Первая половина 2026 года: Рынок алюминия не интересуется, зачем вы его построили.

Первая половина года, которую никто не закладывал в цену: все правы. В этом-то и проблема.

Вот что легко упустить, если смотреть на первое полугодие 2026 года по регионам, а не в целом: Century и EGA начинают стройку в Оклахоме, Magnitude 7 перезапускает New Madrid, Adani и IHC выписывают чек на 11,5 миллиарда долларов в Одише, Alcoa покупает South32, весь индонезийский портфель проектов с китайским финансированием — ни одно из этих решений не является одинаковым, только в разной упаковке. Индонезийские проекты уходят корнями в запрет на экспорт бокситов и политику переработки внутри страны, принятую несколько лет назад. Inola — это история о разделе 232 и промышленной политике США. Ставка Adani связана с давним дефицитом алюминия в Индии. Покупка South32 компанией Alcoa — это консолидация, а не новое предложение. Пакеты господдержки Австралии существуют, чтобы не допустить исчезновения мощностей, а не для их наращивания. Каждое из этих решений абсолютно логично на своих условиях: ресурсная безопасность, тарифный арбитраж, интеграция переработки, декарбонизация, долгосрочный спрос, региональная устойчивость. Никто здесь не проявляет безрассудства.

Полгода назад все называли Индонезию главным фактором неопределённости на 2026 год: быстро вводятся большие объёмы новых мощностей, что угрожало ограничить рост цен, которого все ждали к началу первого квартала. Этот прогноз был в целом верен. Ни у кого не было на повестке сценария «региональный конфликт выводит из строя два завода в Персидском заливе и перекрывает Ормузский пролив на квартал». Первое полугодие превратилось в историю о том, как конфликт вырвал предложение с Ближнего Востока, в то время как ряд решений о мощностях в других местах, мотивированных совсем иными причинами, продолжал двигаться по собственным графикам — графикам, которые скачок цен в основном ускорил, а не создал.

Именно поэтому на это стоит обратить внимание. Война в Персидском заливе и вызванный ею ценовой шок не придумали большинство этих проектов; для большинства участников они лишь ускорили решения и укрепили уверенность советов директоров в планах, которые уже находились в движении. Но это верно не для всех. Собственный потолок Китая в 45 миллионов тонн выталкивал капитал из страны вне зависимости от какой-либо войны, а высокая маржа, которую создал скачок цен в этом году, дала этому капиталу действительно новую причину двигаться сейчас, а не потом, — новые обязательства по строительству заводов при поддержке Китая, в Индонезии и других местах, которых до 2026 года не было ни в чьих списках. Итак, картина неоднозначная: часть мощностей — это ускоренный войной вариант старого плана, а часть — совершенно новое решение, порождённое самим скачком цен. Так или иначе, когда дюжина отдельных, по отдельности рациональных стратегий, каждая из которых отвечает на свой региональный вопрос, в итоге приводят к появлению предложения в одном и том же окне 18–24 месяцев, возникает классическая проблема координации. Экономисты называют это ошибкой композиции. На сырьевых рынках у этого явления есть более простое название: лекарство от высоких цен. Никому не нужно неверно оценивать рынок, чтобы он в итоге оказался перенасыщенным предложением. Ирония в том, что никому не обязательно ошибаться, чтобы отрасль коллективно создала себе следующую проблему.

Цена: от $2 800 до $3 546 и обратно до $3 100

Алюминий на LME дрейфовал к уровням $2 800–3 000 в январе-феврале. Затем наступил март: контролируемая остановка Каталума, сокращение 19% мощностей Alba, и к 19 марта — четырёхлетний максимум вблизи $3 546. 28 марта удары пришлись непосредственно на Эль-Тавилу и бахрейнский объект Alba, металл снова ушел вверх с гэпом, а CRU озвучивала сценарий роста выше $4 000. Примерно 3,5 млн тонн мощностей в Персидском заливе, около 5% мирового производства, в одночасье стали под вопросом.

Затем наступило прекращение огня, и рынок воспринял его как свершившийся факт. Но это было не так. 17 июня США и Иран подписали меморандум о взаимопонимании, алюминий упал на 16% в июне — самое резкое месячное падение с 2008 года — и к началу июля оказался в районе $3 090–3 100. Но статус пролива оставался предметом реальных споров до конца июня: поступали противоречивые сообщения о том, действительно ли он открыт, и периодически вспыхивали столкновения. Это перемирие, которое проверяется каждую неделю, а не мир; объемы судоходства остаются значительно ниже доконфликтных уровней, а государственная нефтяная компания ОАЭ заявляет, что полный поток может не восстановиться до 2027 года. Если оно снова треснет, пространство для переоценки в сторону повышения больше, чем предполагает уровень $3 100.

Ещё один нюанс: цена поставки рассказывает иную историю, чем заголовок LME. Японские покупатели только что согласовали премии MJP на третий квартал на уровне $395/т — 11-летний максимум, рост на 12–13% по сравнению со вторым кварталом. Премия на Среднем Западе США, которая в январе превысила $1,00/фунт, сейчас составляет около 110,25 центов/фунт. Прибавьте любую из этих премий к базовой цене LME, и история о том, что «алюминий рухнул на 16%», выглядит гораздо менее правдивой для тех, кто действительно получает поставки. Региональные премии перестали двигаться синхронно, и причины тому — Раздел 232, сбои в Персидском заливе и CBAM.

Индонезия: политика, которую война лишь ускорила

Наращивание мощностей в Индонезии началось задолго до всех этих событий. Оно восходит к запрету на экспорт бокситов и последовавшим за ним требованиям по переработке сырья — той же самой политической архитектуре, которая изменила рынок никеля. Действующий завод Inalum в Куала-Танджунге выпускает около 275–300 тыс. тонн, сдерживаемый главным образом ограничениями по электроэнергии, а не амбициями. Более крупный новый завод на 600 тыс. тонн в Западном Калимантане, рядом с глинозёмным заводом в Мемпавахе, появится ещё не скоро: окончательное инвестиционное решение ожидается в конце 2025 – 2026 года, затем примерно три года строительства, ввод в эксплуатацию намечен на 2028–2029 годы. Это действительно иные сроки, чем «Индонезия зальёт рынок уже в этом году», и ближайшая волна предложения придёт из других проектов страны.

Эти другие проекты — волна новых заводов с китайской поддержкой. Huachin выпускает около 500 тыс. тонн при потенциале в 1 млн. Kaltara компании Adaro нацелена на полные 500 тыс. тонн в год к октябрю. Завод Juwan, совместный проект Tsingshan-Xinfa, не достиг цели на первый квартал 2026 года и по состоянию на апрель лишь «приближался к рабочему состоянию». Несколько других китайских серий электролизёров проходят пусконаладку на разных стадиях в этом же временном окне. Собственные данные SMM отражают скорость перемен: компания прогнозирует, что действующие алюминиевые мощности Индонезии вырастут примерно до 2,51 млн тонн в 2026 году с 870 тыс. тонн в 2025 году — почти утроение за один год. SMM также приходилось неоднократно повышать свои оценки в середине года: майский прогноз по новым мощностям первичного алюминия за пределами Китая, вводимым с 2026 года, был повышен на 61,3% по сравнению с январской оценкой — до 17,1 млн тонн с 10,6 млн, поскольку высокие цены ускорили графики строительства и ввода повсеместно. Сами китайские производители исчерпали возможности роста дома: выпуск за весь 2025 год достиг 45,02 млн тонн, технически превысив потолок 2017 года, а в апреле 2026-го суточный выпуск установил рекорд в 129 тыс. тонн, поэтому китайский капитал шёл в Индонезию независимо от того, что происходило с ценами LME в тот или иной месяц.

Ничего нового или реактивного в этом нет. Важно то, к чему это ведёт: я считаю, что всё равно закончится избытком предложения — не потому, что стратегия Индонезии ошибочна (переработка имеющегося в изобилии ресурса — совершенно разумная национальная игра), а потому, что Индонезия не единственная страна, реализующая собственную здравую стратегию в одно и то же время. Собственные сценарные расчёты SMM, представленные на конференции ICM 2026, хорошо отражают этот поворот: по всем трём геополитическим сценариям мировой рынок первичного алюминия остаётся дефицитным в 2026 году — дефицит от 1,06 до 1,34 млн тонн, — а в 2027 году переходит в профицит от 690 тыс. тонн до 1,42 млн, когда волна новых мощностей за пределами Китая достигает рынка. Ценовые сценарии SMM рассказывают ту же историю с другой стороны: во втором полугодии 2026 года цена LME по трём сценариям находится в диапазоне 3 600–3 850 долл./т, снижаясь до 2 900–3 200 долл./т в 2027 году, когда премия за дефицит уступает давлению избытка. Речь не о коллапсе спроса — потребление продолжает расти. Это вопрос сроков: несколько стран независимо решили, что настал их момент строить, по причинам, никак не связанным друг с другом, и сумма этих решений способна перевернуть рынок от дефицита к избытку примерно за двенадцать месяцев. Внутреннее моделирование MIND ID, как сообщается, тоже указывает на риск избытка в более отдалённой перспективе — к 2033 году, если Индонезия будет добиваться более агрессивных целей; то есть государственная горнодобывающая компания сама признаёт структурную проблему изнутри.

Ближний Восток: потрясение и реальные цифры перезапуска

Залив производит около 8–9% мирового первичного алюминия, почти 80% экспортируется через одну узкую точку. Завод EGA в Эт-Тавиле и завод Alba в Бахрейне, на которые приходится примерно две трети регионального выпуска, оба понесли прямой ущерб 28 марта. Ma’aden выступила в роли экстренного поставщика глинозёма, чтобы поддержать работу печей в регионе.

Теперь есть реальные данные о восстановлении. На 2 июля EGA сообщила, что перезапущены 89 из 1 262 электролизных ванн на Эт-Тавиле, с опережением собственного графика; первая ванна была вновь запущена 26 мая. Литейный цех возобновил работу 4 мая, завод по переработке запустился в начале мая, а первое производство глинозёма ожидается в начале третьего квартала. Тем не менее EGA сохраняет собственную оценку, что полное восстановление может занять до года, — это хорошее напоминание о том, что восстановление 1 262 отдельных электролизёров — медленный и механический процесс, как бы быстро ни менялись дипломатические заголовки. Qatalum (не пострадал напрямую, работает на 60% из-за опасений по поводу газоснабжения) и Alba (получила прямой удар, но имеет опыт быстрого «аварийного запуска») фактически нацелены на выход на полную мощность в четвёртом квартале 2026 года. Alba тоже не сидела сложа руки во время восстановления: в июне она согласилась купить Aluminium Dunkerque, крупнейший завод ЕС, примерно за 2,2 млрд долларов.

Австралия, США и Индия: три разные проблемы, один перегруженный календарь

Первое полугодие в Австралии было не о наращивании мощностей, а о сохранении существующих. Все три угольных завода вели переговоры, чтобы избежать закрытия из-за истекающих контрактов на электроэнергию. Бойн получил от правительства обязательства на 2 млрд австралийских долларов сроком на 10 лет; Томаго добился собственных спасательных мер от федерального правительства и правительства Нового Южного Уэльса после непростых переговоров. Это сделки по декарбонизации и выживанию, а не ставки на рост, и они относятся к совершенно другой категории, чем всё остальное в этой статье.

В США история заключается в том, что Раздел 232 делает то, для чего он был создан. Century перезапустила более 50 тыс. тонн на Mt. Holly. Magnitude 7 объявила о возобновлении работы на своём заводе в Марстоне, Миссури (более известном как Нью-Мадрид), что добавит 75 тыс. тонн к концу года, хотя пока никто не подтвердил, как будет обеспечено энергоснабжение, а в округе до остановки завода фиксировались одни из худших в стране показателей по диоксиду серы. Крупнейший проект — совместное предприятие EGA и Century мощностью 750 тыс. тонн в год в Иноле, Оклахома, — первый новый американский завод по выпуску первичного алюминия с 1980 года; это скорее игра на тарифах и промышленной политике, чем реакция на скачок цен. В конце первого полугодия проект натолкнулся на реальные препятствия: иск генерального прокурора, 60-дневный мораторий на строительство из-за опасений по поводу фторидов, и до сих пор необходимо подписать контракт на электроэнергию. Тарифы теперь чётко разделены по происхождению: стандартная ставка 50%, преференциальные 25%/15% для Великобритании, фиксированные 200% на всё, что связано с российской плавкой, — без изменений с 2023 года.

Индия — это своя давняя история, а не новая. 2–3 июля Adani и IHC из Абу-Даби подписали с Одишей меморандум о взаимопонимании по комплексу стоимостью 11,5 млрд долларов — крупнейшие прямые иностранные инвестиции в металлургический сектор Индии за всю историю. Это связано со структурным дефицитом алюминия в Индии: потребление на душу населения всё ещё составляет треть от среднемирового, тогда как правительственный прогноз спроса предполагает почти утроение к 2047 году, а также с собственными запасами бокситов в Одише, — а не с реакцией на войну на Ближнем Востоке. К строительству ещё не приступали.

А Alcoa предпочла консолидацию строительству: сделка на 4,1 млрд долларов по приобретению бокситовых, глинозёмных и алюминиевых активов South32 в Австралии, Южной Африке и Бразилии (за исключением Mozal) была подписана 30 июня, закрытие ожидается в первом полугодии 2027 года. Это не добавляет рынку ни одной новой тонны — лишь меняет владельца существующих.

К чему это приводит во втором полугодии

Первое полугодие 2026 года не создало эту гонку мощностей. Оно просто сделало каждый существующий инвестиционный кейс более легко обосновываемым. Индонезия продолжала строить из-за промышленной политики. США — из-за тарифов. Индия — из-за спроса. Австралия — из-за энергоснабжения. Залив — потому что пришлось восстанавливать. Разные мотивы. Один итог: больше тонн.

Мой базовый сценарий: в ближайшие год-два рынок перейдёт к избытку, и на этот раз спрос действительно является частью истории — он не исчезает, но растёт медленнее, чем ожидалось ранее в 2026 и 2027 годах, поскольку высокие цены сами по себе сдерживают закупки переработчиков, и это происходит как раз в момент, когда на рынок выходит волна предложения.

Каждый совет директоров одобрил проект, исходя из собственного баланса. Рынок алюминия, к сожалению, сводит балансы всех вместе.

Каждый регион решил свою проблему. Мировой рынок алюминия наследует все эти решения.

Для Индонезии, в частности, второе полугодие станет настоящей проверкой того, верен ли этот расчёт. Страна в 2026 году доказывала, что способна вводить мощности по графику, действительно влияющему на мировой баланс, — то, о чём говорили ещё со времён завода INALUM в 1970-х и что, похоже, только сейчас становится реальным. Войдёт ли это в историю как своевременная волна индустриализации или как одно сильное звено в цепи отдельно обоснованных решений, которые в совокупности привели к избытку мощностей, — вероятно, самый важный открытый вопрос накануне второго полугодия.

На что действительно стоит обратить внимание во втором полугодии

• Темпы перезапуска на Ближнем Востоке. Если EGA продолжит опережать собственный график (на 2 июля запущены 89 из 1 262 ванн), возвращение Залива произойдёт быстрее, чем закладывает рынок.
• Достигнут ли Tsingshan-Xinfa своих целей. Одна из компаний уже пропустила сроки первого квартала. Если запуск другого завода в третьем квартале тоже сдвинется, индонезийская волна во втором полугодии окажется меньше, чем предполагают громкие заявления.
• Сохранится ли режим прекращения огня в Ормузском проливе в третьем квартале. Статус пролива по-прежнему оспаривается. Срыв быстро приведёт к переоценке цен на LME вверх.
• Контракт на электроэнергию для Инолы с PSO. Без его подписания весь проект остаётся эфемерным, несмотря на мораторий.
• Динамика запасов в Китае. Внутренние запасы уже находятся на шестилетнем максимуме. Если они продолжат расти, а выпуск будет держаться вблизи рекордных суточных уровней, это станет сигналом избытка, который проявится ещё до того, как его отразит LME.

Ирония первого полугодия 2026 года в том, что каждый, возможно, принял правильное решение. Рынок решит, не приняли ли они его все одновременно.

Мир не реализует одну алюминиевую стратегию. Он реализует пять разных стратегий, которые все — так уж совпало — производят алюминий.