На этой неделе рынок медного лома функционировал под влиянием мощного макроэкономически обусловленного ралли цен на медь. Фьючерсные и спотовые цены росли синхронно, однако усиливающееся расхождение в настроениях и поведении участников верхнего и нижнего звеньев производственной цепочки придавало рынку сложный характер, который лучше всего описывается как «ценовые сделки на фоне неизменно слабого баланса спроса и предложения». На стороне предложения структурное сокращение сосуществовало с выжидательными настроениями. В сегменте медного лома готовность поставщиков к продажам заметно возросла по мере роста цен на медь, активность отгрузок увеличилась — особенно после того, как цены на медь преодолели отметку в 100 000 юаней, что побудило часть поставщиков зафиксировать прибыль на высоких уровнях. Однако по мере дальнейшего роста цен бычьи ожидания поставщиков относительно перспектив рынка вновь усилили склонность к придерживанию товара, и большинство предпочло накапливать запасы в ожидании дальнейшего повышения цен. В результате фактический объём обращающегося на рынке предложения существенно не увеличился, несмотря на рост цен. Между тем производство вторичной медной катанки столкнулось с более прямыми шоками предложения. Согласно опросу SMM, ряд предприятий в Восточном Китае предпочли остановить производство и занять выжидательную позицию в связи с возобновившейся неопределённостью в местной политике, тогда как предприятия в Центральном и Юго-Западном Китае были вынуждены сократить количество рабочих дней под давлением налогового комплаенса. Это непосредственно привело к снижению коэффициента загрузки мощностей по производству вторичной медной катанки на 4,94% н/н, а активное сокращение предложения стало ключевым фактором, ограничивающим рыночную ликвидность.
На стороне спроса отчётливо проявилось противоречие между «ценовой чувствительностью» и «недостаточным импульсом». Хотя средняя разница в цене между катодной медной катанкой и вторичной медной катанкой увеличилась на 410 юаней/т н/н до 1 600 юаней/т, вновь подчёркивая теоретическое ценовое преимущество вторичной медной катанки и стимулируя готовность предприятий кабельной отрасли и трейдеров к закупкам и вывозу товара, фактические объёмы сделок оставались ограниченными. Это было обусловлено тремя основными факторами давления. Во-первых, высокий абсолютный уровень цен на медь существенно подавлял реальную покупательную способность и готовность к закупкам в секторах конечного потребления, а ограниченность заказов конечных потребителей сдерживала устойчивость спроса. Во-вторых, хотя трейдеры проявляли определённый закупочный энтузиазм, они повсеместно сообщали, что предприятия по производству вторичной медной катанки ограничивали приём заказов из-за трудностей с пополнением запасов сырья, что препятствовало трансмиссии спроса. В-третьих, закупочные настроения предприятий нижнего звена, использующих медный лом, претерпевали быстрые изменения — от первоначального осторожного наблюдения к ажиотажным закупкам на фоне непрерывного роста цен для пополнения запасов после преодоления ключевых уровней, а затем к прекращению закупок из-за «боязни высоты» при продолжающемся скачке цен. Подобные колебания настроений придавали высвобождению спроса импульсный характер, затрудняя формирование стабильной поддержки. Рентабельность в отрасли оставалась крайне низкой. Расчёты по модели SMM показали, что средняя валовая маржа от продаж вторичной медной катанки за неделю оставалась глубоко в зоне убытков на уровне -698 юаней/т, тогда как восстановление ценового спреда между первичным металлом и ломом (разница между ценой катодной меди и медного лома) относительно отставало. Это отражало медленную корректировку цен на медный лом с учётом налогов, обусловленную затратами на ставку налога по счетам-фактурам в рамках политики «обратного выставления счетов», которая продолжала сжимать маржу переработки в нижнем звене. В целом рынок медного лома в настоящее время функционирует в условиях интенсивного перетягивания каната между «стимулом высоких цен» и «ограничениями слабых фундаментальных факторов». Хотя рост цен на медь кратковременно активизировал торговые настроения на рынке, сами высокие ценовые уровни подавляли интенсивность и устойчивость спроса, тогда как сокращение предложения и жёсткость затрат, обусловленные политическими факторами, представляли собой более долгосрочные встречные ветры. Ожидается, что в ближайшей перспективе мощности в регионах, затронутых политическими мерами, будет сложно быстро восстановить. Если предложение продолжит сокращаться, это может привести к относительному укреплению цен на вторичную медную катанку, в результате чего текущий расширенный ценовой спред между катодной медной катанкой и вторичной медной катанкой вновь окажется под давлением сужения. Выход из нынешнего выжидательного тупика будет зависеть от стабилизации макроэкономических настроений, реального восстановления заказов конечных потребителей и дальнейшего уточнения конкретных мер промышленной политики.
![Геополитическая неопределённость сохраняется, контракт на медь BC с наибольшим объёмом торгов стабилизировался [Комментарий SMM по меди BC]](https://imgqn.smm.cn/usercenter/FERSF20251217171712.jpg)
