В июле начался традиционный сезон низкого потребления, и медь на SHFE колебалась в основном в диапазоне 102 000–104 000 юаней/т. Какие факторы способствуют укреплению ближнего месяца?
В этой статье мы отвлечёмся от макроэкономических факторов и подробно рассмотрим фундаментальные показатели: почему в сезонный межсезонье наблюдается структура бэквордации?
На самом деле всё сводится к предложению. Самый непосредственный индикатор — изменение запасов (социальные запасы за последние две недели сократились примерно на 60 000 т). Значительное сокращение запасов в течение нескольких последовательных статистических периодов отражает как реальные факторы спроса и предложения, так и непредвиденные факторы (такие как недавний тайфун, который очень своевременно подлил масла в огонь).
Продолжающееся снижение спотовых TC на медный концентрат показывает, что заводы всё ещё испытывают трудности с закупкой сырья. В сочетании с консолидацией цен на медь в диапазоне, проблемами с медным ломом из-за политических вопросов, относительно ограниченными поставками и отсутствием преимущества в разнице цен между первичным металлом и ломом для потребления, предложение анодных пластин также остаётся довольно ограниченным. Нехватка сырья остаётся значительной. Фактически, признаки этого уже можно было увидеть в данных по производству катодной меди в Китае в июне, которое неожиданно упало примерно на 20 000 т.
С июля по август крупные заводы продолжают проводить плановые ремонты, которые в основном затрагивают объёмы, поставляемые в восточный Китай. Несмотря на усилия по минимизации влияния на долгосрочные контрактные поставки катодной меди, спотовый рынок действительно испытывает дефицит. Более того, на спотовом рынке катодной меди есть возможности для «бумажных» сделок, которые связывают часть доступных объёмов, делая фактически доступный спотовый товар ещё более дефицитным. Если посмотреть на ценовой спред между нерегистрированной медью и медью SX-EW, в последнее время он быстро сужается. Интерес покупателей к таким объёмам вырос: с одной стороны, из-за нехватки медного лома, с другой — поскольку рост предельных цен на стандартную и высококачественную медь увеличился, нерегистрированный материал стал более конкурентоспособным по стоимости.
В настоящее время существуют расхождения относительно цены на медь на SHFE на уровне 103 000 юаней/т, но большинство участников рынка указывают, что новые заказы появляются, когда цены находятся в диапазоне 101 800–102 800 юаней/т. На фоне опасений по поводу влияния тайфуна на отгрузку товара, на прошлой неделе в рабочие дни наблюдался активный самовывоз, а в выходные — в регионах, не затронутых тайфуном. На прошлой неделе операционные показатели переработчиков частично улучшились, в основном в секторах производства прутка и труб. Агрессивное сокращение запасов в прошлый четверг и этот понедельник действительно отчасти обусловлено потреблением, но проблемы с предложением остаются основной причиной продолжающегося сокращения запасов. Кроме того, из-за тайфуна часть грузов не могла нормально прибыть в порты и поступить на склады, что ускорило темпы сокращения запасов в последние два статистических периода. Предложение действительно ограничено, потребление поддерживается, а в сочетании с финансовыми факторами и сбоями, вызванными тайфуном, эти факторы совместно способствуют расширению бэквордации ближнего месяца. Но на самом деле даже без вмешательства тайфуна усиление структуры бэквордации, учитывая вышеуказанные фундаментальные факторы, «назревало давно».
Рынок обеспокоен тем, не произойдёт ли значительного накопления запасов после прекращения воздействия тайфуна, однако этого не случится. В последнее время поступление импортных грузов было разрозненным, а концентрированные ремонты на заводах вряд ли завершатся в краткосрочной перспективе, поэтому внутреннее предложение резко не возрастёт. Даже если потребительские настроения немного ослабнут, маловероятно концентрированное накопление запасов. Более того, на фоне высоких спотовых премий большая часть товара будет храниться на складах как спотовый материал, а не как фьючерсные варранты.
В настоящее время доля варрантных запасов в Шанхайском регионе не находится на абсолютном минимуме по сравнению с историческими годами, что ограничивает дальнейшее расширение структуры бэквордации. Ожидается, что ближе к экспирации бэквордация ближнемесячного контракта SHFE может расшириться до 300 юаней/т, тогда как спотовые премии на медь в Шанхае сейчас составляют 200 юаней/т. С начала роста цен на медь в 2024 году сильное сосуществование бэквордации и спотовых премий было редкостью, поэтому недавние тонкие изменения фундаментальных показателей привлекли значительное внимание.
