30 апреля 2026 г.
Динамика в марте удивила многих инвесторов, поскольку драгоценный металл продемонстрировал значительное снижение цен, несмотря на геополитическую эскалацию. По словам Имару Касановы, портфельного управляющего VanEck, подобное, казалось бы, контринтуитивное поведение в кризисные периоды не является чем-то необычным. Аналогичные модели первоначального падения цен, вызванного потребностью в ликвидности, ростом процентных ставок и укреплением доллара США, наблюдались в начале финансового кризиса 2008 года, при вспышке пандемии в 2020 году и после вторжения России в Украину в 2022 году. Тогда цены на нефть выше 100 долларов за баррель привели к повышению процентных ставок и укреплению доллара, после чего золото упало примерно на 18% вслед за кратковременным ралли.
Первый квартал этого года также был отмечен масштабной волатильностью. После того как золото достигло исторического максимума в 5 595 долларов за унцию 29 января, цены первоначально опустились ниже отметки 5 000 долларов в феврале. Конфликт между США, Израилем и Ираном привёл к кратковременному росту цены выше 5 400 долларов в начале марта, при этом месячный максимум в 5 418 долларов был зафиксирован 2 марта. Затем последовала резкая распродажа. 23 марта цена золота упала на 1 319 долларов до месячного минимума в 4 099 долларов и в итоге завершила месяц на уровне 4 668,06 доллара. Это соответствует месячному убытку в 611 долларов, или 11,6%. Несмотря на это снижение, на конец месяца золото по-прежнему было на 349 долларов, или 8,0%, выше уровня начала года.
Высокие цены на нефть и инфляционные опасения оказывают давление на золото
В последнее время на драгоценный металл оказывали давление высокие цены на нефть, которые усилили инфляционные опасения и впоследствии привели к росту процентных ставок и более жёсткой позиции Федеральной резервной системы. Одновременно инвесторы воспользовались высоким уровнем цен для фиксации прибыли, что выразилось в значительном оттоке средств из золотых ETF для высвобождения ликвидности. Активность центральных банков также была подвержена колебаниям. В то время как Турция продавала золото в марте для поддержки собственной валюты, Всемирный совет по золоту сообщил о продолжающихся покупках со стороны таких стран, как Индонезия, Гватемала и Малайзия. Таким образом, долгосрочная тенденция к диверсификации валютных резервов в сторону от доллара США сохраняется.
Акции золотодобывающих компаний также не избежали последствий недавней ценовой динамики. Индекс (MVGDXTR) снизился на 21,4% в марте, но с начала года по-прежнему демонстрирует рост на 5,3%. Имару Касанова подчёркивает, что фундаментальные показатели горнодобывающих компаний остаются чрезвычайно устойчивыми при ценах около 4 000 долларов. Компании продолжат генерировать высокую маржу, поддерживающую инвестиции в рост, обратный выкуп акций и выплату дивидендов. По расчётам Scotiabank, средние совокупные затраты на поддержание производства (AISC) составляют 1 867 долларов за унцию. Даже полные затраты, включающие налоги, проценты и расходы на геологоразведку, среди прочего, оцениваются банком на умеренном уровне в 3 525 долларов за унцию.
Высокая рентабельность позволяет горнодобывающим компаниям вновь наращивать инвестиции в будущее. По данным S&P Global, расходы на геологоразведку на действующих рудниках достигли рекордного уровня в 2025 году, увеличившись на 45%, тогда как общие бюджеты на геологоразведку выросли на 11%. Даже риск роста цен на нефть для горнодобывающих компаний остаётся управляемым. Топливо составляет около 7% AISC, и удвоение цены на нефть может увеличить затраты на 10–20% без хеджирования. Однако на практике компании хеджируют эти риски. Примером служит Kinross Gold Corp., на долю которой по состоянию на 31 марта 2026 года приходилось 4,31% чистых активов стратегии. С учётом хеджирования чувствительность Kinross составляет лишь около 3 долларов за унцию при изменении цены на нефть на 10 долларов за баррель.
Имару Касанова приходит к выводу, что долгосрочные перспективы золота остаются неизменными. Как только текущий конфликт утихнет и волатильность снизится, структурные факторы — такие как высокий дефицит бюджета США, глобальная дедолларизация и потенциальные риски для экономического роста — вновь окажутся в центре внимания и продолжат поддерживать драгоценный металл, считает она.
Источник:
