【SMM Analysis】Обзор и прогноз рынка потребительских товаров и кобальта в I полугодии 2026 года — Стоит ли еще смотреть в будущее с оптимизмом?

Ключевые выводы

• Поставки вторичного кобальта опережают ожидания. Прогнозируется, что в 2026 году объем вторичного кобальта в Китае достигнет 45 000–50 000 тонн содержащегося кобальта, что покроет примерно 35% внутреннего потребления рафинированного кобальта и станет крупнейшим маржинальным приростом предложения в первом полугодии.

• LCO быстро вытесняется катодными материалами NCM. Некоторые аккумуляторы для смартфонов перешли на смесь LCO и NCM (соотношение 8:2), а развитие кремний-углеродных анодов сокращает разрыв в плотности энергии — оставляя потребительскую электронику среднего и высокого сегментов, возможно, последним бастионом оксида лития-кобальта (LCO).

• Серьезное затоваривание в цепочке поставок потребительской электроники. Запасы по всей цепочке создания стоимости (от солей кобальта до аккумуляторных элементов) превышают обычный цикл пополнения примерно на 11 000 тонн содержащегося кобальта. Этот эффект «запруженного озера» является основным фактором, сдерживающим цены.

• Спрос на конечном рынке сжат двойным давлением издержек. Рост цен на чипы увеличивает себестоимость готовых устройств, а рост цен на кобальт и литий повышает стоимость аккумуляторов.

• Переломного момента во втором полугодии 2026 г. не ожидается; перспективы 2027 г. зависят от стратегий отгрузки зарубежных горнодобывающих компаний. Режим избыточного предложения сохранится во втором полугодии 2026 г., оказывая давление на цены. В 2027 г., если зарубежные горнодобывающие компании активно сократят объемы отгрузки, окно для разворота цен может появиться в конце 2026 – начале 2027 гг.

Часть I: Обзор первого полугодия 2026 г.

Часть II: Посегментный обзор первого полугодия 2026 г.

Часть III: Посегментный прогноз на второе полугодие 2026 г.

Часть IV: Прогноз спроса-предложения и цен

I. Обзор первого полугодия 2026 г.

К концу 2025 года преобладал единодушно оптимистичный настрой — цены на кобальт и спрос на потребительскую электронику находились на циклических максимумах. В первом квартале 2026 г., поскольку экспорт промежуточной продукции из ДРК оставался стабильно вялым, уверенность в дальнейшем росте цен была высокой. Однако к марту-апрелю запасы по всей цепочке создания стоимости не снизились, как ожидалось; наоборот, несмотря на усилия по сокращению запасов, они оставались упорно высокими, и цены начали демонстрировать ранние признаки смягчения.

Оглядываясь назад сегодня, два структурных сдвига переформировали рынок: переработка расширила предложение, а замещение сократило спрос — и оба в конечном итоге проявляются в накоплении запасов. Тогда не был до конца предугадан ряд ключевых моментов:

1. Резкий рост предложения вторичного кобальта

В 2025 году предложение вторичного кобальта в Китае составляло чуть более 20 тыс. тонн в пересчёте на металл. Только в первом полугодии 2026 года выпуск вторичного кобальта достиг 21 тыс. тонн, а годовой прогноз теперь составляет 45–50 тыс. тонн — этого достаточно, чтобы удовлетворить 35% всего спроса на кобальт в Китае. Это исключительно большой прирост. Хотя производство вторичных солей кобальта уже достигло 3,2 тыс. тонн в пересчёте на металл к декабрю 2025 года, рынок тогда не обратил на это достаточного внимания. Оглядываясь назад, это было лишь начало.

Два фактора лежат в основе такого более быстрого, чем ожидалось, наращивания переработки:

• Драйверы со стороны регулирования: В октябре 2025 года Китай либерализовал импорт и экспорт чёрной массы (батарейного порошка). На первых порах участники рынка только осваивали новую нормативную базу, и никто не мог уверенно спрогнозировать, сколько материала поступит в систему или какой объём вторичной продукции это даст.
• Внутренние цепочки переработки отходов: Около 70% текущего объёма чёрной массы образуется из производственного лома, возникающего при изготовлении аккумуляторных ячеек. Значительная часть этого материала не обращается на открытом рынке, а перерабатывается внутри — через прямые партнёрства между производителями ячеек и вышестоящими переработчиками.

Сочетание этих двух факторов привело к тому, что предложение вторичного кобальта намного превысило первоначальные ожидания.

2. Замещение LCO на NCM

В 2025 году спрос на LCO составил 124 тыс. тонн. Даже при относительно оптимистичных допущениях на 2026 год мы прогнозируем лишь 96 тыс. тонн — сокращение спроса на кобальт в пересчёте на металл на 17 тыс. тонн. Это снижение отражает как вялый конечный спрос на бытовую электронику, так и ускоряющееся замещение катодными материалами NCM.

Ранее я оценивал, что для батареи ёмкостью 20 Вт·ч себестоимость LCO примерно на 5 юаней выше, чем у NCM — на первый взгляд, незначительная разница. Основываясь на этих цифрах, я полагал, что электроника 3C останется основным источником спроса на LCO, и что столь небольшая разница в стоимости не приведет к значительному вытеснению LCO в потребительских приложениях. В то время я лишь понизил прогнозы спроса на LCO для ПК и планшетов.

Однако давление, связанное с необходимостью снижения стоимости аккумуляторов, заставило всех производителей серьезно рассматривать альтернативы NCM. В первом полугодии 2026 года несколько OEM-производителей смартфонов запустили программы по созданию чисто NCM-аккумуляторов, и все больше устройств стали использовать смешанные химические системы LCO-NCM (80% LCO / 20% NCM) для сокращения расходов.

Можно спросить: а как же плотность энергии? NCM по своей природе имеет меньшую плотность энергии, чем LCO, но технология кремний-углеродного анода быстро развивается. Зрелые коммерческие решения уже достигают содержания кремния свыше 30%, обеспечивая увеличение плотности энергии до 40%, при этом добавляя менее 2 юаней к стоимости анода на одну ячейку. Прогресс в области кремний-углеродных анодов фактически устранил разрыв в плотности энергии, который ранее был преимуществом LCO.

Давайте посчитаем. LCO требует от 1400 до 1800 тонн на ГВт·ч, в зависимости от рабочего напряжения. Высоковольтному NCM 6-й серии требуется приблизительно 1700 тонн на ГВт·ч — таким образом, масса на ГВт·ч примерно сопоставима. Однако разница в содержании кобальта колоссальна: LCO содержит 60% кобальта, в то время как NCM 6-й серии — только 6,9%. Это означает, что каждая единица LCO, замещаемая NCM, кратно сокращает спрос на кобальт. Когда снижение затрат и сохранение производительности достигаются одновременно, основным рынком LCO могут остаться лишь потребительские продукты среднего и высокого класса.

3. Динамика запасов

Проблему запасов необходимо рассматривать на двух уровнях: темпы общих темпов сокращения запасов и структурное распределение запасов по сегментам.

В целом, приток нового предложения совпадает с сокращением спроса, что непрерывно замедляет темпы сокращения запасов по всей цепочке создания стоимости. Рынок ожидал эффективного сокращения запасов к первому кварталу, но на практике значимого сокращения так и не произошло.

Однако наиболее значительное и продолжительное давление на цены оказывает структурный аспект. В то время как уровни запасов на других конечных рынках в целом остаются в разумных пределах, запасы в потребительском сегменте явно завышены. По всей цепочке создания стоимости в потребительском секторе — от солей кобальта до аккумуляторных ячеек — нормальный уровень запасов в рамках цикла пополнения составляет около 14 000 тонн содержащегося кобальта; текущие оценки приближаются к 25 000 тонн.

В I квартале настроения оставались относительно оптимистичными, а опасения по поводу перебоев в экспорте промежуточной продукции из ДРК создали нарратив о "дефиците предложения", который частично компенсировал избыток высоких запасов. Цены оставались стабильными, а ликвидность рынка — достаточной. Однако с наступлением II квартала реальность слабого конечного спроса становилась всё более очевидной, и прогнозы на будущее неуклонно пересматривались в сторону понижения. В этот момент высокие запасы перестали играть роль буфера и превратились в нависающий избыток запасов (эффект "запруженного озера") — покупатели в нижнем сегменте замедлили закупки, возобладала осторожность, ликвидность рынка резко сократилась, а цены заметно ослабли.

Сами по себе запасы не являются проблемой. Опасность заключается в том, что высокий уровень запасов совпадает со сменой настроений с оптимизма на пессимизм — в этот момент каждая тонна запасов становится дополнительным грузом для цен.

II. Обзор по сегментам за I полугодие 2026 г.

1. Потребительский рынок: рост цен подавляет спрос; производство сокращается соответственно

1) Смартфоны

С точки зрения производства, сегмент смартфонов в этом году показал относительно хорошие результаты в рамках потребительской электроники — даже лучше, чем многие ожидали. В первой половине 2026 г. совокупный выпуск мобильных телефонов в Китае (включая смартфоны и функциональные телефоны) достиг 689 млн единиц, снизившись примерно на 1,4% по сравнению с 699 млн единиц в первой половине 2025 г., что означает вступление производства в стадию сокращения.

Рост цен на чипы неуклонно увеличивал себестоимость готовых устройств, вынуждая OEM-производителей повышать конечные цены и ещё больше ослабляя желание потребителей обновлять устройства. Динамика во II квартале показательна: в I квартале на низкой базе был достигнут скромный рост в 1,7%, но во II квартале падение составило -4,5%, причём спад резко ускорился в течение одного квартала. Слабые конечные продажи передались вверх по цепочке в планирование производства быстрее, чем ожидалось.

Структурно производство смартфонов продолжало расти, достигнув 578 млн единиц в первом полугодии, увеличившись примерно на 4,0% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В отличие от них, поставки функциональных телефонов резко сократились до 110 млн единиц, снижение превысило 22%. Доля смартфонов выросла с 79,6% в первом полугодии 2025 года до 83,9%, что отражает продолжающуюся консолидацию отрасли в пользу смартфонов. Однако этот рост обусловлен в первую очередь переходом пользователей с функциональных телефонов и активной корректировкой ассортимента OEM-производителями, а не расширением общего спроса.

В целом данные за первое полугодие подтверждают, что индустрия смартфонов вступила в нисходящий тренд, а ускорение спада во втором квартале служит тревожным сигналом. Под двойным давлением роста затрат и слабого конечного спроса выпуск во втором полугодии, скорее всего, продолжит сокращаться в годовом сопоставлении.

2) Микрокомпьютеры (ПК и планшеты)

Если рынок смартфонов можно охарактеризовать как «умеренно пострадавший», то рынок компьютеров выглядит совершенно иначе.

В первом полугодии 2026 года совокупный выпуск микрокомпьютеров (ПК и планшетов) в Китае достиг 150 млн единиц, снизившись примерно на 9,4% по сравнению со 166 млн единиц в первом полугодии 2025 года — падение значительно более резкое, чем у мобильных телефонов (1,4%). У ПК и планшетов и без того длинные циклы замены; рост себестоимости, связанный с чипами, еще сильнее подорвал стимулы к обновлению, оставив выпуску лишь путь вниз.

Более того, сокращение оказалось поразительно равномерным: и в первом, и во втором кварталах зафиксировано снижение на 9,4%. Такое стабильное и устойчивое сокращение указывает на структурное снижение спроса, а не на сезонные колебания. Вызывает ещё большую тревогу тот факт, что в первом полугодии 2025 года сектор ещё рос (+5,8%), прежде чем столь резко развернуться в этом году, — это говорит о том, что отрасль не просто «корректируется», а отступает. На общем фоне вялого потребления в сегменте «3C» ожидается, что во втором полугодии выпуск останется в отрицательной зоне, а падение по итогам года лишь усилится.

2. Катодные материалы на основе оксида лития-кобальта (LCO)

Сырьевые материалы демонстрируют несколько лучшую динамику, чем конечная продукция. В первом полугодии 2026 года совокупный внутренний выпуск LCO составил около 49,2 тыс. тонн, что примерно на 2,3% ниже, чем 50,3 тыс. тонн в первом полугодии 2025 года, — снижение заметно меньшее, чем у смартфонов и компьютеров.

Это не обязательно хорошая новость.

Поквартальная разбивка: в первом квартале выпуск достиг приблизительно 25,9 тыс. тонн, сократившись незначительно на 1,7% в годовом сопоставлении и оставшись практически на уровне предыдущего года. Объем производства во втором квартале упал примерно до 23 200 тонн, а годовое снижение увеличилось до 10,4%. С началом второго квартала давление слабого конечного спроса начало отчетливо передаваться вверх по цепочке, и производители перешли к более осторожному планированию выпуска.

В отрасли загрузка мощностей говорит о том же: среднемесячный уровень загрузки в первом полугодии 2026 года составил примерно 52%, снизившись с около 56% в первом полугодии 2025 года. Во втором квартале месячные показатели загрузки колебались в диапазоне 48–52% по сравнению с 57–68% в том же периоде 2025 года — разрыв почти в 15 процентных пунктов, что отражает реальное сокращение производства.

Конкурентная среда также меняется. Коэффициент концентрации CR3 для катодных материалов LCO вырос с 73,2% в первом полугодии 2025 года до 77,0% в первом полугодии 2026 года, при этом доля ведущего производителя увеличилась с 51,2% до 57,8%. В условиях сокращающегося конечного спроса ведущие игроки, используя технологические преимущества и глубокие партнерские отношения в отрасли, вытесняют мелких производителей, усиливая консолидацию отрасли.

В целом рынок LCO в первом полугодии характеризовался одновременным ослаблением как предложения, так и спроса. Снижение объемов производства отражает активное сокращение предложения в ответ на слабый конечный спрос, а рост концентрации указывает на то, что лидеры отрасли ускоряют захват рыночной доли в ходе этого цикла адаптации.

3. Тетроксид кобальта (Co₃O₄)

Если результаты LCO были просто «не очень», то тетроксид кобальта (тетра-кобальт) оказался худшим сегментом.

В первом полугодии 2026 года совокупный объем производства тетроксида кобальта в Китае составил около 42 900 тонн, что на 21,3% меньше, чем 54 500 тонн в первом полугодии 2025 года. Почему столь резкое падение? Проблема не в производителях тетра-кобальта — дело в спросе.

Потребители начали накапливать запасы еще в конце прошлого года, и к первому полугодию 2026 года у многих оказалось больше складских запасов, чем требовалось. По мере накопления тетра-кобальта вниз по цепочке заводы по производству катодных материалов в конечном итоге полностью прекратили приемку.

Поквартальная разбивка: в первом квартале объем производства составил около 22 800 тонн, снизившись на 8,8% в годовом исчислении, при этом производители материалов по-прежнему имели высокие запасы, а аппетит к закупкам уже ослаб. Во втором квартале заводы по производству материалов ускорили сокращение запасов, и выпуск тетраоксида кобальта резко упал примерно до 18 100 тонн — снижение на 39,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Концентрация в отрасли также усилилась. CR3 вырос с 67,4% в первом полугодии 2025 года до 72,8% в первом полугодии 2026 года, при этом CNGR (Zhongwei) заняла около трети рынка и упрочила лидерство. Поскольку закупки со стороны потребителей резко сократились, заказы концентрируются у меньшего числа производителей, а расхождение между лидерами и игроками второго эшелона указывает на продолжающуюся перестройку отрасли.

4. Хлорид кобальта

По сравнению с "обвальным падением" в секторе тетраоксида кобальта, хлорид кобальта показал значительно лучшие результаты. В первом полугодии 2026 года совокупный объем производства хлорида кобальта в Китае достиг примерно 29 500 тонн, что на 14,2% меньше, чем 34 400 тонн в первом полугодии 2025 года.

Два фактора объясняют эту относительную устойчивость:

• Диверсифицированный спрос со стороны потребителей: Хлорид кобальта используется не только для производства тетраоксида кобальта, но и для кобальтового порошка, добавок и в химической промышленности, что делает его менее уязвимым к резкому падению спроса на отдельный продукт.
• Интегрированная структура производства: Большинство производителей хлорида кобальта имеют вертикально интегрированную структуру, что позволяет гибко регулировать объем выпуска в зависимости от графика закупок у конечных потребителей. Сокращение производства и снижение запасов могут осуществляться одновременно, не допуская чрезмерного накопления складских запасов на каком-либо отдельном этапе.

Поквартальная разбивка: в первом квартале выпуск составил около 16 300 тонн, что на 3,2% больше, чем 15 800 тонн в первом квартале 2025 года, и практически соответствовал уровню предыдущего года. Однако во втором квартале одновременное сокращение производства и запасов у производителей тетраоксида кобальта и катодных материалов привело к резкому падению спроса на хлорид кобальта. Выпуск во втором квартале снизился примерно до 13 200 тонн, что на 28,9% меньше, чем 18 600 тонн во втором квартале 2025 года, демонстрируя ту же модель "стабильное первое полугодие, спад во втором полугодии", что и тетраоксид кобальта.

Самым примечательным событием на рынке хлорида кобальта, однако, стал переход на вторичное сырье.

В первом полугодии 2025 года доля вторичного сырья в общем объеме производства хлорида кобальта в среднем составляла менее 7%, достигая пика чуть выше 10%. К первому полугодию 2026 года эта доля резко выросла — до 54,4% в июне, когда выпуск из вторичного сырья впервые превысил выпуск из первичного (рудного) сырья. За один год переработанный материал перешел от вспомогательной роли к основному источнику.

Две силы движут этим структурным сдвигом:

• Сокращение первичного сырья: Из-за ограниченных поставок промежуточных продуктов производство из первичной руды упало с 5 192 тонн в январе до 1 990 тонн в июне — снижение более чем на 60%.
• Расширение переработанного сырья: Благодаря относительно стабильным поставкам и ценовым преимуществам переработанные материалы быстро заполняют пробел, оставленный сокращением первичного производства.

Что касается запасов, как запасы на плавильных заводах, так и на перерабатывающих предприятиях постоянно сокращались. Общие запасы снизились с 9 356 тонн в январе 2026 года до 6 180 тонн в мае — снижение примерно на 34%. Запасы на плавильных заводах упали с 5 815 тонн до 3 745 тонн, а запасы на перерабатывающих заводах — с 3 541 тонны до 2 434 тонн.

В отличие от структурного дисбаланса тетраоксида кобальта, когда катодные заводы накапливали избыточные запасы, а производители тетраоксида кобальта были вынуждены сокращать выпуск, хлорид кобальта демонстрирует синхронизированное сокращение запасов по всей цепочке создания стоимости, что отражает способность к проактивной корректировке интегрированных производственных моделей.

III. Прогноз по сегментам на второе полугодие 2026 года

Приведенный прогноз основан на текущем рыночном консенсусе: во втором полугодии не ожидается существенного сезонного восстановления конечного спроса, а текущие темпы сокращения запасов сохранятся в основном без изменений.

1. Литий-кобальтовый оксид (LCO)

Во втором полугодии 2026 года (июль–декабрь) совокупный объем производства LCO прогнозируется на уровне около 47 000 тонн, что примерно на 36% ниже 74 000 тонн во втором полугодии 2025 года. Ожидается, что месячный объем производства будет находиться в диапазоне от 7 500 до 8 000 тонн — значительно ниже месячного диапазона 10 000–13 000 тонн, наблюдавшегося во втором полугодии 2025 года. Второе полугодие 2025 года было периодом агрессивного пополнения запасов катодными заводами, при среднемесячном объеме производства 12 000 тонн; в этом году даже 8 000 тонн в месяц будет трудно удержать.Вялый пиковый сезон будет определять рынок LCO во втором полугодии.

Действуют два ключевых сдерживающих фактора:

• На уровне конечного рынка: Постоянно растущие цены на чипы увеличивают стоимость готовых устройств электроники 3C. Производители смартфонов и ПК были вынуждены повысить цены, что еще больше подавило и без того слабый потребительский спрос. Цикл замены устройств удлинился почти до 38 месяцев — исторический максимум. Слабые конечные продажи неизбежно передаются вверх по цепочке поставок.
• Уровень материалов: Сами элементы LCO испытывают растущее ценовое давление. Хотя цены на кобальтовое и литиевое сырье отступили от максимумов начала года, их абсолютный уровень остается высоким по историческим меркам. В то же время ценовой разрыв с альтернативными химическими составами сокращается, что заставляет все больше производителей устройств серьезно рассматривать решения на основе NCM.

Когда конечный спрос сокращается, а замещение ускоряется, стратегия переработчиков становится простой: закупать как можно меньше и по возможности расходовать существующие запасы. Заводы по производству катодных материалов вряд ли восстановят закупочный аппетит, пока заказы существенно не вырастут и запасы не вернутся к разумным уровням, что оставляет выпуск LCO без значительного восходящего импульса.

По итогам всего 2026 года совокупный выпуск LCO прогнозируется на уровне примерно 97 000 тонн, что примерно на 22% ниже 124 000 тонн в 2025 году. Выпуск во втором полугодии будет ниже, чем в первом, что противоположно обычной сезонной картине, когда второе полугодие превышает первое. Рост цен, обусловленный издержками, подавляет конечный спрос, а ускоренное замещение NCM на уровне материалов — обе эти силы продолжат давить на производство LCO во втором полугодии.

2. Тетраоксид кобальта (Co₃O₄)

При отсутствии значимого сезонного восстановления конечного спроса и текущих темпах сокращения запасов нормализация складских уровней может наступить только к концу года.

Во втором полугодии 2026 года (июль–декабрь) совокупный выпуск тетраоксида кобальта прогнозируется на уровне примерно 32 800 тонн, что примерно на 52,1% ниже 68 400 тонн во втором полугодии 2025 года. Месячный выпуск останется в низком диапазоне 5 200–5 900 тонн. Даже в традиционный пиковый сезон с сентября по декабрь выпуск ожидается лишь на уровне 5 200–5 900 тонн в месяц, что значительно ниже диапазона 10 900–11 850 тонн, наблюдавшегося в тот же период 2025 года.

По итогам всего 2026 года совокупный выпуск тетраоксида кобальта прогнозируется на уровне примерно 75 700 тонн, что примерно на 38,4% ниже примерно 122 900 тонн в 2025 году. Год описывается моделью стабильности в начале с последующим резким падением: I квартал обеспечил краткосрочную поддержку, со II квартала выпуск пошел вниз, а второе полугодие задержится на подавленных уровнях на длительный период.

Эффект сокращения передается от потребительской электроники конечного рынка к катодным материалам и в конечном итоге резко усиливается на стадии прекурсоров, причем несоответствия в запасах еще больше увеличивают это влияние. Сектор тетраоксида кобальта останется в упадке до тех пор, пока запасы в отрасли не вернутся к разумным уровням.

3. Хлорид кобальта

Во втором полугодии 2026 года (июль–декабрь) совокупный выпуск хлорида кобальта прогнозируется на уровне примерно 31 000 тонн, что примерно на 31,4% ниже примерно 45 200 тонн во втором полугодии 2025 года. Месячный выпуск стабилизируется в диапазоне 4 300–5 300 тонн — это скромное восстановление от минимума полугодия, но все еще значительно ниже уровней 6 000–7 600 тонн во втором полугодии 2025 года.

Доля переработанного сырья заслуживает постоянного мониторинга: во втором полугодии баланс между переработанным и первичным сырьем останется примерно равным, при этом доля переработки будет колебаться в диапазоне 50–55%, и дальнейшего значительного роста не ожидается. Выпуск на основе первичной руды постепенно восстановится с 1 960 тонн в июле до 2 400 тонн в декабре, главным образом благодаря улучшению доступности сырья по мере поступления промежуточных продуктов из ДРК в китайские порты во втором полугодии.

По итогам всего 2026 года совокупный выпуск хлорида кобальта прогнозируется на уровне примерно 60 500 тонн, что примерно на 24,0% ниже примерно 79 600 тонн в 2025 году. Годовая траектория делится на три фазы: стабильный выпуск в I квартале, резкое падение во II квартале и достижение дна без значимого отскока во втором полугодии.

По сравнению со снижением выпуска тетраоксида кобальта' на 38,4% за полный год, сокращение выпуска хлорида кобальта относительно умеренное, однако оба продукта следуют одной и той же траектории: устойчивое начало, затем снижение и достижение дна. Структурный сдвиг от первичного сырья к переработанному является главной темой года.

IV. Прогноз спроса-предложения и цен

Прежде чем обсуждать цены, рассмотрим источники сырья. Со стороны предложения существует три основных вида сырья: промежуточные продукты, переработанные материалы и MHP (смешанный гидроксидный осадок). Со стороны спроса потребление распределяется по нескольким конечным рынкам: катодные материалы NCM, LCO, электролитический кобальт, кобальтовый порошок и другие химические применения.

Различные сегменты спроса предъявляют разные требования к сырью. Катодные материалы NCM обладают наиболее гибким выбором сырья: они могут использовать промежуточные продукты, MHP и переработанные материалы, хотя некоторые производители имеют жесткие требования к промежуточным продуктам (это учтено в нашем моделировании). LCO, напротив, может использовать только промежуточные продукты и переработанные материалы с высоким содержанием кобальта. Электролитический кобальт и кобальтовый порошок также в основном зависят от промежуточных продуктов.

1. Базовые предположения по импорту промежуточных продуктов

2026 год:

• По квоте на промежуточные продукты на период 25Q4–26Q3: предприятия с китайским капиталом поставят 100% своего объема в Китай; предприятия с иностранным капиталом поставят в Китай примерно 50%.
• Поскольку неиспользованные квоты за II квартал 2026 года аннулированы, а полный объем потерянного импорта невозможно всесторонне обобщить по отдельным компаниям, мы принимаем наиболее консервативный сценарий, считая объемы по квоте за II квартал фактически нулевыми.

2027 год:

• По квоте на промежуточные продукты на период 26Q4–27Q3: предприятия с китайским капиталом продолжат поставлять 100% в Китай; ожидается, что доля поставок предприятий с иностранным капиталом вырастет до 70%.

На основе этих предположений мы смоделировали баланс спроса и предложения в предстоящих кварталах. При этом базовом сценарии вывод ясен: режим избыточного предложения не изменится во втором полугодии 2026 года, и цены останутся под давлением. В 2027 году по мере постепенного сокращения запасов фундаментальные показатели перейдут от избытка к напряженному балансу, что обеспечит поддержку ценам.

Однако в этом прогнозе есть одна переменная, которую легко упустить из виду — стратегии поставок иностранных горнодобывающих компаний.

2. Джокер: стратегии поставок иностранных производителей'

В нашем базовом сценарии мы предположили фиксированную долю поставок в Китай на уровне 50% для иностранных производителей. Но иностранные производители не монолитны — стратегии значительно различаются. Одни отдают приоритет быстрой монетизации, другие предпочитают контролировать темпы поставок при низких ценах.

Единственный наиболее важный игрок — крупнейшая иностранная горнодобывающая компания. Являясь одним из крупнейших в мире производителей кобальта, она имеет квоту, составляющую примерно 60% от общего объема иностранных квот, а это означает, что только частота ее поставок достаточна, чтобы изменить рыночный баланс.

Если рассматривать иностранные поставки отдельно:

• Второе полугодие 2026 г.: Иностранный импорт в Китай составит около 10 000 тонн содержащегося кобальта. При таком объеме — и с учетом сегодняшней высокой заполненности складов — стратегия ни одного отдельного иностранного производителя не будет решающей. III квартал является сезонным минимумом спроса, а запасы уже высоки; продолжающиеся поставки промежуточных продуктов только усилят ценовое давление.

• 2027 г.: Иностранный импорт в Китай прогнозируется на уровне примерно 22 000 тонн содержащегося кобальта. К тому времени вес решения крупнейшего производителя' принципиально меняется. Имея почти 60% иностранной квоты, темп его поставок будет напрямую определять, останется ли рынок в состоянии напряженного баланса или перейдет в дефицит.

3. Ключевое наблюдение

Если некоторые горнодобывающие компании начнут придерживаться консервативных стратегий поставок уже сейчас — замедляя графики отгрузок и контролируя объемы на спотовом рынке, — сокращение запасов может пойти быстрее, чем в базовом сценарии, даже с учетом текущих внутренних запасов в размере почти 25 000 тонн содержащегося кобальта.

При таком развитии:

• Внутренние запасы могут вернуться к относительно нормальным уровням до конца года.
• С наступлением 2027 года эффективное предложение промежуточных продуктов сместится с "избыточного" на "дефицитное".
• Цены могут не дожидаться фактического ужесточения фундаментальных показателей — рыночные ожидания сокращения предложения обычно проявляются в ценах за 1–2 месяца вперед.

Это говорит о том, что период с конца 2026 года по I квартал 2027 года может стать критическим, когда ценовые настроения перейдут от "медвежьих" к "стабильным или даже бычьим".

Это, конечно, лишь один из возможных путей. Конечный результат зависит от взаимодействия двух переменных:

1. Фактические темпы поставок иностранных производителей (особенно стратегия крупнейшего иностранного производителя).
2. Темпы сокращения высоких внутренних запасов (зависящие от восстановления конечного спроса и устойчивости поставок переработанного сырья).

В настоящее время неопределенность вокруг первой переменной выше, чем вокруг второй.

Робин Ванг   +86 15927163529