SHFE олово резко выросло, а затем резко упало: теряет ли привлекательность концепция «металла для вычислительных мощностей»? [Обзор Wenhua]

Олово на Шанхайской фьючерсной бирже начало неделю с активного ралли, приблизив цены к историческому максимуму, главным образом под влиянием сбоев в поставках и темы вычислительных мощностей. Однако в последние два дня рынок внезапно развернулся: цены резко упали на фоне широкого снижения, полностью стерев достигнутые ранее за неделю успехи. Что изменилось в торговой логике рынка?

Рост и падение от одного катализатора: акции полупроводниковых компаний отступают

По мере развития итераций больших моделей ИИ и модернизации чипов с высокой вычислительной мощностью, количество припоя, необходимого в их производстве, растет. В этом году статус олова как металла вычислительных мощностей продолжает укрепляться. На фоне ажиотажа вокруг ИИ фондовые индексы полупроводников за пределами Китая демонстрировали устойчивый рост, что не только повысило ожидания спроса на олово, но и ощутимо поддержало цены на олово через эффект взаимосвязи акций и фьючерсов. Однако на высоте таится опасность. После параболического взлета акции чипов неоднократно обновляли максимумы. Компоненты Филадельфийского индекса полупроводников недавно торговались с форвардным P/E 26х на следующие 12 месяцев, что значительно выше 10-летнего среднего 21х. Пространство ИИ становилось все более переполненным, и на рынке росли разногласия по поводу устойчивости ралли. В дальнейшем вопрос о том, насколько эффективно распространяется спрос на ИИ и доходность ведущих производителей чипов, стал центром внимания рынка.

Недавно опубликованная выручка Broadcom не оправдала ожиданий, что в определенной степени охладило ажиотаж вокруг ИИ. За ночь акции чипов подверглись массовой распродаже, и сегодня южнокорейский фондовый рынок упал, а акции Samsung Electronics и SK Hynix резко снизились. На фоне значительного падения акций полупроводниковых компаний цены на олово неизбежно последовали вниз, возглавив снижение на рынке сырьевых фьючерсов Китая сегодня. Сейчас рынок оценивает, не исчерпали ли инвестиции в инфраструктуру ИИ будущие ожидания роста, хотя некоторые инвесторы сохраняют оптимизм. Вчера индекс Nasdaq в США открылся снижением, но отыграл потери и к закрытию в основном восстановился. Общий рыночный стиль демонстрировал ротацию средств, а не массовый исход, поэтому трудно утверждать, что бычьи ожидания в отношении будущих акций полупроводниковых компаний полностью рассеялись.

Ожидания по политике зарубежных центробанков становятся ястребиными, опасения по поводу ликвидности усиливаются

В последнее время переговоры между США и Ираном развивались неоднозначно, но, судя по общей динамике драгоценных и цветных металлов, рынок в значительной степени игнорировал краткосрочный шум новостных заголовков. Общий тренд оставался под давлением, в основном из-за опасений по поводу ликвидности. Рыночные ожидания относительно сроков возможного повышения процентных ставок европейскими и американскими центробанками смещаются вперёд, и множество факторов укрепляют эту точку зрения.

С одной стороны, экономические данные США демонстрируют устойчивость. Индекс деловой активности в производственном секторе США (ISM Manufacturing PMI) вырос в мае до 54, достигнув почти четырёхлетнего максимума и оставаясь в зоне расширения пятый месяц подряд. Некоторые данные по занятости показали улучшение, а рынок труда сохранил свою характеристику "низкий наём, низкие увольнения", что даёт достаточные основания для изменения политики. С другой стороны, инфляционное давление в США очевидно. Индекс цен PCE и «Бежевая книга» ФРС указали на одновременное замедление потребления и рост ценового давления в нескольких секторах. Ускорение инфляции ужесточает перспективы денежно-кредитной политики. Кроме того, общий настрой представителей ФРС стал ястребиным. Протокол апрельского заседания Федеральной резервной системы показал, что внутренняя оценка изменилась: от ожидания снижения ставок в конце года к большей склонности сохранять текущие уровни ставок в течение длительного времени и даже не исключая дальнейшего повышения стоимости заимствований. В последнее время несколько чиновников также подали сигналы о повышении, заявив, что если инфляция останется устойчиво высокой, нельзя исключать возможность дальнейшего ужесточения политики.

Фундаментальные показатели не изменились, поддержка со стороны предложения сохраняется

В целом резкое падение цен на олово на SHFE за последние два дня было в основном вызвано риском ликвидности и охлаждением ажиотажа вокруг ИИ. Цены на олово всегда отличались высокой эластичностью. В настоящее время фьючерсная цена лишь вернула рост предыдущих двух дней, центр пока не сдвинулся дальше вниз, что косвенно отражает сохранение поддержки со стороны структуры спроса и предложения на рынке олова.

В настоящее время традиционные направления спроса остаются вялыми, в то время как новый двигатель вычислительных мощностей остаётся устойчивым. Предельный рост сохраняет бычьи ожидания спроса на рынке олова, а продолжающиеся сбои в предложении придают дополнительный восходящий импульс. В последнее время в ключевых регионах-производителях, включая Мьянму, ДРК и Индонезию, наблюдались различные по масштабу перебои. В частности, восстановление поставок в Мьянме было медленным из-за операционных ограничений, утверждения материалов и аварий. Пограничный переход Гома в ДРК ранее закрывался из-за вспышки Эболы, что вызвало на рынке опасения по поводу перебоев с поставками. Перспективы экспортной политики Индонезии остаются крайне неопределёнными, при этом общий вектор политики указывает на устойчивую тенденцию к ужесточению, отражая усиление ресурсного национализма и узкие места в потоках оловянной руды на фоне деглобализации ресурсов.

В целом, инфляционное давление сейчас усиливается, и повышение процентных ставок центробанками Европы и США, похоже, находится на грани введения, что затрудняет ожидание какого-либо смягчения ликвидности. Сырьевые тренды останутся под давлением. Однако тема вычислительных мощностей вряд ли сойдёт на нет, а рост предложения на рудниках ограничен, что может сдерживать понижательное пространство в ближайшей перспективе. Рынок сохраняет бычий прогноз по олову на SHFE в среднесрочной и долгосрочной перспективе.

(Wenhua, сводка)