Южный Китай лидирует в восстановлении базиса, спред спотовых цен на грузы между Гуандуном и Шанхаем сузился до нуля [Анализ SMM]

Спотовые премии: расхождение по трём регионам, Южный Китай лидирует по восстановлению спреда

Из графика спотовых премий на алюминиевые слитки по трём регионам хорошо видно, что с 2026 года спред между спотовыми и фьючерсными ценами на алюминий в стране остаётся в относительно слабом диапазоне последние два года. Скидки во всех трёх регионах в разной степени расширялись с начала года до мая, что напрямую связано с длительным подавлением спотового обращения высокими запасами ранее. С наступлением июня, по мере того как точка перегиба к сокращению запасов постепенно закреплялась, спотовые премии в трёх регионах начали расходящееся восстановление.

1. Рынок Южного Китая (Фошань): доминирует модель твёрдого удержания цен и сдерживания продаж, что привело к самому выраженному укреплению спреда
Рынок Южного Китая выступил локомотивом этого раунда восстановления спотовых премий. Под влиянием сочетания перебоев в поставках на юго-западе Китая, постоянно ускоряющегося сокращения запасов и твёрдого удержания цен крупными поставщиками, спотовая премия на алюминиевые слитки в Южном Китае переместилась от скидки более 300 юаней/т к ближайшему контракту в середине мая к резкому сужению и впервые перешла к премии +10 юаней/т к контракту 2606 уже 11 июня, — восстановление спреда составило более 300 юаней/т, это самый сильный результат среди трёх регионов.

Частые покупки по высоким ценам для маркет-мейкинга крупными поставщиками стали ключевым катализатором восстановления спреда в Южном Китае на этой неделе. Если же смотреть на внутреннюю логику соотношения спроса и предложения на рынке Южного Китая, сокращение эффективного оборотного объёма (переход на производство литых сплавов + сдерживание продаж поставщиками) в сочетании с локализованным спросом на пополнение запасов после отката цен было главным драйвером того, что укрепление спреда оказалось сильнее ожиданий.

2. Ценовой спред между Гуандуном и Шанхаем: от расширения к обнулению, поскольку восстановление спреда в Южном Китае «догнало» Восточный Китай
Эволюция спреда цен между Гуандуном и Шанхаем стала наиболее примечательным явлением в этом раунде восстановления спреда. Как видно из графика спотовых премий по трём регионам, в середине мая скидка в Южном Китае всё ещё была глубже, чем в Восточном Китае, помещая спред Гуандун-Шанхай в зону скидки Южного Китая. Однако после этого восстановление спреда в Южном Китае ускорилось, скидки быстро сузились и перешли в премии, тогда как в Восточном Китае темпы восстановления спотовой премии оставались относительно умеренными; спред Гуандун-Шанхай постепенно сужался и к настоящему моменту практически вернулся к нулю.

Это означает, что всего за три недели спотовые цены Южного Китая полностью восстановили региональный ценовой спред по сравнению с Восточным Китаем: спред Южного Китая переместился от глубокой скидки до паритета с Восточным Китаем, что отражает тот факт, что маржинальное влияние ужесточения обращения в Южном Китае было доведено до предела. После возвращения спреда к нулю исчезли стимулы к межрегиональному арбитражу, и логика «премии» Восточного Китая над Южным Китаем завершилась.

Прогноз спреда между спотовыми и фьючерсными ценами: сможет ли сильная динамика Южного Китая продлиться? Как будет развиваться ценовой спред Гуандун-Шанхай?

Спотовые премии Южного Китая в краткосрочной перспективе имеют поддержку, но их устойчивость будет зависеть от степени ужесточения обращения. Ключевыми драйверами текущей силы спреда между спотовыми и фьючерсными ценами в Южном Китае является тройной резонанс «сокращения предложения + маркет-мейкинга крупными игроками + контроля счёт-фактур». Маркет-мейкинг крупных игроков — краткосрочный катализатор, влияние контроля счёт-фактур уменьшается по мере смягчения политики, и единственная устойчивая поддержка исходит от ужесточения обращения, вызванного сокращением запасов. Если впоследствии поступления восстановятся или крупные игроки выйдут с рынка, картина премий может оказаться под давлением отката.

После того как ценовой спред Гуандун-Шанхай вернулся к нулю, у него ограниченный потенциал дальнейшего ухода в плюс, и в краткосрочной перспективе он может колебаться вблизи нулевой отметки. Восстановление спреда спот-фьючерс в Южном Китае уже «догнало» Восточный Китай. В дальнейшем способность Южного Китая продолжать самостоятельное восстановление и силу будет зависеть от того, удастся ли поддерживать жёсткую картину обращения. Учитывая, что после возвращения спреда к нулю окно межрегионального товарного арбитража закрылось, а замедление роста притока предложения в Восточном Китае, напротив, оказало определённую поддержку премиям там. Однако в Восточном Китае сохраняется давление поставок, тогда как в Южном Китае вероятность восстановления поступлений также растёт. Под действием этих противоположных сил ценовой спред Гуандун-Шанхай, вероятно, будет двигаться вблизи нуля, и повторение одностороннего сужения, наблюдавшегося в мае–июне, маловероятно.

Снижение среднего показателя скидки SMM A00 является среднесрочной тенденцией, но темп будет постепенным. В июне доля жидкого алюминия в Китае восстановилась до 76,6%, экспортные заказы продолжили улучшаться, а стандартизация со стороны предложения продвинулась — всё это поддерживает спреды спот-фьючерс со стороны предложения. Однако реальность слабого внутреннего спроса не улучшилась, а загрузка мощностей по производству алюминиевых полуфабрикатов продолжает снижаться в межсезонье, ограничивая восстановление спреда со стороны спроса. В целом скидка SMM A00 будет постепенно сужаться в колебаниях, но период перехода к премии в течение года будет коротким.

Ключевые показатели для отслеживания:
① Сохранятся ли закупки крупных игроков в обоих регионах, особенно в Южном Китае;
② Направление колебаний спреда цен между Гуандуном и Шанхаем около нуля и изменения в поставках;
③ Возможности для дальнейшего роста доли жидкого алюминия и незначительные изменения в контроле счетов-фактур;
④ Может ли положительный спред между фьючерсными контрактами поддержать готовность хеджеров удерживать цены.