Отчёт SMM, 10 апреля

С марта внутренний рынок вольфрама сначала рос, а затем скорректировался. На фоне жёстких ограничений предложения и улучшения макронастроений в начале марта цены быстро поднялись: 65%-й концентрат вольфрамита достиг рекордных 1 050 000 юаней за условную тонну. С середины марта фиксация прибыли инвесторами, сопротивление downstream-сектора высоким ценам и общая коррекция на товарных рынках привели к постепенному откату котировок, переведя рынок в фазу противостояния спроса и предложения.

Динамика цен: резкие колебания в верхнем звене сырья; высокие цены продолжают транслироваться в конечную продукцию

В марте цены на вольфрамовый концентрат в Китае резко колебались. На волне позитивных настроений в начале марта заметно выросли как цены спотовых сделок, так и долгосрочные ориентиры. Ряд рудников сократил отгрузки в ожидании производственных квот и по другим причинам, что привело к дефициту предложения. С 1 по 12 марта средний дневной прирост цен на вольфрамовую руду достигал 30 000 юаней в день. Быстрая волатильность сузила объёмы сделок, в итоге ослабив интерес downstream-покупателей и запустив негативную обратную связь на фоне слабого прироста спроса.

В конце марта рудники в Юньнани, Хэнани, Хунани и других регионах объявляли тендеры, а часть трейдеров усилила продажи для фиксации прибыли, постепенно улучшая предложение концентрата. Однако downstream-плавильные предприятия столкнулись с ростом давления на оборотный капитал; при том что большинство действующих заказов уже было обеспечено сырьём, а новых заказов не хватало, закупки в основном остановились. Объёмы торговли концентратом ослабли, тендеры рудников часто срывались, уверенность рынка снизилась. По состоянию на 10 апреля 65%-й вольфрамовый концентрат котировался на уровне 930 000 юаней за условную тонну — на 120 000 юаней ниже пика середины марта, но на 103 000 юаней выше уровня начала марта.

В I квартале загрузка мощностей отечественных производителей вольфрамовой руды в целом оставалась низкой. В феврале под влиянием ряда факторов загрузка рудников снизилась ещё сильнее — ниже 40%, что напрямую привело к дефициту спотового концентрата в начале марта. С марта загрузка рудников постепенно восстановилась примерно до 65%, однако в начале марта часть районов добычи всё ещё была ограничена квотами и графиками производства, что сдерживало внешние отгрузки. В сочетании с определёнными «невидимыми» запасами в отрасли общее предложение заметно не улучшилось.

Тем временем Китай усилил борьбу с незаконной добычей и «серой» цепочкой поставок, существенно сократив потоки нерегулируемой вольфрамовой руды. В марте в отдельных регионах начались проверки, нацеленные на несоответствующую требованиям торговлю импортной вольфрамовой рудой; ожидается, что более жёсткий надзор будет давить на будущий импорт концентрата. С наступлением апреля публикация первой партии квот на добычу, а также высокая прибыльность отрасли заметно повысили энтузиазм добывающих компаний, стабилизировали предложение концентрата и существенно улучшили доступность на рынке по сравнению с I кварталом.

В I квартале выпуск паравольфрамата аммония (APT) в Китае снизился примерно на 5,7% г/г. Из‑за трудностей с пополнением запасов вольфрамового концентрата и повышенного давления издержек загрузка отрасли оставалась ниже прошлогодней. Downstream-спрос на пополнение запасов APT в I квартале был относительно сильным, и на фоне сокращения предложения цены и прибыль APT удерживались на высоких уровнях. В середине марта цены APT превысили 1,5 млн юаней за тонну — исторический максимум. Отрасль перешла от убытков в аналогичный период прошлого года к валовой марже 50 000–80 000 юаней на тонну, при продолжающемся расширении прибыльности.

В апреле, хотя напряжённость с внутренним предложением вольфрамовой руды ослабла, загрузка APT вряд ли резко вырастет, поэтому жёсткий баланс спроса и предложения в целом сохранится. Кроме того, зарубежные рынки APT колеблются на высоких уровнях около 3 200 USD/tu, формируя сильную ценовую «подушку» для будущих цен APT.

В годовом выражении downstream-отрасль вольфрамовых порошков в I квартале показала рост и объёмов, и цен, особенно в январе и феврале, когда крупные отечественные производители порошков имели сильный портфель заказов, что подняло загрузку примерно на 13 п.п. г/г — до среднего уровня 65% за квартал. В помесячном разрезе I квартал является низким сезоном для твёрдых сплавов и смежных отраслей, поэтому загрузка заметно ниже 70%, зафиксированных в IV квартале 2025 года.

С конца марта внутренний рынок вольфрама слабо консолидируется на фоне выраженной выжидательной позиции конечных потребителей. Новые заказы у части производителей порошков заметно сократились, что ослабило производственную активность отрасли. Кроме того, резкое падение внутреннего рынка вольфрамового лома в конце марта вызвало быстрый спад цен на цинкоспечённые материалы и электролитический порошок карбида вольфрама. Расширение ценового разрыва между первичным и вторичным порошком карбида вольфрама подорвало конкурентное преимущество первичной продукции.

Рынок вольфрамового лома

В марте рынок вольфрамового лома резко вырос, а затем снизился, сформировав Λ‑образную траекторию. На фоне скачка цен на вольфрам в первой половине месяца цены на лом карбида вольфрама (концевые фрезы, сверла и другие категории) достигли исторических максимумов выше 1 000 юаней/кг. В конце марта рынок резко развернулся: 27 марта цены на лом твердосплавных пластин обвалились на 6,45% за один день, спровоцировав панические продажи среди трейдеров.

По состоянию на 10 апреля цены на лом твердосплавных прутков и сверл снизились примерно на 23%–25% от пиков, полностью нивелировав рост начала марта. В последнее время Китай ужесточил налоговое администрирование в секторе вторичных ресурсов, выявив слабые места комплаенса в обороте вольфрамового лома, включая сделки без документов, нестандартное выставление счетов и неясность сторон сделок. Усиление налогового контроля повысило издержки соблюдения требований и барьеры обращения таких материалов, временно оказывая давление на цены.

В соответствии с направлением политики налоговые органы определили вторичные ресурсы и переработку как ключевые зоны регулирования; ожидается продолжение усиленных проверок предприятий повышенного риска и случаев аномального выставления счетов. В результате рынок вольфрамового лома может оставаться под краткосрочным давлением в апреле: ускорится «очистка» несоответствующего предложения и вырастет волатильность. Однако после распродажи конца марта панические продажи частично сошли на нет, что ограничивает пространство для дальнейшего резкого снижения.

Зарубежные рынки

В марте зарубежные рынки вольфрама торговались на высоких уровнях, а европейские APT и вольфрамовая продукция обновляли исторические максимумы. Ужесточение Китаем экспортного контроля на вольфрамовую продукцию ограничило спотовое предложение за рубежом, тогда как устойчивый спрос со стороны оборонного сектора, высокотехнологичного производства и других отраслей поддерживал активные запросы на покупку и заметную премию международных котировок к внутренним ценам.

Ограниченный прирост мощностей на зарубежных рудниках и недостаток сырья дополнительно укрепили зарубежный рынок. По состоянию на 9 апреля европейский APT (Роттердам) котировался на уровне 3 150–3 220 USD/tu (эквивалент примерно 1,924–1,966 млн юаней/т без НДС), что на 48,1% выше начала марта; разрыв между внутренними и зарубежными ценами продолжал расширяться.

В целом внутренние цены на вольфрам быстро выросли в начале марта, однако ограниченная готовность downstream-сектора принимать новые заказы привела к коррекции на высоких уровнях в конце марта. С точки зрения глобального баланса спроса и предложения ожидается, что выпуск вольфрамового концентрата в стране сохранит снижение г/г. Хотя импорт частично смягчил ситуацию, налоговая корректировка, нацеленная на несоответствующее требованиям выставление счетов в марте, сократила часть объёмов импорта.

Одновременно сохраняющиеся высокие зарубежные цены на вольфрам закрыли часть «окон» импортного арбитража, что, вероятно, приведёт к снижению будущего импорта вольфрамовой руды в Китай м/м. В апреле постепенный выпуск первой партии квот на добычу повысил производственный энтузиазм рудников, однако жёсткое предложение, ограниченный рост импорта и поддержка высоких зарубежных цен сохранят рынок в целом в напряжённом равновесии.

На данный момент долгосрочные контракты ведущих отечественных вольфрамовых компаний в основном уже заключены. Долгосрочные цены APT на начало апреля сосредоточены в диапазоне 1,40–1,44 млн юаней/т, а долгосрочные цены на 55%-й концентрат вольфрамита — 925 000–930 000 юаней за условную тонну. Хотя это ниже уровней конца марта, ценовые центры выше долгосрочных котировок середины — начала марта. Высокая доля долгосрочных контрактов на внутреннем рынке даёт чёткие ориентиры для торговли и отражает относительно оптимистичные ожидания крупных производителей относительно перспектив.

В то же время зарубежные рынки вольфрама в апреле продолжат колебаться на высоких уровнях, поддерживая спреды между внутренними и международными ценами. Улучшение экспортной маржинальности для отечественных вольфрамовых материалов и продукции может повысить ожидания по объёмам экспорта во II квартале, поддержав прирост спроса. Внутренние предприятия твёрдых сплавов и конечные потребители всё ещё переваривают имеющиеся запасы, однако уровни складских остатков относительно умеренные.

Ожидается, что спрос на пополнение запасов у downstream-конечных потребителей начнёт постепенно восстанавливаться в конце апреля и перед праздниками Первомая; возможное восстановление жёстких закупок может укрепить уверенность рынка. С учётом совокупности факторов риски резкого снижения на внутреннем рынке вольфрама в апреле, вероятно, будут ограничены, а цены, скорее всего, останутся в режиме консолидации на высоких уровнях.