05 мая 2026 г.
В I квартале 2026 года серебро демонстрировало ещё большую волатильность, чем золото. 29 января цены кратковременно взлетели примерно до $120/унц. — примерно в четыре раза выше, чем годом ранее, — после чего в течение нескольких дней резко упали до уровня $65/унц., а к середине марта снизились ещё до примерно $61/унц. Металл по-прежнему демонстрирует высокую чувствительность к движениям золота, и мы ожидаем, что эта взаимосвязь останется доминирующим фактором ценовой динамики.
Промышленный спрос
В момент январского ценового скачка основным опасением было то, что повышенные цены могут начать подрывать промышленное потребление. Учитывая, что примерно половина совокупного спроса на серебро приходится на промышленное применение, этот компонент остаётся наиболее критически важным для рынка.
С учётом снижения цен риски для спроса несколько ослабли. Тем не менее, после пика в 2024 году промышленный спрос снизился в 2025 году и может незначительно сократиться вновь в 2026 году.
Значительная часть этой динамики связана с солнечной энергетикой. Установка мощностей была ускорена в преддверии изменений в режиме ценообразования на электроэнергию в Китае, что, вероятно, окажет давление на объёмы ввода в эксплуатацию в текущем году. Одновременно производители продолжают сокращать количество серебра, используемого на единицу продукции, за счёт повышения эффективности и замещения материалов. По отраслевым оценкам, эти технологические усовершенствования существенно снизили сереброёмкость, а значит, даже при росте объёмов установок спрос на серебро не обязательно следует за ними.
Несмотря на эти встречные факторы, долгосрочный фон остаётся благоприятным. Солнечная энергия по-прежнему является одним из самых дешёвых источников электроэнергии, а структурный спрос на электроэнергию продолжает расти в мировом масштабе. Однако рост не является неограниченным: узкие места в сетевой инфраструктуре и задержки с получением разрешений продолжают сдерживать темпы расширения во многих регионах.
Геополитика также может сыграть свою роль. Конфликт с участием Ирана может ускорить усилия Европы и Азии по диверсификации источников энергии и снижению зависимости от импортных углеводородов. Хотя цепочки поставок возобновляемой энергетики несут собственные риски, они в основном сконцентрированы на этапе строительства. После ввода в эксплуатацию объекты возобновляемой энергетики обеспечивают внутреннюю генерацию, что повышает энергетическую безопасность. Таким образом, хотя наш базовый сценарий предполагает ослабление спроса на серебро со стороны солнечной энергетики, существует потенциал для роста в случае ускорения развёртывания мощностей под влиянием политических решений.
Помимо солнечной энергетики, спрос, связанный с инфраструктурой центров обработки данных, электрификацией транспорта и инвестициями в электросети, должен оставаться поддерживающим фактором. Кроме того, ожидается восстановление потребления, связанного с катализаторами на основе оксида этилена, после снижения в прошлом году.
Рисунок 1: Промышленный спрос на серебро
Источник: Metals Focus, WisdomTree. 2026. (F) = Прогнозы. Прогнозы не являются индикатором будущих результатов, а любые инвестиции сопряжены с рисками и неопределённостью.
Инвестиционный спрос
Потоки инвесторов стали важной особенностью 2025 года. Биржевые продукты (ETP) демонстрировали значительный приток средств с марта до конца года, в целом следуя за ростом цен и достигнув одного из самых высоких годовых показателей за всю историю наблюдений в объёмном выражении.
В 2026 году эта тенденция изменилась на противоположную. Наблюдался заметный отток средств: инвесторы фиксировали прибыль ещё до того, как цены достигли пика в конце января.
Изменение позиционирования помогает объяснить резкую ценовую коррекцию. По мере расширения участия и увеличения левериджа в начале 2026 года рынок стал более подвержен быстрому сокращению заёмных позиций. Когда геополитическая напряжённость обострилась, многие инвесторы снизили риски и увеличили долю наличных, что привело к волне закрытия длинных позиций, а не к наращиванию новых коротких ставок.
Тенденции в сфере физических инвестиций были более неоднозначными. Спрос на монеты и слитки значительно вырос в 2025 году благодаря поддержке не только традиционных рынков, таких как Индия, Германия и Австралия, но и оживлению в Восточной Азии и на Ближнем Востоке. В этих регионах рост цен на золото, по-видимому, стимулировал переключение на серебро.
Напротив, спрос в США существенно ослаб, упав до самого низкого уровня за многие годы. В последнее время волатильность снизила аппетит на западных рынках: в феврале и марте инвесторы придерживались более осторожного подхода.
Рисунок 2: Серебро в биржевых продуктах
Источник: Bloomberg Finance L.P. С сентября 2020 по апрель 2026. Прошлые результаты не являются показателем будущих результатов, а стоимость любых инвестиций может снизиться.
Спрос на ювелирные изделия
Резкий рост цен в 2025 году и начале 2026 года оказал значительное давление на спрос на ювелирные изделия. Мировое производство ювелирных изделий сократилось на 8% в 2025 году, что отражает повсеместное снижение.
Наиболее выраженное падение наблюдалось в Индии, где давление на покупательную способность ограничило спрос, тогда как Европа пострадала от ослабления экспортной активности, связанного с торговыми трениями. Восточная Азия продемонстрировала большую устойчивость: умеренный рост в Китае был частично обусловлен замещением золота, а Таиланд показал более высокие экспортные результаты.
В перспективе сохранение высоких цен, вероятно, продолжит сдерживать спрос, а продолжающаяся нестабильность на Ближнем Востоке также может оказать давление на региональное потребление.
Переработка
Рост цен способствовал увеличению объёмов переработки в прошлом году, которые достигли максимального уровня за более чем десятилетие. Наиболее заметный рост наблюдался в сегментах ювелирных изделий и столового серебра, где обратная продажа на рынок более чувствительна к ценам.
Тем не менее реакция не была безграничной. Ограничения производственных мощностей в системе аффинажа сдерживали объём материала, который мог быть возвращён на рынок, особенно в отношении лома высокой пробы.
Промышленная переработка двигалась в противоположном направлении, снизившись из-за более слабых показателей извлечения из электронных отходов. В 2026 году ожидается дальнейший рост переработки, чему будет способствовать полный год высоких цен.
Добыча
Мировой объём добычи серебра вырос на 3% в 2025 году благодаря увеличению производства в таких странах, как Перу и Россия. В то же время производственные затраты снижались второй год подряд, что повысило рентабельность первичных производителей серебра.
На 2026 год ожидается, что предложение останется в целом стабильным с незначительным снижением, поскольку рост в одних регионах будет компенсирован спадом в других, особенно на предприятиях, связанных с добычей свинца и цинка.
Важно отметить, что основная часть предложения серебра производится как побочный продукт добычи других металлов, включая золото, медь, свинец и цинк. В результате предложение серебра зависит не только от его собственной цены, но и от более широкой динамики на рынках цветных и драгоценных металлов.
Хотя более высокие цены и улучшение рентабельности могут стимулировать наращивание активности, перебои как на уровне добычи, так и на уровне аффинажа, а также геополитические осложнения могут ограничить рост предложения в краткосрочной перспективе.
Баланс рынка
Ожидается, что рынок серебра останется дефицитным в 2026 году, при этом дефицит будет примерно сопоставим с уровнем 2025 года, хотя и значительно меньше, чем в предыдущие годы.
Ослабление спроса со стороны промышленного и ювелирного сегментов способствовало сокращению дисбаланса. В то же время значительный приток средств в биржевые фонды (ETP) в прошлом году фактически поглотил доступное предложение, ужесточив базовые условия в большей степени, чем предполагают общие показатели баланса.
Поскольку спрос со стороны инвесторов в этом году, вероятно, снизится, часть этого давления должна ослабнуть, приближая рынок к равновесию.
Рисунок 3: Баланс рынка серебра
Источник: Metals Focus, WisdomTree. 2025. (F) = Прогнозы. Прогнозы не являются индикатором будущих результатов, любые инвестиции сопряжены с рисками и неопределённостью.
Прогноз цен
Мы сохраняем позитивный прогноз по золоту и ожидаем, что серебро будет двигаться в том же направлении. Даже при ослаблении спроса в нескольких сегментах устойчивость этой взаимосвязи должна обеспечить поддержку.
Исходя из наших модельных допущений и при условии роста золота примерно на 18% между I кв. 2026 и I кв. 2027, мы оцениваем, что серебро может вырасти приблизительно на 24% за тот же период. Основная часть этого потенциала роста обусловлена траекторией золота, а не фундаментальными факторами, специфичными для серебра.
Тем не менее существуют ограничения. Увеличение инвестиций в добывающие мощности в прошлом году может привести к росту предложения, ограничивая потенциал роста. Кроме того, хотя экономические индикаторы, такие как PMI1, остаются в зоне расширения, геополитическая неопределённость продолжает сдерживать темпы восстановления.
Рисунок 4: Атрибуция прогноза
Источник: WisdomTree, Bloomberg. Прогнозы не являются индикатором будущих результатов, любые инвестиции сопряжены с рисками и неопределённостью.
Заключение
Перспективы серебра определяются в меньшей степени его собственными фундаментальными факторами и в большей — взаимосвязью с золотом. Хотя ослабление промышленного спроса и спроса на ювелирные изделия, а также более умеренные инвестиционные потоки могут создать краткосрочные препятствия, эти факторы вряд ли перевесят поддержку, обеспечиваемую благоприятным макроэкономическим фоном для драгоценных металлов. При сохраняющемся дефиците на рынке и неизменных структурных драйверах спроса серебро остаётся в хорошей позиции для участия в дальнейшем росте, хотя и при сохранении волатильности.
Источник：
