Импорт серебра в Китай в марте (необработанные серебряные слитки чистотой ≥99,99%, код HS 71069110) составил 398,62 т, увеличившись на 93% м/м, что соответствует ожиданиям роста импорта серебряных слитков. Совокупный импорт за январь–март 2026 г. составил 639,91 т, увеличившись на 5 346% по сравнению с 11,75 т за аналогичный период 2025 г.
Историческое сравнение: сходства и различия двух импортных окон
Исторически в 2023 г. рост спроса со стороны солнечной энергетики расширил спреды цен на серебро внутри и за пределами Китая, и импорт серебра значительно вырос (импорт в июне 2023 г. увеличился на 5 329%). Сходство текущего раунда с историческим паттерном заключается в краткосрочном всплеске спроса со стороны солнечной энергетики — в 2023 г. его обеспечил масштабный ввод мощностей по производству серебряного порошка и серебряной пасты, а в 2026 г. — ажиотажное накопление запасов для экспорта солнечных модулей. В обоих случаях основой служил жёсткий промышленный спрос на физическое серебро.
Отличие состоит в том, что в 2026 г. драгоценные металлы переживали редкий бычий рынок, обусловленный как промышленным спросом, так и циклом снижения процентных ставок. Розничный инвестиционный спрос усугубил дефицит промышленного сырья, а на китайском спотовом рынке серебряных слитков наблюдались значительные премии, повышавшие рентабельность физического импорта. Помимо серебряных слитков, серебросодержащая продукция и необработанное серебряное сырьё также поступали в Китай в больших объёмах в виде полуфабрикатов, которые затем перерабатывались в серебряные слитки для обращения.
Факторы импортного всплеска в текущем раунде
1. Ажиотажное накопление запасов для экспорта солнечных модулей
Производителям солнечных элементов и модулей необходимо было завершить поставки по заказам до отмены экспортного возврата НДС 1 апреля. Промежуточные перерабатывающие сегменты накопили большие объёмы сырья в I квартале, при этом отдельные производители стали основными драйверами промышленного роста импорта.
2. Розничный инвестиционный спрос
На макроэкономическом фоне глобального снижения процентных ставок, опасений по поводу долгового кризиса США и спроса на защитные активы в I квартале золото и серебро стали важными инструментами распределения активов, при этом серебро набирало популярность как «альтернатива золоту». После неоднократного обновления исторических максимумов цен на золото инвестиционные серебряные слитки малого номинала активно торговались как альтернатива дорогостоящим золотым инвестициям.
3. Устойчивое арбитражное окно
Внутренние цены на серебро в Китае, подкреплённые устойчивым спросом, значительно превышали лондонские спотовые цены. Стабильная премия на серебро на SHFE побуждала мировых трейдеров поставлять серебро в Китай для арбитража. Часть серебряных слитков, экспортированных в рамках переработки, не отправлялась в Европу или США, а реимпортировалась трейдерами напрямую на рынок Шэньчжэня, формируя уникальную схему «экспорт для внутренних продаж». Прогноз на II квартал: затухание импульсного роста
Во II квартале взрывной рост импорта, как ожидается, окажется неустойчивым. Хотя китайские цены на серебро по-прежнему превышали лондонские, физический спрос и спотовые премии изменились: у некоторых трейдеров импортные серебряные слитки уже в конце марта продавались с трудом.
Спрос ослаб одновременно по всем направлениям. Промышленный и инвестиционный спрос в Китае снизился, спотовый рынок продолжил смягчаться. После завершения ажиотажного экспорта фотоэлектрической продукции закупочная активность производителей нитрата серебра резко упала; боковое движение цен на серебро и неопределённость вокруг ближневосточных конфликтов охладили инвестиционный энтузиазм — средства, ранее направлявшиеся на рынок драгоценных металлов, перетекли на высокодинамичные рынки доллара США, казначейских облигаций и нефти. Рынок серебряных слитков в Китае перешёл от «дефицита предложения» в апреле к ситуации «продажи с дисконтом без покупателей», и к концу месяца поставщики были вынуждены снижать премии при крупных отгрузках или переводить запасы для участия в поставках на SHFE.
Маржа резко сократилась. Спотовые премии, достигавшие пика в 3 650 юаней/кг в феврале, к апрелю вернулись к паритету. Часть поставщиков продавала с дисконтом из-за потребности в ликвидности, прибыль от импортных серебряных слитков значительно снизилась, арбитражное окно закрылось.
В целом рекордный импорт серебра в I квартале представлял собой «импульсный» рост, обусловленный как розничным инвестиционным ажиотажем, так и ажиотажным накоплением запасов для экспорта фотоэлектрической продукции. По мере одновременного затухания обоих факторов, с учётом оценки фактических заказов на торговом рынке, в апреле ожидается откат импорта.
