Обзор тенденций мирового рынка алюминия в мае: LME опережает SHFE на фоне расхождений, вызванных геополитическим противостоянием [Анализ SMM]

В мае глобальный рынок алюминия продолжил следовать ключевой модели, при которой LME опережает SHFE, с расхождением трендов. Наиболее торгуемый контракт на алюминий на SHFE двигался в боковом диапазоне в состоянии стагнации, тогда как алюминий на LME сохранял силу благодаря низким запасам и геополитической премии, при этом к концу месяца оба рынка продемонстрировали незначительную коррекцию.

Логика движения рынка в этом месяце строилась вокруг переговоров о прекращении огня на Ближнем Востоке, растущих ожиданий повышения процентных ставок ФРС США, расхождения в динамике запасов внутри и за пределами Китая, а также ускоряющейся трансмиссии экспорта, что ещё больше подчеркнуло дивергенцию между внутренними и зарубежными ценовыми трендами на алюминий. Соотношение цен на алюминий SHFE/LME снизилось с апрельского среднего значения 7,03 до майского среднего 6,66, при этом инвертированный спред между внутренним и зарубежным рынками расширился, а тенденция опережения зарубежных цен на алюминий над ценами SHFE продолжила углубляться.

Обзор цен на алюминий за май: схожий ритм, но усиливающаяся дивергенция в динамике

Китай · Наиболее торгуемый контракт на алюминий на SHFE

Контракт открылся с понижением на уровне около 24 800 юаней/т в начале месяца. После праздников он быстро откатился из-за высоких внутренних запасов и более слабого, чем ожидалось, спроса со стороны потребителей, достигнув месячного минимума 24 075 юаней/т 7 мая. В середине месяца он восстановился до 24 620 юаней/т на фоне позитивных сигналов со встречи Китая и США. Во второй половине месяца он откатился до 24 375 юаней/т, поскольку ожидания прекращения огня усилились в сочетании с давлением межсезонья.

За пределами Китая · Алюминий на LME

Контракт открылся на уровне $3 480/т в начале месяца. В середине месяца он вырос до $3 680/т (месячный максимум и четырёхлетний максимум) благодаря перебоям в поставках и продолжающемуся сокращению запасов. В конце месяца произошла коррекция до $3 628/т под влиянием новостей о том, что соглашение о прекращении огня между США и Ираном достигнуто на 95%.

С точки зрения ценообразующих факторов, геополитика оставалась ключевой общей переменной для цен на алюминий внутри и за пределами Китая в этом месяце. Сокращение производства на Ближнем Востоке и перебои в судоходстве через Ормузский пролив продолжали обеспечивать премию за дефицит для алюминия на LME. Ценовая дивергенция была обусловлена двойными различиями в макрополитике и фундаментальных показателях — медленное сокращение высоких запасов в Китае ограничивало пространство для восстановления алюминия на SHFE, тогда как исторически низкие запасы и структура высокой премии за пределами Китая обеспечивали мощную поддержку ценам на алюминий на LME.

Ключевые индикаторы запасов: экстремальное расхождение между внутренними и зарубежными запасами при разнонаправленной динамике сокращения

Китай · Постепенное снижение с высоких уровней, давление сохраняется

Общественные запасы начали снижаться с максимума в 1,456 млн тонн в начале мая, достигнув к концу месяца примерно 1,401 млн тонн — за весь месяц сокращение составило лишь около 55 тыс. тонн. Темпы сокращения запасов были низкими, а их уровень оставался вблизи шестилетнего максимума для аналогичного периода. Варранты SHFE на 29 мая составили 485 500 тонн, продолжая демонстрировать еженедельное накопление, что подтверждает обильное предложение на спотовом рынке Китая.

За пределами Китая · 20-летний минимум, структурный дефицит становится очевидным

Общие запасы LME снизились с примерно 363 тыс. тонн в начале месяца до 338 тыс. тонн к концу месяца — сокращение составило около 25 тыс. тонн, а уровень запасов находился на исторически экстремальных минимумах. Премия LME Aluminum Cash-3M на конец месяца составила $92,53/тонну, значительно расширившись с примерно $29/тонну в начале месяца. Спотовые премии в Японии на III квартал выросли, премии в Европе и США продолжали расти, а жёсткий дефицит предложения за пределами Китая обеспечивал устойчивую и сильную поддержку алюминию на LME.

Переплетение макрофакторов и фундаментальных показателей: геополитическая динамика и ожидания повышения ставок определяют настроения

Геополитические переменные: повторяющиеся переговоры о прекращении огня

В начале месяца ВС США нанесли авиаудары по югу Ирана, военные столкновения между сторонами возобновлялись. Судоходство через Ормузский пролив оставалось нарушенным, геополитическая премия за риск росла. К концу месяца появились сообщения о 95%-ной готовности рамочного соглашения между США и Ираном, а также проект 60-дневного временного перемирия. Ожидания возобновления навигации через пролив усилились, геополитическая премия значительно сократилась. Утром 28 мая алюминий на SHFE и LME резко упал.

Ожидания по ФРС США: ястребиное давление

ИПЦ США за апрель составил 3,4% г/г, базовый PCE достиг 2,8%. Устойчивость инфляции в сочетании с ближневосточными конфликтами, подтолкнувшими цены на нефть выше $90/баррель, побудила ястребиных представителей ФРС выпустить сигналы о «готовности повысить ставки в любой момент». «Рыночные ожидания повышения ставки на 25 б.п. в течение года резко возросли, а укрепление доллара США продолжило оказывать давление на прогноз спроса на цветные металлы.

IV. Текущие основные рыночные стратегии и арбитражные операции (включая расхождение в поведении капитала)

Исходя из текущих фундаментальных показателей SHFE и LME, динамики запасов и структуры кривой LME, рынок алюминия в целом демонстрирует осторожную однонаправленную и арбитражно-ориентированную модель торговли. В частности, межрыночный обратный арбитраж SHFE-LME (продажа SHFE и покупка LME) стал основной рыночной стратегией. Поведение капитала среди участников рынка продемонстрировало явное расхождение, разделившись на три основные категории:

1. Капитал раннего позиционирования (небольшие длинные позиции в обратном арбитраже)

Часть торгового капитала заблаговременно открыла позиции обратного арбитража, опираясь на логику того, что точка перелома запасов в Китае уже пройдена. Основное ожидание такого капитала состоит в том, что по мере постепенного перехода запасов Китая в фазу сокращения с высокой вероятностью последует ускоренное снижение, что быстро ослабит давление высоких запасов в Китае. Ожидается коррекция слабой модели алюминия на SHFE, а заниженное соотношение SHFE-LME имеет явный потенциал для восстановления, что оправдывает раннее открытие небольших позиций для захвата отскока соотношения.

2. Выжидающий осторожный капитал (пока остаётся в стороне)

Большая часть рыночного капитала сохраняет выжидательную позицию, имея два основных опасения: во-первых, в Китае в настоящее время наблюдается лишь медленное сокращение запасов, устойчивость которого в межсезонье вызывает сомнения, поскольку давление запасов существенно не снято и алюминий на SHFE не имеет достаточного импульса для отскока. Во-вторых, на LME в настоящее время сложилась глубокая структура бэквордации, что делает затраты на ролловер и пролонгацию длинных позиций по алюминию на LME крайне высокими, с существенной эрозией затрат и высоким давлением открытого интереса при удержании долгосрочных позиций обратного арбитража. В сочетании с устоявшейся краткосрочной моделью опережения LME над SHFE ценовой спред по-прежнему рискует расшириться ещё больше. Поэтому данный сегмент капитала предпочёл дождаться подтверждённых сигналов ускоренного сокращения запасов в Китае перед выходом на рынок.

3. Ранее застрявший капитал (открытый интерес под давлением, в затруднительном положении)

Некоторые позиции, открытые ранее для обратного арбитража SHFE-LME, в настоящее время находятся в небольшом убытке. В последнее время котировки на LME непрерывно росли под влиянием геополитических рисков, тогда как на SHFE цены оставались в диапазоне и проявляли слабость. Расхождение, при котором LME опережает SHFE, усиливалось, в результате чего соотношение оставалось устойчиво низким, а нереализованные убытки нарастали. Одновременно ставки контанго на LME резко выросли, затраты на удержание длинных позиций продолжали увеличиваться, а давление на заблокированные позиции ещё больше усилилось. В краткосрочной перспективе эти позиции оказались в затруднительном положении, будучи крайне зависимыми от последующих темпов сокращения запасов в Китае для восстановления спреда.

В целом единственной ключевой переломной переменной для обратного арбитража SHFE–LME в настоящее время являются темпы сокращения внутренних запасов. Как только еженедельное снижение запасов продолжит расширяться и ускоренное сокращение будет подтверждено, это непосредственно спровоцирует разворот в трёх типах поведения капитала: массовый выход выжидающего капитала на рынок, разблокировка заблокированных позиций и фиксация прибыли по ранее открытым позициям, что вызовет быстрое восстановление соотношения.

Заглядывая в июнь,

ключевое внимание на рынке алюминия сосредоточено на трёх аспектах: во-первых, будет ли официально подписано соглашение о прекращении огня между США и Ираном и каковы темпы возобновления навигации через Ормузский пролив — это напрямую определит масштаб схождения геополитической премии; если соглашение будет достигнуто и поставки алюминия с Ближнего Востока постепенно восстановятся, прежняя логика поддержки алюминия на LME столкнётся с риском коррекции; во-вторых, смогут ли темпы сокращения внутренних запасов ускориться — продолжающийся рост экспорта и сдерживание импорта будут и далее стимулировать сокращение запасов, а его масштаб определит потенциал роста алюминия на SHFE.

На июньском заседании FOMC ФРС США с высокой вероятностью сохранит ставки без изменений, однако ястребиный тон и устойчивая инфляция продолжат подавлять ожидания снижения ставок, а укрепление доллара будет оказывать устойчивое давление на цветные металлы. В целом на рынке алюминия в июне ожидается продолжение модели, при которой LME опережает SHFE, хотя степень расхождения, вероятно, сократится. Алюминий на LME, как ожидается, будет удерживаться на высоких уровнях в условиях противоборства между схождением геополитической премии и устойчивым дефицитом предложения за пределами Китая, при этом пространство для снижения будет ограничено низкими запасами и высокими премиями.

[ Отказ от ответственности в отношении источника данных: данные, помимо общедоступной информации, получены из открытых источников, рыночных коммуникаций и внутренних моделей баз данных SMM, обработаны SMM исключительно для справки и не являются рекомендацией для принятия решений. ]

Источник данных: SMM