[SMM Анализ чёрной металлургии] Крупнейший производитель стали в Юго-Восточной Азии? Эта вьетнамская компания добилась этого незаметно

В сентябре 2025 года вторая доменная печь комплекса Hoa Phat Dung Quat 2 заработала по графику. За этим последовал самый продуктивный год в 33-летней истории компании, который коренным образом изменил сталелитейный ландшафт Юго-Восточной Азии.

Восстановление Hoa Phat в 2025 году достигнуто за счёт объёмов, снижения затрат и интеграции

Источник: годовой отчёт Hoa Phat Group за 2025 год

Финансовые показатели Hoa Phat за 2025 год следует рассматривать в контексте стального цикла, а не изолированно. Пик прибыли в 2021 году — 1,33 млрд долл. США — был результатом спредового события. Цены на горячекатаный рулон (HRC) кратковременно достигали 900 долл. США за тонну по всему миру, и все интегрированные производители показывали чрезмерную маржу независимо от структуры затрат. Когда спотовая цена HRC упала до диапазона 500–550 долл. США за тонну в 2022–2023 годах, чистая прибыль Hoa Phat снизилась до 261 млн долл. США — показатель, который выглядел хуже на бумаге, поскольку группа одновременно осуществляла пиковые капитальные вложения в проект Dung Quat 2 и несла амортизационную нагрузку по недавно введённым активам, ещё не вышедшим на проектную загрузку.

2025 год демонстрирует, что инвестиционный тезис был верным. После запуска второй доменной печи Dung Quat 2 в сентябре удельные затраты группы улучшились по мере распределения постоянных расходов на значительно больший объем выпуска — классический рычаг интегрированного производителя стали. Выручка достигла 6,09 млрд долл. США (+13%) на фоне роста объёмов на 31%, а чистая прибыль в 597 млн долл. США (+29%) и EBITDA в 1,2 млрд долл. США с маржой 20% отражают возврат бизнеса к структурной прибыльности, а не следование за ценовым циклом. Группа выполнила собственный внутренний план по прибыли на 103%, что примечательно в год, когда давление китайского экспорта удерживало региональные цены на HRC значительно ниже уровней, обеспечивших высокие показатели 2021 года.

Восстановление маржи было обеспечено за счет объемов и интеграции, а не за счет рыночной конъюнктуры.

Обзор производства, продаж, ассортимента продукции и мощностей за 2025 финансовый год

Источник: годовые отчеты Hoa Phat Group

11 миллионов тонн сырой стали: новый базовый уровень

Впервые в своей истории Hoa Phat произвела более 11 миллионов тонн сырой стали за один год, что на 26% больше, чем в 2024 году. Сама по себе цифра не отражает скорость наращивания производства. Доменная печь №2 комплекса Dung Quat 2 была введена в эксплуатацию только в сентябре, то есть комплекс обеспечил объём выпуска, сопоставимый с полноценным кварталом. По мере достижения предприятием стабильной полной годовой загрузки в 2026 году, базовый уровень производства снова смещается.

Общий объем продаж стали впервые превысил 10 млн тонн (+31% год к году), причем основной рост обеспечили две продуктовые линейки.

История горячекатаного рулона: от импортера к создателю рынка

Именно в сегменте горячекатаного рулона стратегическая трансформация наиболее заметна. В 2025 году Hoa Phat поставила на рынок 5 млн тонн ГКР, что на 73% больше, чем в 2024 году, и теперь обеспечивает примерно 60% всего внутреннего спроса Вьетнама на ГКР. Десять лет назад Вьетнам импортировал практически весь плоский прокат, потребляемый его производственным сектором. Сегодня единственный интегрированный комплекс на побережье провинции Куангнгай фактически устранил эту импортную зависимость для большинства внутренних потребителей.

Производственная линия Dung Quat 2, являющаяся частью комплекса стоимостью 85 000 млрд донгов (~3,3 млрд долларов США), построенного за три года, работает на технологии непрерывного литья и прокатки от европейских поставщиков и сконфигурирована для выпуска широкого спектра марок ГКР: низкоуглеродистой стали для производства жестяной тары и бытовых товаров, конструкционной стали для металлообработки, высокопрочного горячекатаного рулона для корпусов контейнеров и стали для цепочки поставок автомобильной промышленности. Ассортимент имеет значение. Hoa Phat не просто производит рядовой ГКР и конкурирует по цене — она формирует портфель марок, удерживающий клиентов внутри компании по множеству прикладных сегментов.

Сортовой прокат и продукты дальнейшего передела: объемы по всем направлениям

Строительная сталь, высококачественная сталь и заготовки в 2025 году составили 5,52 млн тонн, увеличившись на 6% по сравнению с прошлым годом. Внутренняя доля рынка Hoa Phat по сортовому прокату сохранилась на уровне 37,6% — это первое место во Вьетнаме более десяти лет — в условиях конкуренции с такими устоявшимися игроками, как VNSteel, вьетнамские предприятия Posco и Formosa Ha Tinh.

Нижестоящая «Стальная Продуктовая Корпорация» добавила дополнительный объем по нескольким категориям:

Стальные трубы достигли отметки почти в 850 000 тонн (+20%), сохранив 31,2% доли внутреннего рынка, что делает Hoa Phat лидером категории на протяжении десяти лет подряд. Завод стальных труб в Лонг Ан — новое предприятие мощностью 400 000 тонн в год, представляющее собой инвестиции в размере 2 500 млрд донгов (~96 млн долларов США) — в июне 2025 года начал первую фазу эксплуатации, добавив производственные мощности на юге с современной линией горячего цинкования, способной обрабатывать три трубы одновременно.

Предварительно напряженная сталь и катанка достигли 174 тыс. тонн, рост на 29%, при этом экспорт составил более 40% от общего объема. Продукция поставлялась для строительства скоростных дорог, вантовых мостов и объектов гражданской инфраструктуры по всему Вьетнаму, а также экспортировалась в Северную Америку, Юго-Восточную и Южную Азию — включая такие требовательные рынки, как Канада, где оцинкованная проволока Hoa Phat недавно получила самую низкую антидемпинговую пошлину в своей категории — 5,7%.

Оцинкованные и покрытые стальные листы составили 423 486 тонн, незначительное снижение на 5% по сравнению с 2024 годом, однако бизнес сохранил место в первой пятерке по доле рынка во Вьетнаме. Объем экспорта составил почти 102 000 тонн, или 31,6% от общего объема продаж листа, на рынках Европы, Азии и Америки.

Контейнеры продолжили наращивать масштабы через Корпорацию стальных изделий; в настоящее время Hoa Phat управляет крупнейшим в Юго-Восточной Азии заводом по производству контейнеров мощностью 200 000 TEU в год (первая очередь предприятия на 500 000 TEU в год). Главной поставкой года стала отгрузка 1000 20-футовых контейнерных корпусов для CMA CGM — впервые третья по величине судоходная линия мира закупила контейнеры у вьетнамского производителя.

Помимо стандартной товарной продукции, Hoa Phat формирует портфель высокотехнологичной стали, которую большинство региональных производителей не могут предложить: рулонная сталь для армирования автомобильных шин, сердечники сварочных электродов, лифтовые канаты, холодноштампованная высоколегированная сталь, рельсовая сталь для кранов и высокопрочные предварительно напряженные пряди. Это продукция, требующая как точного металлургического контроля, так и сертифицированной цепочки поставок — барьеры, на создание которых уходят годы и которые Hoa Phat незаметно выстраивала более десяти лет.

Экспортная эффективность: ценность важнее объема

Источник: Годовой отчет(ы) Hoa Phat Group

Экспортные объемы остались практически на уровне 1,85 млн тонн, но чистая экспортная выручка упала до 947 млн долл. США с 1 666 млн долл. в 2024 году — снижение на 43%, отражающее два совпавших фактора: устойчивое падение мировых цен на горячекатаный рулон (HRC) и заготовку, вызванное избыточными мощностями в Китае, и распространение защитных торговых мер на ключевых рынках. Экспорт сырой стали пострадал больше всего, снизившись на 36% в стоимостном выражении, поскольку спотовые цены сжали маржу.

Более показательно то, что произошло в продукции глубокой переработки. Экспортная выручка от стальных труб, оцинкованного листа и предварительно напряжённой проволоки выросла на 41%, до 285 млн долларов — это сдвиг в структуре сортамента, который частично ограждает Hoa Phat от циклов сырьевых цен и указывает направление развития экспортного бизнеса. Речь идёт о продукции с сертифицированными цепочками поставок, устоявшимися клиентскими отношениями и маржой, которая не колеблется синхронно со спотовыми котировками горячекатаного проката.

В части торговых защитных мер 2025 год оказался исключительно удачным. В ЕС, США и Индии продукция HPG избежала антидемпинговых пошлин, которые ограничили конкурентов. В Австралии расследование по ценовым отклонениям было закрыто без введения пошлин, открыв новый коридор. В Канаде оцинкованная проволока получила самую низкую ставку в своей категории — 5,7%. В состязательных процессах торговых расследований интегрированная структура затрат и прозрачный учёт Hoa Phat неизменно дают минимальные или нулевые пошлины — структурное преимущество, которое усиливается по мере ускорения протекционизма в мире.

Строительство того, чего ещё не существует: завод рельсовой стали

Операционное событие, которое определит 2027 год и последующий период, произошло 19 декабря 2025 года: закладка завода по производству рельсов и спецсталей Hoa Phat Dung Quat стоимостью 10 трлн донгов (~384 млн долларов) с проектной мощностью 700 000 тонн в год.

Технические характеристики выбраны осознанно. Прокатный стан — четырёхохсевая высокоточная система для жёстких размерных допусков — поставит немецкая SMS Group, а технологию разливки обеспечит британская Primetals. В номенклатуру войдут рельсы для высокоскоростных магистралей по сертификациям EN 3674 (Европа), JIS E1120 (Япония) и TB/T 2344 (Китай), а также рельсы для городских метрополитенов, фасонные профили U/I/V и осевая сталь для поездов.

В настоящее время ни один производитель в Юго-Восточной Азии такую продукцию не выпускает. Когда в начале 2027 года пойдёт первая продукция, Hoa Phat сможет обеспечивать ускоряющуюся программу высокоскоростных железных дорог Вьетнама внутренним производством — программу, которая, будучи реализованной в сроки, установленные правительством, станет одной из крупнейших инфраструктурных инвестиций в истории региона.

Параллельно группа объявила о создании металлургического комплекса Hoa Phat Phu Yen в провинции Даклак — долгосрочного проекта мощностью 6 млн тонн в год, который после завершения доведёт общую мощность Hoa Phat до 22 млн тонн в год и прочно поставит компанию в число 20 крупнейших мировых производителей, что является её целью к 2030 году.

Предстоящий год

Источник: Годовой отчет Hoa Phat Group за 2025 год

Руководство прогнозирует выручку за 2026 финансовый год в размере 210 трлн донгов (~8,1 млрд долл. США, +33%) и прибыль в размере 22 трлн донгов (~846 млн долл. США, +42%) при условии продолжения наращивания мощностей Dung Quat 2 до полной проектной мощности в 6 млн тонн в течение года.

Риски реальны — китайский экспортный демпинг, рост цен на энергоносители, фрагментация мировой торговли, но для наблюдателей, которые следили за Hoa Phat на протяжении трех последовательных крупных инвестиционных циклов, каждый из которых был выполнен в срок и на проектную мощность, базовый сценарий очевиден: активы построены, рынок существует, а ассортимент продукции неуклонно смещается в сторону более дорогих сегментов.

Печи запущены. На очереди — рельсы.

Все финансовые показатели являются консолидированными результатами группы. Суммы в донгах указаны в миллиардах вьетнамских донгов. Эквиваленты в долларах США рассчитаны по среднегодовому курсу 2025 года: 1 долл. США = 26 009 донгов (источник: CEIC / IMF).