[Анализ SMM] Обзор литиевой руды за I полугодие 2026 г. и прогноз на II полугодие

Основной вывод

Основной тенденцией цен на литиевую руду в первом полугодии 2026 г. стал резкий рост с последующей коррекцией, а не однонаправленное повышение ценового центра. Индекс цен на сподуменовый концентрат SMM (SC6, CIF Китай) начал год на уровне около 2 000 долл./т в январе, ненадолго снизился до 1 875 долл./т в начале февраля, затем последовал за ценами на карбонат лития и достиг внутригодового максимума 2 780–2 840 долл./т в середине мая, после чего откатился до диапазона 2 385–2 480 долл./т в июне. Эта траектория практически полностью повторяла динамику цен на карбонат лития. Спотовые цены на карбонат лития начали год на отметке около 130 000 юаней/т, в мае превысили 200 000 юаней/т, а затем скорректировались до 160 000–180 000 юаней/т в июне. Литиевая руда в течение всего периода не демонстрировала самостоятельного роста. Она подтягивалась вверх ценообразованием карбоната лития через фьючерсный рынок, а затем корректировалась по мере достижения ценами на карбонат лития пиковых значений. Поэтому отправной точкой для понимания цен на литиевую руду в первом полугодии являются не баланс спроса и предложения в ресурсном сегменте, а ценообразование карбоната лития и рыночные настроения.

Сначала необходимо исправить одно распространённое заблуждение: сила цен на литиевую руду в первом полугодии не была результатом «дефицита эффективного предложения, толкающего ценовой центр вверх». Реальными драйверами стали сочетание опережающего спроса, ожиданий перебоев с поставками и фьючерсных настроений. Опережающий спрос был вызван корректировками возмещения экспортного НДС; ожидания перебоев возникли из-за неоднократных задержек с перезапуском Jianxiawo и запрета Зимбабве на экспорт литиевого концентрата. Когда в мае накопились складские расписки и проявились макроэкономические встречные ветры, а в июне материализовались ожидания перезапуска Jianxiawo, цены соответствующим образом скорректировались. Впоследствии цены вновь выросли на фоне улучшения ожиданий по спросу.

1. Литиевая руда следовала за карбонатом лития, при этом маржа переработки сподумена оставалась отрицательной на протяжении всего полугодия

Наиболее чётким свидетельством механизма ценообразования литиевой руды в первом полугодии стал не рост цен на руду, а тот факт, что спотовая маржа переработки карбоната лития из покупного сподуменового концентрата бо́льшую часть периода была отрицательной. Инверсия маржи «руда-соль» в первом полугодии носила структурный и устойчивый характер, а не являлась краткосрочным сжатием перерабатывающей маржи.

Причина этой инверсии напрямую связана с переворотом механизма ценообразования. Цены на руду больше не определяются моделью «затраты плюс» со стороны добычи, которая затем задаёт стоимость литиевых солей. Вместо этого якорем ценообразования стал карбонат лития, а цены на руду формируются обратным методом через фьючерсный рынок. В начале января, когда котировки карбоната лития росли на фоне опережающего спроса и настроений, руда также дорожала. Однако последующий спрос на соль не мог полностью поглотить возросшие издержки, и маржа переработки ушла в минус. В апреле, в условиях инверсии «руда-соль» и ограниченных возможностей хеджирования, производители литиевых солей, зависящие от закупного сырья, резко снизили способность принимать дорогую руду. Для зарубежных горнодобытчиков это означает, что их реализуемые цены продаж всё больше привязаны к рентабельности китайского перерабатывающего сектора. Это не гипотетическое предположение, а ежемесячно проверяемый на данных спотовой маржи механизм.

Финансиализация ценообразования проявилась и в рыночных сделках. При падении цен в конце мая производители соли активнее участвовали в определении цены закупок руды. В июне базис по новым партиям укрепился. Ценообразование на основе фьючерсных котировок с премией или дисконтом стало преобладающей моделью сделок. Производители литиевых солей стремятся использовать ценовые окна при коррекциях для фиксации поставок сырья. Обладающий правом фиксации цены контролирует сроки расчётов, а в условиях высокой двусторонней волатильности рынка карбоната лития в первом полугодии это напрямую вело к дифференциации маржинальности у разных производителей.

2. Три драйвера ралли и триггеры коррекции

Опережающий спрос — корректировка экспортного возврата НДС. В январе 2026 года Министерство финансов и Государственная налоговая администрация разъяснили, что ставка возврата НДС на литий-ионные аккумуляторы снижается с 9% до 6% с 1 апреля, а с 1 января 2027 года полностью отменяется. Эта политика напрямую стимулировала игроков переделов концентрировать экспортные отгрузки и накопление запасов до апреля, существенно сместив спрос на первое полугодие и особенно поддержав потребление в сегментах накопителей энергии и материалов для тройных систем. Это был важнейший катализатор спроса в H1, который легче всего упустить из виду в рамках нарратива «слабого восстановления».

Ожидания перебоев с поставками — Цзяньсяво и Зимбабве. После того как срок действия лицензии на добычу Цзяньсяво истек, и производство было остановлено в августе 2025 г., сроки его перезапуска неоднократно переносились в первом полугодии, постоянно создавая возможности для спекуляций на рынке как в сторону повышения, так и понижения. Теперь, когда перезапуск Цзяньсяво подтвержден, крупнейший медвежий фактор уже учтен в цене, и внимание рынка вновь переключилось на то, сможет ли спрос превзойти ожидания. В Зимбабве запрет на экспорт литиевого концентрата в начале года нарушил ожидания по отгрузкам. В конце марта было сообщено о положительных сдвигах, а к середине мая китайские горнодобывающие компании в Зимбабве завершили экспортные процедуры и возобновили отгрузки, что ослабило прежнюю краткосрочную напряженность с прибытием африканских грузов. SMM ожидает, что первая партия грузов прибудет в Китай в середине-конце июля.

Триггеры коррекции — складские расписки, макроэкономические факторы и материализация ожиданий перезапуска. После того как цены на карбонат лития в мае превысили 200 000 юаней за тонну, складские расписки на бирже продолжали накапливаться и достигли новых максимумов, при этом усилились опасения по поводу внебалансовых запасов. В сочетании с макроэкономическим давлением из-за ожиданий дальнейшего повышения ставок ФРС цены достигли пика и скорректировались в конце мая. 17 июня одобрение заявки Цзяньсяво на землепользование материализовалось, и более четкие ожидания перезапуска оказали дополнительное давление на цены как руды, так и солей. К концу июня, согласно месячным производственным графикам SMM, спрос в июле демонстрировал устойчивость, несмотря на сезонное затишье, при этом графики производства тяговых и накопительных ячеек росли месяц к месяцу. Месячное потребление карбоната лития оставалось на высоком уровне, что вернуло некоторую уверенность рынку и снова подтолкнуло цены на литий вверх.

3. Реальность со стороны предложения: импорт ослаб месяц к месяцу, но совокупный импорт по-прежнему вырос; Австралия оставалась доминирующей

С января по май импорт сподумена демонстрировал сочетание ослабления месяц к месяцу и продолжающегося роста в годовом исчислении. В месячном выражении импорт достиг 758 000 физических тонн в апреле, снизившись на 9,5% по сравнению с предыдущим месяцем, и 680 800 тонн в мае, снизившись на 10,2% месяц к месяцу. Однако общий объем импорта сподумена в январе-мае составил около 3,66 млн тонн, увеличившись примерно на 25% год к году. По происхождению Австралия оставалась основным источником. В январе–мае Китай импортировал из Австралии около 1,585 млн тонн, хотя майский импорт составил примерно 330 тыс. тонн, сократившись примерно на 15,2% г/г. Доля поставок из Африки продолжала расти. С точки зрения отгрузок, поставки литиевого концентрата из Порт-Хедленда в Китай демонстрировали явное квартальное ускорение объемов, при этом мартовские отгрузки достигли примерно 122 тыс. тонн, увеличившись на 64,3% м/м.

Предельные изменения в зарубежных рудниках концентрировались в перезапусках и оффтейк-соглашениях. Core Lithium перезапустила проект Finniss 20 мая и планирует отгрузить первую партию концентрата в IV квартале. Mineral Resources также перезапустила Bald Hill, первый выпуск сподумена ожидается в июле. Эти объемы перезапусков невелики и не изменят краткосрочную структуру поставок, но они усиливают ожидания появления дополнительного предложения во II полугодии 2026 г. и I полугодии 2027 г. На внутреннем рынке отечественные карьерные предприятия, входящие в выборку SMM, произвели 160 690 тонн LCE в январе–июне. Перезапуск лепидолитовых рудников в Цзянси сдерживался разрешительными процедурами, природоохранными требованиями, рентабельностью и прочими факторами и не вышел на полную мощность в I полугодии.

4. Переход механизмов долгосрочного ценообразования: минимальная цена плюс опциональность ценообразования стали нормой

Долгосрочные оффтейк-соглашения на сподумен, массово заключавшиеся в I полугодии, предоставляют прямые контрактные свидетельства финансиализации ценообразования на руду. В феврале Pilbara Minerals подписала двухлетнее оффтейк-соглашение с Tianhua New Energy, установив минимальную цену 1000 долл. США/т без верхнего предела, а также предоставив 100 млн долл. США беспроцентной предоплаты. В тот же период Pilbara также подписала долгосрочное соглашение с Canmax. Yahua Group заключила оффтейк-соглашение с бразильской MGLIT, тоже с минимальной ценой 1000 долл. США/т на базе 6%-ного концентрата. Liontown и Tianhua договорились о поставках на 2027–2028 гг., привязав цену к индексу на сподумен.

Общая черта — структура с минимальной ценой 1000 долл. США/т плюс индекс или опциональность ценообразования, с защитой от падения цены, но без ограничения роста. Ценовой ориентир смещается от фиксированного долгосрочного ценообразования на основе веб-сайтов к привязке к индексам и фьючерсам. Это подтверждает, что ценообразование на руду переходит от традиционных долгосрочных контрактов к более финансиализированной структуре «минимальная цена + опциональность ценообразования + премия/дисконт». Это обеспечивает контрактную основу для оценки временных лагов и искажений в передаче цен, а также является ключевым моментом для зарубежных инвесторов в понимании того, как система ценообразования Китая проникает в сектор первичных ресурсов.

5. Прогноз на второе полугодие

Первое полугодие 2026 года даёт очень чёткий методологический урок для второго полугодия: цены на литиевую руду не будут двигаться независимо от карбоната лития. Основными ценообразующими переменными для руды являются не номинальный объём мировых ресурсов лития, а динамическое согласование между фьючерсами на карбонат лития, спотовой маржей переработки для производителей литиевых солей, использующих покупную руду, ходом возобновления работы отечественных рудников, графиками прибытия африканских грузов, запасами сырья у производителей литиевых солей и производственными планами по выпуску материалов в последующих звеньях цепочки. В первом полугодии маржа переработки литиевых солей оставалась отрицательной в течение длительного периода, однако цены на руду не снижались быстро. Напротив, они росли вместе с ценами на карбонат лития под влиянием пополнения запасов у переработчиков и ожиданий перебоев в поставках. Это показывает, что ралли в первом полугодии не было независимым усилением фундаментальных показателей первичного звена, а представляло собой синхронизированное движение по всей цепочке, вызванное опережающим спросом, задержкой реализации поставок и усиленными фьючерсными настроениями.

Для анализа рынка литиевой руды во втором полугодии в первую очередь необходимо разграничить понятия «отсутствие дефицита общих ресурсов» и «краткосрочная ограниченность эффективного предложения руды». С точки зрения мировых ресурсов, Австралия, Африка, Бразилия, южноамериканские рассолы и китайские отечественные месторождения — все они имеют перспективы прироста предложения, так что абсолютной нехватки ресурсов нет. Однако с точки зрения производства литиевых солей в Китае на реальное предложение карбоната лития влияет та руда, которая может быть своевременно закуплена, стабильно поступать, соответствовать требованиям по содержанию, иметь контролируемые примеси и подходить для существующих перерабатывающих линий. Если руда связана долгосрочными контрактами, всё ещё находится в пути, сосредоточена в запасах трейдеров или высокие цены снижают желание производителей литиевых солей закупать её, то её вклад в краткосрочное предложение литиевых солей будет ослаблен. Поэтому анализ второго полугодия не должен ограничиваться лишь объёмами добычи на рудниках. Следует отслеживать запасы в портах, доступные для продажи запасы трейдеров, заводские запасы у производителей литиевых солей, использующих покупную руду, графики движения судов и структуру закрепления долгосрочных контрактов.

Со стороны внутреннего предложения Цзяньсяво является ключевой переменной, определяющей ожидания рынка во втором полугодии, но его влияние не следует упрощать до «возобновление добычи означает немедленное предложение». После приостановки добычи рынок рассматривал его как ключевой ориентир для маржинального внутреннего предложения лепидолита. Реальный вопрос во втором полугодии — не единичное событие его возобновления, а станет ли восстановленный объем рудой, свободно обращающейся на рынке. Если добытая руда в основном потребляется в рамках интегрированной системы CATL, влияние на спотовый рынок руды и производителей литиевой соли, использующих покупную руду, будет ограниченным. Только если продукция выйдет на спотовый рынок, она окажет прямое давление на цены на руду и маржу переработки.

В то же время график приостановки и возобновления работы других лепидолитовых рудников в Цзянси также необходимо учитывать в рамках анализа. Ранее опубликованные данные указывали, что некоторые рудники в Ичуне могут сначала исчерпать годовую квоту на добычу в процессе продления лицензии, а затем остановить производство для продления лицензии. Если во втором полугодии на этих рудниках продолжат сказываться факторы лицензирования, экологии, безопасности или рентабельности, эластичность предложения отечественного лепидолита будет слабее, чем предполагает номинальная мощность. Напротив, если Цзяньсяво и другие рудники Ичуня возобновят работу или продлят лицензии в III–IV кварталах, маржинальный вклад отечественной руды в предложение карбоната лития значительно возрастет и окажет давление на высокие цены на руду. Иными словами, внутреннее предложение руды во втором полугодии не следует рассматривать как единую переменную. Оно определяется совместно Цзяньсяво, другими рудниками Ичуня и загрузкой мощностей производителей литиевой соли на основе лепидолита в Цзянси.

Что касается зарубежной руды, африканское предложение остается одним из крупнейших источников эластичности предложения во втором полугодии. В первом полугодии сбои в Африке были больше связаны с политикой, отгрузкой и сроками прибытия, а не с исчезновением ресурсов. Если поставки из Зимбабве и других регионов восстановятся, а ранее задержанные партии прибудут в Китай в сконцентрированном виде, доступность сырья для производителей литиевой соли улучшится, и рыночная сила продавцов руды ослабнет. Однако, если политические сбои, логистические циклы, нестабильность содержания металла или давление финансирования приведут к сохранению нерегулярности поставок, производители литиевой соли, использующие покупную руду, все равно могут не иметь возможности быстро повысить загрузку мощностей, даже если ожидания восстановления маржи улучшатся. Австралийское предложение относительно стабильно, но большая его часть закреплена долгосрочными контрактами, что ограничивает его маржинальное влияние на спотовый рынок. Бразильские и другие новые ресурсы более важны для средне- и долгосрочных ожиданий, а их краткосрочное влияние на производство литиевой соли в Китае зависит от сроков прибытия и стабильности качества.

Спрос является ключевым фактором, определяющим поддержку цен на руду при снижении. Во втором полугодии силовые аккумуляторы и накопители энергии войдут в традиционный пиковый сезон, а расширение и наращивание мощностей производителей ячеек и материалов будут и дальше увеличивать потребление литиевой соли. В частности, ожидается, что выпуск литий-железо-фосфата (LFP), поддерживаемый спросом со стороны накопителей энергии и коммерческого транспорта, останется высоким и обеспечит устойчивый спрос на карбонат лития. Хотя производство тройных материалов растет медленнее, чем LFP, они могут по-прежнему испытывать периодическое пополнение запасов под влиянием определенного зарубежного и высокотехнологичного спроса на силовые аккумуляторы. Если расширение производителей материалов будет реализовано гладко, производителям литиевой соли придется поддерживать высокую загрузку для выполнения долгосрочных контрактов и спотовых заказов, что, в свою очередь, поддержит жесткий спрос на закупку руды. Напротив, если конечные заказы не смогут поглотить расширение материалов, производители материалов могут перейти в цикл сокращения запасов, и закупка руды производителями литиевой соли быстро ослабнет, что приведет к более раннему снижению цен на руду.

Таким образом, динамику цен на литиевую руду во втором полугодии можно разделить на четыре сценария.

Базовый сценарий: маржа постепенно восстанавливает баланс, а цены на руду колеблются на высоком уровне перед небольшим снижением.Ожидание возобновления Цзяньсяво реализуется, но фактическое наращивание добычи и обогащения происходит постепенно. Поставки африканской руды восстанавливаются, но не образуют концентрированного шока. Производственные планы по силовым аккумуляторам и накопителям энергии остаются высокими, а расширение производителей материалов постепенно реализуется. В этом сценарии цены на карбонат лития остаются нестабильными на высоком уровне, отрицательная маржа производителей соли, использующих покупную руду, постепенно улучшается, а цены на литиевую руду следуют за снижением карбоната лития, но не обваливаются. Прибыль, которая в первом полугодии была чрезмерно сконцентрирована в секторе upstream-ресурсов и фьючерсных ожиданиях, начинает постепенно перетекать обратно в переработку среднего звена.

Сценарий коррекции: предложение реализуется сконцентрированно, и прибыль быстро возвращается в переработку среднего звена.Если Цзяньсяво нарастит добычу быстрее ожидаемого и часть его продукции попадет на спотовый рынок; если другие рудники Ичуня продвинутся в продлении лицензий быстрее ожиданий; если африканская руда поступит в Китай в концентрированном виде; и если усилится давление складских расписок на карбонат лития и фьючерсного рынка, цены на руду столкнутся с более сильным понижательным давлением. Цепочка передачи будет выглядеть так: фьючерсы на карбонат лития становятся медвежьими → производители литиевой соли становятся более осторожными в закупках → жесткий спрос на покупную руду замедляется → трейдеры высвобождают реализуемые запасы → цены на руду быстро корректируются. В этом сценарии прибыль не исчезает; она быстро переходит от добывающих компаний upstream обратно в переработку среднего звена, и реализационные цены зарубежных горнодобытчиков также попадают под давление. Ключевым является не номинальный объем возобновленной добычи Цзяньсяво, а то, будет ли добытая руда потреблена внутри системы или выйдет на спотовый рынок, и смогут ли запасы материалов у переработчиков поглотить дополнительное предложение литиевой соли.

Сценарий поддержки: эффективное предложение руды остается ограниченным, а прибыль сохраняется у upstream.Если фактическая добыча Цзяньсяво запаздывает по сравнению с ожиданиями рынка, если продление лицензий или экологические факторы продолжают подавлять эластичность предложения других рудников Ичуня, если африканские поставки остаются нерегулярными, а производственные планы по накопителям энергии и силовым аккумуляторам в пиковый сезон продолжают превышать ожидания, производители литиевой соли, использующие покупную руду, по-прежнему столкнутся с ситуацией «заказы и мощности есть, но сырье либо дорогое, либо нестабильное». В этом случае отрицательная маржа переработки вынудит часть маржинальных производителей литиевой соли снизить загрузку мощностей. Сокращение эффективного предложения карбоната лития поддержит цены на литиевую соль; и как только цены на соль стабилизируются, цены на руду также получат поддержку. Устойчивая инверсия маржи в первом полугодии уже показала, что убытки не просто медвежий фактор. Они действуют как автоматический стабилизатор производственной цепочки: они вынуждают часть маржинальных перерабатывающих мощностей остановиться, сокращают предложение литиевой соли и, таким образом, оказывают обратную поддержку ценам.

Сценарий роста: дефицит эффективной руды приводит к сокращению предложения литиевой соли, снова толкая цены на руду вверх.Если во втором полугодии реализуется сочетание более сильного, чем ожидалось, спроса, более слабой, чем ожидалось, реализации внутренней руды и нестабильных зарубежных поставок, цены на литиевую руду могут продолжить рост. В частности, если спрос на накопители энергии останется очень высоким, а силовые аккумуляторы войдут в традиционный пиковый сезон с дальнейшим повышением производственных планов по ячейкам и материалам, особенно по мере продолжения наращивания новых мощностей LFP, ежемесячное потребление карбоната лития будет продолжать расти. В то же время, если возобновление Цзяньсяво будет медленнее ожидаемого, или если добыча после возобновления будет в основном потребляться в рамках интегрированной системы с ограниченным предложением на споте, а другие лепидолитовые рудники в Цзянси будут временно остановлены из-за продления лицензий, экологии, безопасности или рентабельности, эластичность внутреннего предложения руды окажется ниже номинальных ожиданий. Если африканские поставки руды также будут нестабильными из-за графиков отгрузки, политических сбоев, нестабильности содержания или проблем с финансированием, производители литиевой соли на покупной руде столкнутся с трудностями при пополнении запасов сырья.

В этом сценарии руда уже не является просто переменной, ценообразование которой обратно определяется карбонатом лития. Она начинает обратно ограничивать предложение литиевой соли. Цепочка передачи будет выглядеть так: производственные планы по материалам и ячейкам у переработчиков повышаются → сокращение запасов карбоната лития на споте ускоряется → производители литиевой соли увеличивают загрузку для выполнения заказов → спрос на пригодную к переработке руду растет → внутреннее предложение руды и зарубежные поставки не наращиваются одновременно → запасы сырья у производителей соли на покупной руде сокращаются → часть маржинальных производителей сокращает выпуск, потому что не может получить подходящую руду или из-за сохраняющейся глубоко отрицательной маржи → эффективное предложение карбоната лития сжимается → спотовые и фьючерсные цены на карбонат лития снова укрепляются → цены на литиевую руду следуют за карбонатом лития вверх. В этом случае рост цен на руду не обусловлен самостоятельной силой upstream. Он происходит за счет повышательной переоценки со стороны карбоната лития после того, как недостаток эффективного предложения руды начинает ограничивать выпуск литиевой соли.

В этом сценарии роста спотовая маржа переработки для покупной руды может оставаться отрицательной или даже еще больше ухудшаться. На первый взгляд, отрицательная маржа должна оказывать давление на цены на руду. Но при сочетании сильного спроса, высоких цен на литиевую соль и дефицита предложения руды отрицательная маржа может, наоборот, стать механизмом поддержки цен. С одной стороны, она вынуждает часть высокозатратных производителей, работающих на покупной руде, приостановить деятельность, сокращая предложение карбоната лития. С другой стороны, производители с обязательствами по долгосрочным поставкам, клиентскими заказами или потребностями в хеджировании на фьючерсах по-прежнему должны продолжать закупки руды, дополнительно расходуя доступное предложение руды. Конечный результат — прибыль по цепочке остается сконцентрированной у upstream, восстановление маржи производителей литиевой соли откладывается, а средний уровень цен на руду может сместиться еще выше.

В целом, ключевой вопрос для рынка литиевой руды во втором полугодии не в том, много ли руды или мало, а в том, может ли руда своевременно конвертироваться в предложение карбоната лития. Правильная аналитическая рамка должна охватывать шесть переменных: интенсивность производственных планов по силовым аккумуляторам и накопителям энергии, циклы запасов у производителей материалов и ячеек, спотовое и фьючерсное ценообразование карбоната лития, глубину инверсии маржи у производителей литиевой соли на покупной руде, фактическое возобновление и пути распределения продукции Цзяньсяво и других рудников Ичуня, а также изменения в африканских поставках и реализуемых запасах трейдеров. Литиевая руда не является отправной точкой цикла производственной цепочки. Она представляет собой результат обратного ценообразования со стороны фундаментальных показателей спроса и предложения карбоната лития, маржи переработки и фьючерсного рынка. Только когда руда начинает ограничивать загрузку производителей литиевой соли или когда новое предложение руды начинает существенно увеличивать предложение карбоната лития, литиевая руда превратится из переменной, следующей за ценой, в переменную, ведущую за собой спрос и предложение.

Аналитик SMM по новой энергетике: Лесли Янг
yangle@smm.cn +61 0451581533