Импорт серебра в марте вновь достиг рекордного уровня; ожидается, что в апреле темпы импорта покажут признаки замедления [Анализ SMM]

Импорт серебра в Китай (необработанные серебряные слитки чистотой ≥99,99%, код HS 71069110) в марте составил 398,62 т, увеличившись на 93% по сравнению с февралём, что подтвердило ожидания сохранения восходящей динамики импорта серебряных слитков. Совокупный импорт серебра за январь–март 2026 г. достиг 639,91 т, увеличившись на 5 346% в годовом исчислении по сравнению с 11,75 т в I квартале 2025 г.

Исторически, на фоне резкого роста спроса со стороны китайской фотоэлектрической отрасли в 2023 г., ценовой разрыв между китайским и международным рынками серебра постепенно увеличивался, а импорт серебра также значительно вырос. ()

Сходство между текущим и историческим открытием окна импорта серебряных слитков заключается в краткосрочном всплеске спроса фотоэлектрической отрасли — в 2023 г. произошёл первый масштабный ввод мощностей по производству серебряного порошка и серебряной пасты, тогда как в 2026 г. возник краткосрочный спрос на создание запасов, обусловленный ажиотажным экспортом фотоэлектрической продукции. За обоими окнами импорта стоял жёсткий спрос на физическое серебро в промышленном производстве. Однако отличие состоит в том, что в 2026 г. драгоценные металлы пережили редкий бычий рынок, обусловленный как промышленным спросом, так и циклом снижения процентных ставок, при этом розничный инвестиционный спрос дополнительно усилил дефицит и без того ограниченного промышленного сырья. В результате на китайском спотовом рынке серебряных слитков возникли значительные спотовые премии, повысившие прибыльность физического импорта. По имеющимся данным, помимо серебряных слитков, серебросодержащая продукция и сырьё из чернового серебра также поступали на китайский рынок в больших объёмах в виде полуфабрикатов для дальнейшей переработки в серебряные слитки и рыночного обращения.

В частности, движущими факторами данного всплеска импорта стали:

1. Создание запасов в рамках ажиотажного экспорта фотоэлектрической отрасли

Производителям солнечных элементов и модулей необходимо было выполнить поставки по заказам до отмены экспортных налоговых льгот 1 апреля, что привело к массовому накоплению сырья предприятиями среднего звена переработки в I квартале, при этом отдельные крупные производители стали основными драйверами промышленного роста импорта.

2. Розничный инвестиционный спрос: на макроэкономическом фоне глобального снижения процентных ставок, опасений по поводу долгового кризиса США и спроса на защитные активы в I квартале золото и серебро стали важными инструментами распределения активов, а серебро приобрело популярность как «альтернатива золоту». После неоднократного обновления золотом исторических максимумов серебряные инвестиционные слитки малого номинала активно торговались в качестве альтернативы дорогостоящему золоту.

3. Устойчивое окно арбитража

На фоне устойчивого спроса цены на серебро в Китае значительно превышали лондонские спотовые цены. При стабильных премиях на серебро на SHFE мировые трейдеры были заинтересованы в поставках серебра в Китай для арбитража. Даже серебряные слитки, экспортированные через китайскую переработку, направлялись не в Европу или США, а реимпортировались трейдерами напрямую на рынок Шэньчжэня, формируя уникальную схему «экспорт для внутренних продаж».

Прогноз на II квартал:

Во II квартале взрывной рост импорта серебряных слитков вряд ли сохранится. Хотя китайские серебряные слитки по-прежнему торгуются с премией к лондонским ценам, спрос на физические слитки и спотовые премии изменились — у некоторых трейдеров импортные слитки уже с конца марта продаются с трудом.

С одной стороны, промышленный и инвестиционный спрос внутри страны снизился одновременно, спотовый рынок ещё больше ослаб. После завершения ажиотажных экспортных заказов в фотовольтаике закупочная активность производителей нитрата серебра резко упала. Кроме того, на фоне бокового движения цен на серебро и неопределённости из-за ближневосточных конфликтов, подавивших инвестиционные настроения на рынке драгметаллов, средства, ранее направлявшиеся в драгметаллы, перетекли обратно на высокодинамичные рынки — доллар США, казначейские облигации и нефть. Китайские серебряные слитки постепенно перешли от состояния «дефицита» в апреле к «продажам с дисконтом без покупателей». К концу месяца поставщики начали снижать премии для распродажи запасов или перевода их на поставку по SHFE.

С другой стороны, маржа импортной прибыли значительно сократилась — главным образом потому, что спотовые премии, достигавшие пика в 3 650 юаней/кг в феврале, к апрелю снизились почти до паритета. Некоторые поставщики даже продавали с дисконтом из-за потребности в ликвидности, что привело к резкому падению прибыли от импорта слитков и закрытию арбитражного окна.

В целом рекордный импорт серебра в I квартале этого года стал «импульсным» событием, обусловленным как энтузиазмом розничных инвесторов, так и ажиотажным накоплением запасов в фотовольтаике. По мере одновременного ослабления обоих факторов, с учётом оценки фактического исполнения импортных заказов на торговом рынке, ожидается снижение импорта в апреле.