Банк Англии «берёт голубиный курс»: допускает временное превышение целевого уровня инфляции, сигнализируя о снижении вероятности повышения ставки в июне

Глава Банка Англии Бейли подал явный «голубиный» сигнал, заявив, что на фоне слабой экономики центральный банк может допустить превышение инфляцией целевого уровня в 2% в течение определённого периода — это заявление существенно охладило рыночные ожидания повышения ставки в июне.

29 мая Бейли выступил на экономической конференции в Рейкьявике (Исландия), прямо заявив: «Допущение временного превышения инфляцией целевого уровня для поддержки реальной экономики на фоне её слабости и неопределённости относительно масштабов и продолжительности шока — это надлежащий способ управления данным компромиссом». Однако он предупредил, что эта терпимость снизится при появлении признаков эффектов второго порядка.

Приведённые высказывания свидетельствуют о том, что Бейли вряд ли поддержит повышение ставки на заседании Комитета по денежно-кредитной политике 18 июня. Рыночная реакция скорректировалась соответствующим образом — рынок процентных свопов в настоящее время закладывает лишь одно повышение ставки на 25 базисных пунктов к концу 2026 года, тогда как ещё в конце апреля рынки ожидали три повышения ставки в этом году.

Резкий рост цен на энергоносители, вызванный напряжённостью на Ближнем Востоке, поставил Великобританию под угрозу второго кризиса стоимости жизни менее чем за пять лет. Выступление Бейли показало, что Банк Англии отдаёт приоритет предотвращению дальнейшего ухудшения экономической ситуации, однако высокая неопределённость в отношении перспектив инфляции по-прежнему заставляет политиков действовать осторожно.

Снятие ожиданий снижения ставки уже представляет собой фактическое ужесточение

Бейли заявил, что, отказавшись от ранее ожидавшейся рынком траектории снижения процентных ставок, Банк Англии фактически существенно ужесточил политику.

До удара США и Израиля по Ирану в конце февраля инвесторы ожидали, что Банк Англии снизит процентные ставки на 50 базисных пунктов в этом году двумя шагами. После начала конфликта ожидания сменились на повышение ставок аналогичного масштаба. Этот сдвиг ожиданий привёл к резкому росту доходности британских гособлигаций, что, в свою очередь, повысило стоимость заимствований для домохозяйств и предприятий.

«Убрав ожидаемое снижение ставок со стола, мы существенно ужесточили политику относительно рыночных ожиданий, и это уже оказывает влияние на экономику», — сказал Бейли. Это означает, что даже если центральный банк сохранит ставки на прежнем уровне, фактическое ужесточение финансовых условий уже работает на охлаждение инфляции, обеспечивая обоснование для сохранения статус-кво.

Экономика под давлением: потребление и инвестиции сокращаются на фоне энергетического шока

Рост цен на энергоносители, вызванный ближневосточным конфликтом, оказывает негативное влияние на экономику Великобритании по множеству направлений. Последние данные показали, что потребительские расходы снизились, предприятия откладывали инвестиции, накапливали запасы и сокращали персонал, при этом высокие энергетические затраты и внутриполитическая неопределённость усиливали друг друга, заметно ослабляя экономическую динамику.

Данные опросов менеджеров по закупкам также подтвердили эту тенденцию — опубликованные в этом месяце исследования показали, что деловая активность резко замедлилась после сильного начала года. Между тем рынок труда продолжал ослабевать: Бейли заявил в ходе сессии вопросов и ответов, что «картина постепенного смягчения на рынке труда проявляется весьма последовательно».

Инфляция в Великобритании снизилась в апреле до 2,8% с 3,3% в марте, однако аналитики отметили, что это в значительной степени объясняется разовыми мерами, объявленными правительством в ноябре, и Банк Англии ожидает восстановления инфляции в ближайшие месяцы.

Эффекты второго порядка: ключевая переменная в политической дилемме

Хотя Бейли склонялся к сохранению ставок на прежнем уровне, он оставался крайне бдительным в отношении риска эффектов второго порядка — когда шоки цен на энергоносители провоцируют значительный рост заработной платы, что, в свою очередь, побуждает предприятия вновь повышать цены, создавая инфляционную спираль.

Бейли признал, что в Комитете по денежно-кредитной политике существуют разногласия по этому вопросу. Некоторые члены опасались, что рост заработной платы в Великобритании в следующем году может оказаться слишком быстрым, тогда как более «голубиные» коллеги утверждали, что рост безработицы подавит этот риск. Бейли отметил, что поскольку большинство соглашений о заработной плате в этом году были заключены до начала конфликта, данные о зарплатах, доступные центральному банку в ближайшие месяцы, будут весьма ограниченными, что потенциально может привести к ситуации, когда инфляционные ожидания растут без соответствующего ускорения роста заработной платы.

Он также сослался на урок четырёхлетней давности в качестве предостережения — когда инфляция, спровоцированная российско-украинским конфликтом, однажды взлетела до двузначных значений. «Поскольку эффекты второго порядка передаются дольше, аргументы в пользу игнорирования косвенных эффектов на самом деле слабее; если косвенные эффекты сохраняются слишком долго, то без своевременной реакции денежно-кредитной политики инфляция будет оставаться выше целевого уровня в течение длительного периода», — заявил Бейли.

Реакция рынка: ожидания повышения ставок значительно ослабли

На протяжении мая рыночные ожидания повышения ставок Банком Англии существенно снизились. Рынок процентных свопов в настоящее время закладывает лишь одно повышение ставки на 25 базисных пунктов к концу 2026 года — заметный сдвиг по сравнению с тремя повышениями, ожидавшимися в конце апреля.

Первоначальная реакция рынка после выступления Бейли была сдержанной. Впоследствии ему предстояло интервью со Стефани Фландерс, главным редактором Bloomberg по экономике и государственным вопросам, которое могло дать дополнительные сигналы о политике.

Заседание Комитета по денежно-кредитной политике 18 июня станет следующим важным событием. Высказывания Бейли дали достаточно чёткий сигнал в пользу сохранения ставок на прежнем уровне, однако изменение инфляционных перспектив — в частности, динамика цен на энергоносители и данные по заработной плате — останется ключевой переменной, определяющей направление политики.