В последнее время центр ценообразования на медь продолжал смещаться вверх. Наиболее торгуемый контракт на медь на SHFE стабильно рос после достижения периодического минимума в 91 500 юаней/т 23 марта 2026 года, достигнув максимума в 103 130 юаней/т по состоянию на 15 апреля, что составляет прирост на 12,71% от минимума к максимуму, при последней цене закрытия 102 090 юаней/т. Последняя цена на медь на LME составила 13 262,5 долл./т. Взаимодействие макроэкономических настроений и фундаментальных факторов совместно поддерживало устойчивость рынка. Данный раунд укрепления цен на медь не был обусловлен каким-либо одним фактором, а стал результатом резонанса множества факторов, включая геополитические конфликты, ограничения предложения, изменения запасов и сезонные модели потребления. Относительно ключевой логики, стоящей за текущим укреплением цен на медь, SMM представляет детальный анализ по трём направлениям: сокращение предложения меди SX-EW за пределами Китая, макроэкономическая перспектива в отношении доллара США и геополитических событий, а также запасы меди в Китае и структура спроса и предложения. Подробности изложены ниже:
(I) Политика ограничения экспорта серной кислоты усилила ожидания сокращения производства меди SX-EW, а сжатие предложения поддержало цены на медь
Цены на серную кислоту непрерывно росли с марта, главным образом из-за продолжающейся эскалации напряжённости на Ближнем Востоке. Судоходство через Ормузский пролив, через который проходит около 50% мирового морского объёма перевозок серы, было нарушено, что привело к общему ужесточению глобального предложения серы. В структуре производства серной кислоты в Китае примерно 40% приходится на производство кислоты из серы и 40% — на металлургическую кислоту. Китай в значительной степени зависит от импорта серы, и дефицит сырья оказал определённую поддержку внутренним ценам на серную кислоту.
ДРК является вторым крупнейшим в мире производителем меди, и её производство в значительной степени зависит от серной кислоты. По данным SMM, для производства 1 т медных катодов на месте требуется 2–6 т серной кислоты. Исходя из среднего показателя в 4 т, годовое потребление серной кислоты составляет около 10 млн т, из которых более половины обеспечивается за счёт импорта с Ближнего Востока. Ближний Восток является как важнейшим глобальным маршрутом транспортировки энергоносителей, так и ключевым узлом торговли серой. Текущий американо-иранский конфликт длится уже 46 дней, и запасы серной кислоты на местных плавильных заводах находятся на низком уровне. Вдобавок Китай, являющийся крупнейшим мировым экспортёром серной кислоты, ввёл экспортные ограничения, что ещё больше сократило предложение серной кислоты за пределами Китая.Дефицит серной кислоты в определённой степени ограничил производство меди методом SX-EW, формируя ожидания сокращения мирового предложения медных катодов и оказывая явную бычью поддержку ценам на медь.По данным SMM, производство меди методом SX-EW в ДРК и Замбии в последнее время постепенно несёт убытки, особенно на некоторых небольших плавильных заводах. Ожидается, что ранее прогнозируемый SMM профицит мирового баланса медных катодов на 2026 год замедлится в годовом исчислении. Ожидания потерь в предложении медных катодов усилились, и рынок, как ожидается, постепенно перейдёт от свободного баланса к дефицитному. Ожидания ужесточения на стороне предложения будут оказывать поддержку ценам на медь.
II. Ослабление геополитической напряжённости в сочетании с откатом инфляции толкают индекс доллара США вниз, оказывая поддержку ценам на медь
Ранее эскалация напряжённости на Ближнем Востоке продолжала подталкивать цены на энергоносители вверх, усиливая инфляционное давление. Ожидания снижения процентных ставок ФРС США несколько охладились, и рынок постепенно заложил в цены неизменность ставок на весь год. В последнее время появились признаки ослабления геополитического конфликта. Трамп заявил, что США и Иран, как ожидается, проведут переговоры в Пакистане в ближайшие два дня. Пакистан призвал к продлению перемирия на 45 дней, и обе стороны согласились продолжить переговоры — осталось определить лишь время и место.
По данным источников, знакомых с ситуацией, Иран рассматривает возможность временной приостановки ограничений на судоходство в Ормузском проливе для создания благоприятной атмосферы для переговоров, а американские военные не планируют атаковать иранские нефтяные танкеры. 14 апреля Трамп публично заявил, что военная кампания против Ирана близится к завершению, и позитивные сигналы постепенно нарастают.Откат цен на нефть и ослабление индекса доллара США оказали определённую поддержку ценам на медь. В то же время снижение цен на нефть ослабило инфляционное давление, оставив пространство для последующего снижения процентных ставок, и настроения несколько улучшились.
III. Социальные запасы снижались пять недель подряд; в сочетании с пиковым сезоном потребления и циклом техобслуживания напряжённый баланс спроса и предложения поддерживал цены на медь
После Праздника фонарей цены на медь постепенно откатились, потребление в нижнем сегменте несколько восстановилось, и социальные запасы меди по данным SMM в основных регионах Китая продолжали сокращаться с середины марта. В последнее время цены на медь несколько восстановились, закупки в нижнем сегменте стали более осторожными, а темпы сокращения запасов замедлились. По состоянию на 13 апреля социальные запасы меди по данным SMM в основных регионах Китая снизились с 578 900 тонн по состоянию на 9 марта 2026 года до 299 800 тонн, демонстрируя сокращение пять недель подряд.В настоящее время Китай вступает в традиционный пиковый сезон потребления. Политика в отношении медного лома по-прежнему несёт определённую неопределённость, а общий коэффициент загрузки предприятий по переработке лома остаётся относительно низким, что оказывает определённую поддержку потреблению катодных медных стержней. Одновременно мировые плавильные заводы вступают в период концентрированного техобслуживания во II квартале, что дополнительно ужесточает сторону предложения. Продолжающееся снижение запасов в сочетании с напряжённым балансом спроса и предложения оказывает определённую поддержку ценам на медь.
В целом макроэкономический фон и фундаментальные факторы в настоящее время формируют определённый резонанс, обеспечивая относительно позитивную поддержку ценам на медь. С макроэкономической точки зрения геополитические конфликты продемонстрировали признаки ослабления, индекс доллара США несколько откатился, а ранее наблюдавшееся инфляционное давление в определённой степени ослабло. Что касается фундаментальных факторов, ужесточение предложения серной кислоты ограничило выпуск меди методом SX-EW за пределами Китая, социальные запасы меди в Китае по данным SMM продолжали снижаться, и в сочетании с относительно сильными внутренними фундаментальными показателями баланс спроса и предложения демонстрировал тенденцию к ужесточению. Однако по мере восстановления цен на медь выше 100 000 юаней/тонну готовность нижнего сегмента к принятию цен несколько ослабла, а недавняя готовность к закупкам также стала слегка осторожной. В перспективе стоит наблюдать, сможет ли фактический спрос в традиционный пиковый сезон оправдать ожидания на фоне высоких цен на медь.
