Резюме

Южная Америка остается краеугольным камнем мирового предложения меди: на Чили и Перу в совокупности приходится более трети мировой добываемой меди. По мере того как электрификация, модернизация энергосетей, внедрение возобновляемых источников энергии и инвестиции в инфраструктуру на базе ИИ продолжают стимулировать долгосрочный рост спроса на медь, политические изменения в регионе становятся все более важным фактором, определяющим будущую доступность предложения.

В 2025–2026 годах политика в области меди в Чили и Перу все больше фокусируется на двух стратегических приоритетах: максимизация изъятия ресурсной ренты при одновременном повышении эффективности и создании стоимости в национальном горнодобывающем секторе. Политики стремятся увеличить фискальные поступления за счет реформы роялти, улучшить экологическое и социальное управление, ускорить выдачу разрешений на проекты и расширить участие во всей цепочке создания стоимости меди.

В Чили, политические инициативы сосредоточены на внедрении новой системы горных роялти (Закон 21.591), реформе системы выдачи разрешений и расширении перерабатывающих мощностей на последующих стадиях. В совокупности эти меры отражают более широкие усилия по удержанию добавленной стоимости внутри страны при сохранении стратегической роли Чили в глобальной цепочке поставок меди. Однако снижение содержания руды, старение активов, нехватка воды и операционные сбои продолжают сдерживать рост добычи, подчеркивая растущий разрыв между политическими амбициями и реальностью предложения.

В Перу, усилия правительства по-прежнему направлены на сохранение инвестиционной привлекательности, продвижение крупных горнодобывающих проектов и решение давних социальных проблем и проблем с выдачей разрешений. Несмотря на то что Перу обладает одним из крупнейших в отрасли портфелей неосвоенных медных проектов, бюрократические препятствия при выдаче разрешений, общественные волнения, политическая неопределенность и инфраструктурные ограничения продолжают замедлять темпы вывода будущего предложения на рынок.

С точки зрения мирового рынка последствия становятся все более очевидными:

• Реформа роялти в Чили увеличивает стоимость разработки будущих горнодобывающих проектов;
• Реформа выдачи разрешений может повысить эффективность реализации проектов, хотя экологические и социальные ограничения остаются значительными;
• Расширение внутренних плавильных мощностей может изменить будущие потоки торговли концентратом;
• Перу сохраняет значительный долгосрочный потенциал предложения, но риски реализации проектов остаются высокими;
• Рост предложения с южноамериканских рудников остается неопределенным, что влияет на переговоры по TC/RC и напряженность на мировом рынке концентрата.

Чили

Политический механизм Чили в области меди постепенно эволюционировал от модели, ориентированной на рост добычи, к двусторонней стратегии, направленной на увеличение изъятия ресурсной ренты при одновременном наращивании внутренней добавленной стоимости.

Ключевые цели политики

• Увеличение национальных и региональных фискальных доходов от горнодобывающей деятельности;
• Сокращение сроков выдачи разрешений для крупномасштабных проектов;
• Расширение внутренних плавильных мощностей;
• Улучшение извлечения стоимости по всей цепочке поставок меди;
• Укрепление стратегических позиций Чили на мировом рынке меди.

Реформа роялти в горнодобывающей отрасли: более высокое изъятие ресурсной ренты, более высокие затраты на разработку

Повестка дня горнодобывающей политики Чили все больше смещается в сторону максимизации участия государства в доходах сектора при сохранении долгосрочной конкурентоспособности страны как ведущей юрисдикции по добыче меди. Вступление в силу Закона № 21.591 1 января 2024 года знаменует собой одно из самых значительных изменений в налогово-бюджетной системе горнодобывающей отрасли Чили за последние десятилетия.

По сравнению с предыдущим режимом специального налога на добычу полезных ископаемых новая система реструктурирует роялти посредством комбинации:

• Адвалорный роялти в размере 1 % для предприятий, добывающих более 50 тыс. тонн меди в год;
• Прогрессивный роялти, привязанный к операционной прибыли, в диапазоне от 8 % до 26 %;
• Эффективный предел налоговой нагрузки 45,5 % – 46,5 %.

Министерство финансов оценивает, что реформа может принести примерно 1,35 миллиарда долларов США дополнительных ежегодных фискальных поступлений, часть которых будет направлена региональным правительствам и горнодобывающим сообществам. Для инвесторов влияние существенно различается между действующими активами и будущими проектами. Для зрелых низкозатратных операций, таких как Escondida и Collahuasi, капитальные вложения в основном уже произведены, а денежные затраты остаются близкими к нижней границе глобальной кривой издержек. Хотя реформа роялти может сократить рентабельность, она вряд ли существенно изменит производственные планы. Напротив, greenfield-проекты и капиталоемкие brownfield-расширения значительно более чувствительны к изменениям фискальной политики. Повышение бремени роялти может снизить внутреннюю норму доходности проектов, увеличить сроки окупаемости и потенциально задержать или отменить маржинальные разработки. Важно, что ряд крупномасштабных горнодобывающих проектов продолжают пользоваться соглашениями о налоговой стабильности, а это означает, что практическое влияние Закона № 21.591 будет вводиться поэтапно, а не сразу затронет всю отрасль. Более важное долгосрочное значение имеет не текущая добыча, а будущая эластичность предложения. Повышая пороговые требования для разработки новых проектов, реформа может ограничить рост предложения на рудниках в средне- и долгосрочной перспективе.

Реформа выдачи разрешений: улучшение инвестиционной среды в горной добыче

В 2025 году Конгресс Чили одобрил Закон о реформе отраслевых разрешений, направленный на ускорение согласования проектов для крупных инвестиций. По оценкам правительства и отрасли, сроки получения разрешений для некоторых проектов могут сократиться на 30–70%. Реформа выходит за рамки самих горнодобывающих активов и охватывает критически важную вспомогательную инфраструктуру, такую как опреснительные установки, сети электропередачи, хвостохранилища, порты и логистические коридоры. Поскольку чилийские медные предприятия все больше зависят от опреснения и протяженной энергетической инфраструктуры, задержки с выдачей разрешений стали ключевым ограничением для развития проектов. Хотя реформа выдачи разрешений должна повысить общую эффективность инвестиций и частично компенсировать негативные последствия повышения роялти, экологические разрешения, требования к управлению водными ресурсами и процессы общественных консультаций остаются серьезными препятствиями. В результате любое увеличение предложения, вероятно, материализуется лишь в многолетней перспективе.

Расширение внутренней плавки: от экспортера концентрата к модернизации цепочки стоимости

Чили остается крупнейшим в мире экспортером медных концентратов, однако ее внутренние плавильные мощности остаются относительно ограниченными, и значительная часть произведенного концентрата отправляется в Азию, особенно в Китай. На фоне растущей обеспокоенности безопасностью цепочек поставок и ресурсного национализма Чили активизировала усилия по укреплению внутренних перерабатывающих мощностей. В декабре 2025 года Codelco и Glencore подписали Меморандум о взаимопонимании (MoU) для продвижения нового плавильного проекта в регионе Антофагаста.

Согласно публично доступной информации:

• Мощность переработки: около 1,5 млн тонн медного концентрата в год;
• Обязательства Codelco по поставкам концентрата: до 800 тыс. тонн в год;
• Срок отбора продукции: минимум 10 лет;
• Начало строительства ожидается около 2030 года;
• Начало коммерческой эксплуатации намечено на 2032–2033 годы.

В случае окончательной реализации проект увеличит внутренние мощности Чили по поглощению концентрата и потенциально сократит объемы концентрата, доступные для азиатских плавильных заводов, изменив будущие торговые потоки концентрата и конкуренцию в переработке. Однако проект все еще находится на ранней стадии разработки, и его окончательное рыночное влияние остается неопределенным.

Политика против реальности: структурные ограничения продолжают сдерживать рост предложения

Несмотря на проводимую реформу роялти, оптимизацию выдачи разрешений и инициативы по инвестициям в переработку, политические цели пока не привели к значимому росту добычи. Добыча меди в Чили снизилась примерно до 5,41 млн тонн в 2025 году, что на 1,73% меньше по сравнению с 5,51 млн тонн в 2024 году. Снижение было вызвано в первую очередь падением содержания руды, старением рудников, перебоями в подземной добыче, водными ограничениями, нарушениями в энергосистеме и более широкой нехваткой энергии, а не самой фискальной политикой. Задержки в инициативах Codelco по росту добычи еще больше подчеркивают эти структурные проблемы. С точки зрения рынка, реформа политики может улучшить инвестиционную среду и увеличить внутренний захват стоимости, но она не устраняет фундаментальные ограничения, связанные со снижением качества ресурсов, узкими местами в инфраструктуре и длительными циклами разработки месторождений.

Перу

Перу остается третьим по величине производителем меди в мире и одним из важнейших источников будущего роста предложения на рудниках. По сравнению с Чили, внимание Перу сосредоточено на сохранении инвестиционной конкурентоспособности, продвижении крупных горнодобывающих проектов и смягчении давних разрешительных и социальных проблем.

Ключевые цели политики

• Привлечение и удержание инвестиций в горную добычу;
• Продвижение крупных медных проектов;
• Повышение эффективности выдачи разрешений;
• Снижение рисков социальных конфликтов;
• Сохранение позиций Перу как ведущего мирового производителя меди.

Портфель инвестиций в горную добычу: критический источник будущего роста предложения

Перу продолжает расширять и обновлять свой Портфель горнодобывающих инвестиций, причем на медные проекты приходится большая часть запланированных капиталовложений.

Ключевые проекты включают:

• Тиа-Мария (120 тыс. тонн в год, целевой запуск в конце 2026 / начале 2027 года);
• Зафранал (среднегодовая добыча 126 тыс. тонн в течение первых пяти лет, ожидаемый запуск в 2028–2029 годах);
• Мичикильяй (225 тыс. тонн в год, целевой запуск в 2032 году);
• Лос-Чанкас (130 тыс. тонн в год, ожидаемый запуск в 2030–2031 годах).

Тем не менее, портфель проектов не означает автоматического роста предложения. После Кельявеко в Перу еще не было разработано проекта сопоставимого масштаба, и будущий рост добычи остается в значительной степени зависимым от успешной реализации проектов.

Фискальная стабильность: предсказуемость важнее налоговых ставок

Налоговый режим в горной добыче Перу состоит из роялти за добычу полезных ископаемых, специального налога на горную добычу, налога на прибыль корпораций и механизмов возврата НДС. В отличие от Чили, ключевое конкурентное преимущество Перу заключается в системе Соглашений о налоговой стабильности, которая позволяет крупным проектам фиксировать фискальные условия на длительные периоды, снижая регулятивную неопределенность и поддерживая долгосрочные инвестиционные решения. Поэтому международные горнодобывающие компании воспринимают Перу не столько как юрисдикцию с низкими налогами, сколько как относительно предсказуемую фискальную среду.

Узкие места в выдаче разрешений: критическая проблема для будущего роста

Горнодобывающий сектор Перу продолжает сталкиваться со сложными требованиями к получению разрешений, включающими экологические согласования, права на воду, доступ к земле, консультации с общественностью, транспортную инфраструктуру и электроснабжение. В результате сроки получения разрешений остаются длительными, создавая значительную неопределенность в отношении графиков разработки проектов. Таким образом, будущий рост добычи в стране зависит не только от размера ее ресурсной базы, но и от способности упростить процедуры согласования и уменьшить административные препятствия.

Общественные волнения и незаконная добыча: ключевые риски для предложения

Общественные волнения остаются одним из самых значительных операционных рисков, с которыми сталкивается медная промышленность Перу. На Лас-Бамбас неоднократно происходили блокады дорог и перебои с транспортировкой концентрата, что периодически влияло на добычу и логистику. Хотя временами напряженность спадала, основные споры, касающиеся распределения выгод, транспортных коридоров и местного развития, остаются неразрешенными. Кроме того, с 2025 года правительство активизировало усилия по борьбе с незаконной добычей полезных ископаемых. Высокие цены на золото способствовали расширению неформальной горнодобывающей деятельности, создавая дополнительные проблемы для социальной стабильности и доверия инвесторов. Как общественные конфликты, так и правоприменительные действия против незаконной добычи могут нарушить производственные операции, логистические сети и поставки концентрата.

Политический прогноз: выборы 2026 года и будущее направление горной добычи

Президентские выборы 2026 года в Перу могут стать ключевой переменной для горнодобывающего сектора. Правоцентристский кандидат Кейко Фухимори поддерживает рыночно-ориентированную политику, фискальную стабильность, защиту иностранных инвестиций и ускоренное развитие горнодобывающих проектов. Левоцентристский кандидат Роберто Санчес выступал за повышение налогов для крупных горнодобывающих компаний, пересмотр существующих контрактов на добычу и усиление повестки ресурсного национализма. Учитывая длительные сроки разработки крупных медных проектов, будущее направление политики в области налогообложения, выдачи разрешений и инвестиций будет напрямую влиять на траекторию развития таких проектов, как Тиа-Мария, Мичикильяй, Лос-Чанкас и Зафранал. Для горнодобывающих компаний стабильность политики и эффективность выдачи разрешений остаются более важными факторами, чем одна лишь обеспеченность ресурсами.

Политика против реальности: портфель проектов — это не рост добычи

Хотя Перу обладает одной из крупнейших в мире баз неразработанных ресурсов меди, портфели проектов не обязательно ведут к реальному росту добычи. Прогресс по крупным проектам постоянно отстает от ожиданий рынка. Медленно продвигающиеся реформы выдачи разрешений, повторяющиеся общественные конфликты и неадекватная вспомогательная инфраструктура продолжают ограничивать развитие проектов. Между тем, энергетический кризис 2026 года в Перу и ограничения электропитания на уровне рудников высвечивают практические проблемы, стоящие перед сектором. С точки зрения рынка, Перу сохраняет значительный долгосрочный потенциал предложения, но будущий рост добычи, вероятно, будет происходить постепенно и в конечном итоге может не оправдать более ранние ожидания рынка.

Последствия для спроса на медь, предложения и ценообразования

Со стороны спроса, глобальное потребление меди продолжает поддерживаться инвестициями в энергетический переход, модернизацию сетей, строительство центров обработки данных, связанных с ИИ, и более широкой индустриальной электрификацией. Хотя изменения в политике Чили и Перу вряд ли изменят спрос напрямую, они существенно влияют на уверенность рынка в будущей доступности предложения.

Со стороны предложения, Чили и Перу вместе обеспечивают более 35% мировой добычи меди. Однако политические амбиции пока не привели к значимому росту предложения. Чили продолжает сталкиваться со снижением содержания руды, старением рудников и ресурсными ограничениями, в то время как Перу по-прежнему сталкивается с политической неопределенностью, узкими местами в выдаче разрешений, общественными волнениями и медленной реализацией проектов. Хотя Южная Америка сохраняет значительный долгосрочный потенциал предложения, темпы ввода новых мощностей, вероятно, останутся медленнее ожиданий рынка, ограничивая глобальную эластичность предложения на рудниках. Особенно важной тенденцией является растущая конкуренция за медные концентраты. Стратегия Чили по расширению переработки и амбиции Перу по разработке проектов конкурируют за одну и ту же ресурсную базу концентрата. Если Чили успешно расширит внутренние плавильные мощности, в то время как рост предложения на рудниках останется ограниченным, TC/RC, вероятно, останутся под структурным давлением, усиливая конкуренцию среди мировых плавильных заводов.

С точки зрения ценообразования, изменения в политике Чили и Перу не влияют напрямую на региональные арбитражные спреды так, как это делают расследования по Разделу 232 в США. Однако они играют решающую роль в формировании ожиданий относительно будущего предложения на рудниках. Усилия Чили по извлечению большей стоимости из ресурсов и расширению внутренних перерабатывающих мощностей могут изменить торговые потоки концентрата, в то время как риски реализации проектов и социальные конфликты в Перу остаются ключевыми переменными в определении будущего роста предложения.

В целом, хотя изменения в политике Южной Америки не меняют структурный прогноз роста спроса на медь, они все больше определяют траекторию будущего роста предложения. В краткосрочной перспективе изменения в политике, вероятно, проявятся в виде перебоев в поставках и задержек проектов. В более долгосрочной перспективе ресурсный национализм, индустриализация в сфере переработки и все более затяжные циклы разработки проектов могут еще больше снизить глобальную отзывчивость предложения, обеспечивая структурную поддержку цен на медь при сохранении давления на доступность концентрата и переговоры по TC/RC.