Что стало причиной недавнего резкого роста цен на медь и на какие индикаторы следует обращать внимание при торговле в будущем [Анализ SMM]

Цены на медь резко выросли в последнее время. На первый взгляд, актуальные темы на рынке меди сосредоточены в следующих областях: расширение спреда между LME и COMEX, падение TC на медный концентрат до новых минимумов, энергетический кризис в Перу, неоднократные задержки в возобновлении производства на Grasberg, а также эффект замещения между катодной медью и медным ломом в Китае. Однако на более глубоком уровне все эти события можно объяснить одной главной темой:Глобальное внимание к безопасности медных ресурсов продолжает расти, и рынок переоценивает всю отрасль.

С 2025 года США последовательно усиливают стратегические атрибуты меди. В рамках расследования по Разделу 232 об импорте меди США прямо включили медь, медные концентраты, катодную медь, медный лом и связанные деривативы в сферу проверки национальной безопасности, а также потребовали оценки влияния зависимости США от импорта меди на национальную безопасность и промышленную устойчивость. Последующие меры также предусматривали приоритетную реализацию части высокосортного американского медного лома на внутреннем рынке США. На этом фоне премия COMEX над LME — это уже не просто фьючерсный спред, а ценовой сигнал для привлечения на американский рынок глобально поставляемых ресурсов катодной меди. Если спред LME-COMEX продолжит расширяться и окажется достаточным для покрытия транспортных, финансовых, складских, поставочных и политических рисков, это привлечёт часть доступного товара в направлении США. Хотя данное движение рынка отличается от ситуации 2025 года, рынок уже торгует на расширении спреда. На фоне широко распространённых рыночных слухов премия COMEX уже отражает привлекательность американских ресурсов, но действительно ли это приведёт к изменению физических потоков — требует мониторинга региональных запасов LME в США, запасов COMEX и доли аннулированных варрантов. Если впоследствии запасы LME в США снизятся, доля аннулированных варрантов вырастет, а запасы COMEX одновременно увеличатся, это будет свидетельствовать о перемещении товара из системы LME в систему COMEX. В этом случае поставляемые ресурсы на LME сократятся, и появится потенциал роста для структуры бэквордации на ближнем конце LME.

Как только LME перейдёт из контанго в бэквордацию, влияние далее передастся на структуру LME-SHFE. Усиление ближнего конца LME сожмёт ценовое соотношение SHFE/LME для Китая и может даже привести к развороту спреда LME-SHFE, что потенциально пассивно откроет экспортное окно для Китая. С одной стороны, усиление структуры LME повысит затраты плавильных заводов на сырьё и закупки на LME; с другой стороны, если соотношение цен SHFE/LME в Китае останется слабым, это также вынудит Китай восстанавливать региональные ценовые спреды через экспорт. В экстремальных рыночных условиях следует внимательно отслеживать межмесячные структуры LME, особенно спред TOM-NEXT. Если TOM-NEXT быстро укрепляется, это обычно указывает на рост давления поставочных ресурсов на ближнем конце, и фьючерсы могут перейти от обычной спредовой торговли к фазе ценообразования с риском сквиза.

Со стороны Китая ключевая логика — обеспечение поставок сырья. TC на медный концентрат упал до около -$107 — -$103/т, что указывает на сохранение сильной переговорной позиции со стороны рудников и продолжающийся рост давления на закупки сырья для плавильных заводов. В краткосрочной перспективе повышенные цены на серную кислоту ещё могут частично компенсировать прибыль плавильных заводов, однако на фоне ограничения или запрета Китаем части экспорта серной кислоты после мая потенциал роста внутренних цен на кислоту может быть ограничен. Если цены на серную кислоту впоследствии снизятся, а TC останется в глубоко отрицательной зоне, структура прибыли плавильных заводов станет ещё более искажённой. Если к этому добавится ослабление структуры LME-SHFE и ухудшение соотношения SHFE/LME, плавильные заводы одновременно столкнутся с давлением роста затрат на сырьё, убытками по TC и снижением доходов от побочной продукции.

Ещё одна ключевая тема в Китае — медный лом. Хотя социальные запасы катодной меди в Китае продолжают снижаться из-за ослабления замещения между катодной медью и медным ломом, существенный рост запасов медного лома также является реальностью. Под влиянием обратного выставления счетов и Правил проверки добросовестной конкуренции налоговые издержки предприятий по переработке медного лома выросли. Медный лом с документами становится дефицитным и всё больше направляется на плавильные заводы, сокращая фактически доступный медный лом для перерабатывающего сегмента, тем самым поддерживая потребление катодной меди. Однако эта поддержка не безгранична. Если цены на медь продолжат расти, разница в цене между катодной медью и медным ломом снова увеличится, а давление запасов медного лома продолжит накапливаться, стимул к замещению катодной меди медным ломом усилится. В этот момент спрос на катодную медь может заметно снизиться под совокупным воздействием «подавления потребления высокими ценами на медь» и «восстановления замещения медным ломом», а темпы сокращения запасов в Китае могут замедлиться или даже смениться накоплением запасов.

Недавно обсуждавшийся энергетический кризис в Перу и задержки возобновления производства на Грасберге являются скорее сентиментальными триггерами в рамках темы ресурсной безопасности, нежели решающими переменными, уже изменившими текущий баланс катодной меди — иными словами, это лишь поводы. Энергетические проблемы Перу усилили внимание рынка к энергетической стабильности южноамериканских рудников. Что касается Грасберга, PT Freeport Indonesia ранее упоминала, что полное восстановление может быть отложено до 2028 года, однако Freeport-McMoRan впоследствии заявила, что сохраняет план восстановления полного производства к концу 2027 года, что указывает на сохраняющийся разрыв между ожиданиями и фактическим воздействием. Эти события не нанесли серьёзного ущерба глобальному физическому балансу катодной меди в краткосрочной перспективе, однако на фоне глубоко отрицательных TC, американо-китайской конкуренции за ресурсы и расширяющихся межрыночных спредов любая неопределённость на стороне руды будет усилена рынком в виде премии за безопасность поставок.

В дальнейшем пристального внимания требуют четыре группы индикаторов. Во-первых, спред LME-COMEX, запасы LME в США, запасы COMEX и доля аннулированных варрантов. Если спред расширяется на фоне перемещения металла с LME на COMEX, структура бэквордации на ближнем конце LME ещё имеет потенциал роста; если запасы в США остаются высокими, спред будет в большей степени отражать политическое и финансовое ценообразование. Во-вторых, межмесячные структуры LME, особенно Cash/3M и TOM-NEXT. При аномальном усилении TOM-NEXT следует отслеживать структурные риски на ближнем конце. В-третьих, разница в цене между катодной медью и медным ломом, а также запасы медного лома в Китае. Если разница в цене между катодной медью и медным ломом расширяется и оборот медного лома восстанавливается, поддержка потребления катодной меди ослабнет. В-четвёртых, TC, цены на серную кислоту и соотношение цен SHFE/LME. Если TC продолжит ухудшаться, цены на кислоту снизятся, а соотношение SHFE/LME ослабнет, операционное давление на плавильные заводы заметно возрастёт.

В целом текущий рынок меди переживает переоценку цен, обусловленную конкуренцией за ресурсную безопасность, что формирует ценовую трансмиссию COMEX-LME-SHFE и является непосредственной причиной роста цен на медь. Под воздействием различных индикаторов потоки капитала и физического товара вновь находятся на пороге перестройки. В этих условиях обеспечение безопасности цепочки поставок и контроля затрат остаётся долгим и трудным путём.