привело к резкому падению цен на нефть и росту доллара США», — сказал он. «Вторая волна продаж была спровоцирована ястребиной интерпретацией рынком заявлений нового председателя ФРС Кевина Уорша после июньского заседания Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC). Это было первое заседание FOMC для Уорша в должности председателя ФРС».
Вонг отметил, что растущие ожидания повышения ставок привели к росту доходности краткосрочных облигаций, что дополнительно укрепило доллар США. «Большинство квантовых трейдеров интерпретировали бы прорыв доллара США в сочетании с ростом краткосрочных ставок как медвежий фактор для золота».
«Инвестиционные фонды продавали золото в период с марта по май, чтобы сократить позиции с чрезвычайно высоким плечом», — отметил он. «Они продолжили продажи в июне по мере ухудшения макроэкономических показателей и сокращения закупок золота со стороны суверенных структур. Именно товарные торговые консультанты, квантовые и алгоритмические фонды в основном спровоцировали обвальное снижение в июне, продолжая продажи или открывая небольшие короткие позиции».
«Падение цен на золото представляется гораздо более значительным, чем фактические движения доллара США и ставок по федеральным фондам», — добавил он. «Это говорит о том, что значительная часть потенциальных негативных последствий сочетания более высоких ставок и сильного доллара уже учтена рынками.»
Вонг пишет, что падение золота в первой половине 2026 года соответствует предыдущим периодам крайне медвежьих настроений. «В июне золото опустилось ниже 200-дневной скользящей средней впервые с октября 2023 года (см. рисунок 1) и достигло экстремальных уровней перепроданности», — сказал он. «За последнее десятилетие золото, как правило, находило поддержку при падении цены до 90% от 200-дневной скользящей средней (рисунок 1, нижняя панель). Просадка достигла -26% (рисунок 1, средняя панель), что является максимальной просадкой за десятилетие с минимумов 2016 года».
Между тем, индекс доллара США вырос на 2,91% с начала года, а доходность двухлетних казначейских облигаций США увеличилась на 70 базисных пунктов. «В начале года фьючерсы на федеральные фонды закладывали 2,3 снижения ставки до конца 2026 года», — отметил Вонг. «Теперь ожидания сместились к 1,5 повышениям ставки из-за изменения инфляционных ожиданий».
Вонг заявил, что назревающий политический конфликт в ФРС является одним из наиболее значимых сюжетов для рынков.
«Один из главных вопросов, стоящих сегодня перед рынками, — является ли председатель ФРС Кевин Уорш ястребом или прагматиком, — написал он. — Будет ли он ставить во главу угла борьбу с инфляцией или уступит политическому и рыночному давлению, требующему более низких ставок? Уорш унаследовал экономику, которая остается на удивление устойчивой. Рынки труда сильны, рост уверенный, цены на активы высоки, а инфляция по-прежнему значительно превышает целевой показатель ФРС в 2%. Одновременно президент Трамп неоднократно призывал к снижению ставок. Существует противоречие между экономическими реалиями и политическими ожиданиями».
Вонг отметил, что дискуссия теперь смещается от ожиданий снижения ставок к возможным повышениям.
«Уорш'с унаследованная проблема заключается в том, что инфляция так и не умерла, — сказал он. — Экономика отказывается замедляться, число вакансий остается высоким, рост занятости удивляет в сторону повышения, потребительские расходы здоровы, а производственная активность и сфера услуг продолжают расширяться. Между тем инфляция остается устойчивой. Базовый индекс цен расходов на личное потребление (Core PCE)8 находится на уровне около 3,3–3,4%, общий индекс потребительских цен (CPI) остается выше 4%, а инфляция в сфере услуг по-прежнему с трудом поддается контролю».
«Развитие ИИ также создает новое инфляционное давление, поскольку дефицит памяти и рост цен на компоненты сказываются на потребительских ценах, — добавил он. — Инвесторы всё больше обеспокоены тем, что инфляция может оказаться более устойчивой, чем ожидали политики и рынки».
Но, несмотря на устойчивую инфляцию, инвесторы, похоже, сомневаются, что Уорш будет действительно ястребиным в денежно-кредитной политике. «Многие продолжают верить в “пут ФРС” — идею о том, что значительная слабость рынка в конечном итоге заставит политиков развернуть курс и снизить ставки, — сказал Вонг. — Желаемый результат Трампа выглядит просто: более низкие ставки, сильный рост, растущие фондовые рынки и продолжение инвестиций. Проблема в том, что текущий экономический фон не даёт чётких оснований для смягчения политики. Таким образом, Уорш оказывается между политическими требованиями более мягкой денежно-кредитной политики и экономическими данными, которые могут говорить в пользу более жёсткой политики. Сохранение независимости ФРС при таких давлениях может оказаться сложной задачей».
«Растущая напряжённость между инфляцией, политикой и доверием к центральному банку создаёт среду, которая исторически поддерживала золото, — сказал Вонг. — В конечном счёте вопрос в том, готова ли и способна ли ФРС ставить ценовую стабильность выше политического и рыночного давления. Ответ на этот вопрос может оказаться гораздо более важным для золота, чем точная траектория процентных ставок в ближайшие несколько кварталов».
Вонг также обновил свой анализ ещё одного ключевого рыночного нарратива: циклической силы доллара США в рамках более широкого долгосрочного снижения.
«В течение многих лет мы придерживались мнения, что доллар США находится в долгосрочном упадке, не обязательно с точки зрения обменного курса, а с точки зрения его покупательной способности и роли доминирующего средства сохранения стоимости, — написал он. — Огромные бюджетные дефициты, растущее долговое бремя, постоянное денежное расширение, ускоряющиеся закупки золота центральными банками и усиливающаяся геополитическая фрагментация — всё это указывает на постепенное разрушение системы, ориентированной на доллар».
Но реальность, по словам Вонга, более нюансирована. «Несмотря на неоднократные предсказания его кончины, доллар продолжает периодически демонстрировать мощные ралли, — сказал он. — Эти ралли оказывают давление на сырьевые товары, драгоценные металлы, развивающиеся рынки и рисковые активы».
«Золото, возможно, находится в долгосрочном бычьем рынке, но оно также переживало резкие коррекции вместе с серебром, медью, нефтью и другими сырьевыми активами», — предупредил он. «Ослабление монетарной системы не препятствует мощным ралли доллара США».
Чтобы понять это кажущееся противоречие, инвесторам следует разделить две силы, которые часто смешивают в одну.
«Доллар сохраняет структурную незаменимость в расчетах мировой финансовой системы, даже несмотря на постепенное ослабление его долгосрочной роли в качестве денежного резерва», — сказал Вонг. «Иными словами, доллар, возможно, находится в долгосрочном спаде, но при этом может демонстрировать мощные циклические периоды укрепления на протяжении многих лет».
И каждое крупное ралли доллара США создает экономический и финансовый стресс для остального мира. «Укрепление доллара увеличивает стоимость обслуживания долга для зарубежных заемщиков, сжимает глобальную ликвидность, повышает стоимость фондирования и часто вынуждает трейдеров сворачивать позиции с плечом и керри-трейды», — сказал он. «В то же время укрепление доллара побуждает центральные банки диверсифицировать резервы. Страны все больше стремятся снизить зависимость от финансовой системы, которая может подвергаться влиянию и принуждению со стороны политических целей США. Китай расширил использование альтернативных расчетных систем, таких как CIPS и mBridge, в то время как многие страны изучают региональные торговые соглашения и различные стратегии диверсификации резервов».
Вонг полагает, что золото становится резервным активом нового, многополярного мира.
«Парадокс в том, что чем сильнее становится доллар США, тем больше стимулов у стран искать ему альтернативы», — сказал он. «Наиболее вероятным исходом является не замена доллара какой-то одной резервной валютой, а постепенное формирование более диверсифицированной или многополярной системы. Доллар США может сохранять доминирующее положение в резервах и финансировании, тогда как другие валюты будут набирать влияние в торговле, региональные валюты станут более значимыми, а золото будет выступать нейтральным резервным активом между различными конкурирующими блоками. Поэтому управляющие резервами, судя по всему, нацелены на диверсификацию, а не на полную замену. Доллары им по-прежнему нужны, просто в меньшем объеме».
«Золото занимает уникальное положение в этой развивающейся структуре, поскольку является "внешними деньгами"», — написал Вонг. «В отличие от суверенных валют, оно не несет политической приверженности». В отличие от государственных облигаций, у него отсутствует риск контрагента. В отличие от банковских вкладов, его нельзя заморозить или подвергнуть санкциям, если он хранится внутри страны».
«По мере роста геополитической напряжённости и ускорения диверсификации резервов центральные банки всё чаще рассматривают золото как стратегический резервный актив», — сказал он. «Его роль постепенно эволюционирует от инструмента хеджирования инфляции к денежному хеджу, резервному активу и потенциально форме денежного обеспечения».
Вонг отметил, что до полномасштабного вторжения России в Украину, по данным МВФ, золотые резервы составляли в среднем 12% от общемировых резервов с 2000 года. «После заморозки или ареста валютных резервов России и растущих опасений по поводу обесценивания мировых валют и суверенных облигаций доля золотых резервов в общем объёме мировых резервов взлетела до недавнего максимума ~34%, прежде чем закрыть квартал на уровне 27%», — сказал он. «Долгосрочный вековой тренд возвращения золота как стратегического резервного актива остаётся неизменным».
Вонг также исследовал контринтуитивные причины, по которым золото, казалось бы, распродаётся во время финансовых и ликвидных кризисов.
«Инвесторы часто ожидают, что потрясения автоматически приведут к росту цен на золото, однако история говорит об обратном», — сказал он. «В периоды острого стресса на рынках фондирования участникам нужны доллары. Чтобы получить эти доллары, они часто продают свои наиболее ликвидные активы. Золото, будучи одним из самых ликвидных и востребованных резервных активов в мире, часто служит источником ликвидности. Это происходило во время финансового кризиса 2008 года и шока пандемии в марте 2020 года, и может повториться при будущих дефицитах доллара. Это не свидетельствует о несостоятельности золота. Это выполнение им своей резервной функции».
Вонг указал, что даже несмотря на продолжающийся долгосрочный подъём золота как резервного актива, краткосрочные движения цены жёлтого металла остаются в зависимости от доллара США.
«В долгосрочной перспективе золото и доллар могут расти по совершенно разным причинам: золото отражает растущий спрос на нейтральный резервный актив и средство сбережения, а доллар отражает свою центральную роль в мировой системе фондирования», — сказал он. «Однако на циклической основе золото всё ещё склонно демонстрировать отрицательную корреляцию с индексом доллара США (DXY). Как показано на рисунке 3, долгосрочный тренд золота остаётся устойчиво повышательным, но периоды силы доллара часто совпадали с временными коррекциями или фазами консолидации цен на золото. Это различие между долгосрочной монетарной переоценкой золота и его циклической чувствительностью к условиям долларовой ликвидности критически важно для понимания краткосрочной волатильности в рамках долгосрочного бычьего рынка.»
Вонг предупредил, что доллар США может оставаться сильным даже при снижении его долгосрочного доминирования. «Аналогично золото может испытывать значительные коррекции, оставаясь в долгосрочном бычьем рынке», — сказал он. «Периодические ралли доллара, ужесточение ликвидности, слабость сырьевых товаров и коррекции золота определяют циклический тренд. Долгосрочный тренд указывает на диверсификацию резервов, закупки золота центробанками, альтернативные платежные системы и постепенное снижение доли доллара в глобальных резервах.»
И эти две силы на самом деле не противоречат друг другу. «Каждый эпизод укрепления доллара создает дополнительные стимулы для диверсификации, в то время как каждое усилие по диверсификации укрепляет долгосрочную монетарную роль золота», — сказал Вонг. «Каждый эпизод может ускорить переход к более диверсифицированной монетарной системе, в которой золото все больше выступает нейтральным резервным активом, связывающим конкурирующие валютные блоки.»
Источник：
