7 апреля 2026 г.
заметно просело в последние недели, хотя на первый взгляд макроэкономическая обстановка могла бы оказать поддержку драгоценному металлу. Рост инфляции и бремя войны с Ираном, казалось бы, должны были способствовать более сильной динамике. Однако в действительности золото потеряло около 16% стоимости с начала ближневосточного конфликта и в последние четыре недели в значительной мере двигалось синхронно с рисковыми активами. В результате привычная функция драгоценного металла как геополитического хеджа поначалу отошла на второй план.
Тем не менее для аналитиков Merrill эта динамика не является признаком фундаментальной слабости рынка. Недавнюю коррекцию они объясняют прежде всего эффектами позиционирования, изменившимися ожиданиями по процентным ставкам и динамикой доллара. При этом структурные факторы, поддерживавшие золото в последние годы и временами толкавшие цену значительно выше 5 000 долларов за унцию, по-прежнему сохраняются. С этой точки зрения долгосрочный тренд для золота остаётся восходящим.
Также отмечается исключительно сильное ралли, предшествовавшее откату. С 2022 года золото резко выросло, чему способствовали прежде всего устойчиво высокие закупки со стороны центральных банков и возобновление интереса частных инвесторов. В январе цена даже превысила отметку в 5 400 долларов за унцию. После столь мощного движения за короткий период фазы консолидации исторически не являются чем-то необычным для сырьевых товаров. Именно такой процесс, по всей видимости, сейчас и происходит с золотом.
В краткосрочной перспективе золото страдает от доходностей, доллара и фиксации прибыли
По мнению Merrill, недавнее снижение цены золота объясняется не ухудшением фундаментальной базы спроса, а рядом краткосрочных препятствий. Важную роль сыграла фиксация прибыли после резкого роста последних лет. Рыночное позиционирование всё больше расширялось после исторического ралли. Когда с началом войны возросло неприятие риска, участники рынка, по всей видимости, использовали и золото для высвобождения ликвидности.
Этот эффект мог быть усилен необычно низким уровнем денежных резервов у институциональных инвесторов. В январе эти резервы упали до рекордных минимумов. В такой среде даже классический защитный актив, как золото, может быть продан в краткосрочной перспективе, если участникам рынка необходимо покрыть потребности в капитале в других сегментах. С точки зрения Merrill, движение цены поэтому выглядит скорее не как потеря доверия к драгоценному металлу, а как техническая реакция на структуру рынка.
Кроме того, на рынке облигаций наблюдался рост доходности. По мнению экспертов, повышение цен на энергоносители вновь разожгло опасения относительно инфляции и тем самым изменило ожидания в отношении денежно-кредитной политики. Надежды на скорое снижение процентных ставок отодвинулись. На фьючерсных рынках Fed Funds теперь даже закладывается значительная вероятность того, что следующим шагом ФРС США теоретически может стать повышение ставки. Однако при росте реальной доходности увеличиваются альтернативные издержки владения золотом, поскольку сам металл не приносит текущего дохода.
Merrill видит дополнительные препятствия для золота в укреплении доллара
Помимо доходности, Merrill называет укрепление доллара США основным негативным фактором. С начала конфликта американская валюта укрепилась, поскольку инвесторы искали собственную тихую гавань. Доллар воспользовался своей классической защитной функцией в периоды рыночной неопределённости. Обычно это создаёт проблемы для золота, так как драгоценный металл исторически часто двигался в обратном направлении по отношению к динамике курса доллара.
Эта взаимосвязь также обусловлена ролью золота как средства обмена и сохранения стоимости. На протяжении многих лет металл рассматривался как альтернатива доллару. Если американская валюта значительно укрепляется, относительная привлекательность золота зачастую снижается. По оценке Merrill, именно эта закономерность оказывала дополнительное давление на цену в последние недели.
Примечательно, что, несмотря на геополитическую напряжённость, золото повело себя не так, как ожидали многие инвесторы. Обычно драгоценный металл выигрывает в неспокойные времена благодаря своей функции инструмента хеджирования. Однако в текущей рыночной среде эта роль была затенена вышеупомянутыми факторами. Это привело к развитию событий, которое на первый взгляд выглядит противоречивым: растущая неопределённость, но падающие цены на золото.
Структурные драйверы роста золота сохраняются, считает Merrill
Несмотря на эти краткосрочные негативные факторы, Merrill сохраняет конструктивный взгляд на золото в долгосрочной перспективе. Подчёркивается, что структурные силы, поддерживавшие драгоценный металл в последние годы, остаются в силе. К ним аналитики в первую очередь относят высокий бюджетный дефицит, который по-прежнему вызывает обеспокоенность. Кроме того, по их мнению, доллар США, вероятно, вернётся к более умеренному тренду, как только текущая геополитическая напряжённость ослабнет.
Ещё один аспект касается . По оценке Merrill, у них мало стимулов прекращать диверсификацию резервных активов. Именно эти покупки оказывали значительную поддержку золоту с 2022 года. Когда неопределённость вокруг ближневосточного конфликта снизится, эти фундаментальные факторы спроса должны вновь сильнее отразиться на цене.
Для Merrill картина ясна: текущий откат не меняет долгосрочной оценки драгоценного металла. Скорее, коррекция представляется фазой консолидации после необычайного роста цен. С точки зрения компании, золото остаётся стратегическим инструментом диверсификации в сбалансированных портфелях. Краткосрочные встречные ветры в виде доходностей, укрепления доллара и фиксации прибыли реальны, но они не меняют того факта, что основополагающие аргументы в пользу драгоценного металла остаются в силе.
Источник：
