Геополитическое охлаждение встречает устойчивую инфляцию, цены на медь резко колеблются на максимумах [SMM Macro Weekly Review]

На этой неделе макронастроения определялись двумя ключевыми нарративами: ускорением мирных переговоров между США и Ираном и инфляцией, превысившей ожидания. Мирные переговоры заметно активизировались — Трамп заявил, что мирное соглашение может быть подписано в Европе уже в эти выходные, а Иран в качестве жеста доброй воли пропустил 10 танкеров через Ормузский пролив. Цена нефти Brent упала почти до двухмесячного минимума около $89 за баррель, поскольку геополитическая премия за риск быстро сошла на нет. Однако в середине недели индекс потребительских цен (CPI) за май вырос до 4,2% г/г, впервые за три года превысив 4% (рост обусловлен энергоносителями, базовая инфляция составила 2,9%). Ожидания рынка относительно ФРС США сместились от снижения ставок к возможному повышению в течение года, и опасения ужесточения политики давили на спрос на промышленные металлы; цены на медь краткосрочно опустились до трехнедельного минимума. К концу недели оптимизм по поводу отношений между США и Ираном ослабил опасения за рост, и цены на медь отскочили, COMEX восстановился до примерно $6,35 за фунт. В целом ослабление геополитической напряженности и устойчивая инфляция компенсировали друг друга. В преддверии заседания FOMC 17 июня (первого под председательством нового главы Уорша, который, как ожидается, сохранит ставки без изменений) рынок склоняется к выжидательной позиции. Цены на медь откатились от максимумов из-за макроэкономического встречного ветра, при этом волатильность выросла.

Фундаментально, спотовый рынок Китая заметно укрепился. По запасам: социальные запасы SMM упали до недавних минимумов, а поставщики демонстрировали сильное желание удерживать цены. Спотовые премии быстро сменились с дисконтов; премии в Южном Китае за неделю в общей сложности выросли примерно на 230 юаней за тонну, при этом приближающаяся структура бэквордации, связанная с поставкой, поддерживала премии по меди на SHFE. Со стороны спроса: активность покупок на спадах возрастала при падении цен на медь и восстановлении торгов, но по мере отскока цен интерес к закупкам со стороны переработчиков подавлялся, и рынок охлаждался — в целом спрос оставался обусловленным реальными потребностями. Соотношение цен SHFE/LME немного восстановилось, покупатели проявляли бóльшую готовность к закупкам. Общая картина — это поддержка низких запасов, укрепление спотовых премий и модель спроса, меняющаяся в зависимости от движения цен, что оказывает поддержку на нижних уровнях меди.

Забегая вперед на следующую неделю, макроэкономический фокус будет сосредоточен на заседании FOMC 17 июня (внимание к комментариям Уорша по поводу превышения инфляции и точечному графику), на том, материализуется ли сделка между США и Ираном, и на прогрессе в возобновлении судоходства в Ормузском проливе, в то время как решение о пошлинах на медные катоды в США 30 июня добавляет дополнительную неопределенность. Если мирные переговоры окажутся успешными и геополитические риски продолжат ослабевать, аппетит к риску может восстановиться, но цены на сырую нефть и инфляционные ожидания, вероятно, одновременно откатятся; если устойчивая инфляция заставит ФРС занять ястребиную позицию, рисковые активы окажутся под давлением. Что касается фундаментальных факторов, низкие запасы и усиливающиеся спотовые премии ограничивают снижение, тогда как высокие цены на медь сдерживают погоню за ростом. Ожидается, что медь на LME будет торговаться в диапазоне $13 300–13 800/т, а медь на SHFE — 102 800–105 500 юаней/т, двигаясь в боковом тренде в высоком диапазоне со слегка понижательным уклоном. Спотовые премии, как ожидается, сохранятся; внимание будет сосредоточено на устойчивости удержания поставщиками твёрдых цен после поставок и интенсивности пополнения запасов переработчиками.