[Горячая тема SMM] Полный разбор межпродуктовых ценовых спредов на арматуру! Четыре ключевых ценовых спреда для понимания базовой логики распределения прибыли по всей производственно-сбытовой цепочке

Межтоварные ценовые спреды — это сегмент системы спредов по арматуре, характеризующийся сложной логикой и широкими торговыми возможностями. В отличие от спреда между спотовой и фьючерсной ценой, отражающего структуру спот-фьючерс, и календарных спредов, отражающих ожидания по ближним и дальним месяцам, ключевая суть межтоварных ценовых спредов заключается в макроэкономической структурной перестройке и распределении прибыли по всей производственной цепочке. С точки зрения отраслевой цепочки межтоварные спреды по сортовому прокату в основном сосредоточены в следующих четырёх направлениях:

Источник: SMM

  Спред между ценами на арматуру и стальной лом: вертикальное распределение прибыли по производственной цепочке

Источник: SMM

Как основное сырьё для выплавки стали на электропечах короткого цикла, цены на стальной лом в целом сохраняли высокую корреляцию с ценами на арматуру. Однако из-за различий в скорости передачи фундаментальных факторов, а также из-за сравнительно более сильной волатильности арматуры, обусловленной её определёнными финансовыми свойствами, спред между ними всё же демонстрировал выраженные колебания.

Если смотреть на динамику спреда за последние три года, спред между ценами на арматуру и стальной лом в целом колебался в диапазоне 500–1 200 юаней за тонну. В 2024 году под двойным воздействием политики и рыночных настроений этот спред однажды продемонстрировал относительно экстремальные колебания. В июне 2024 года в Китае была введена обязательная политика перехода со старых стандартов арматуры на новые, что спровоцировало панические распродажи на рынке и вызвало непрерывное падение цен на арматуру; в то же время цены на стальной лом оставались относительно устойчивыми благодаря ограниченному предложению, из-за чего спред между арматурой и ломом всего за один месяц быстро сузился с 800 до 500 юаней за тонну. К концу сентября в Китае и за его пределами начали интенсивно вводиться меры макроэкономической поддержки, что значительно улучшило рыночные настроения. Под влиянием финансовых свойств восстановление спотовых цен на арматуру оказалось и быстрее, и сильнее, чем на стальной лом, что привело к быстрому расширению спреда между арматурой и ломом. В остальной период спред между ценами на арматуру и стальной лом в основном колебался в разумном диапазоне.

Источник: SMM

Судя по взаимосвязи между спредом цен на арматуру и стальной лом, прибылью электропечей и коэффициентом их загрузки, все три показателя демонстрировали высоко синхронную динамику, чётко отражая полную цепочку передачи в коротком цикле сталеплавильного производства — от издержек к прибыли и далее к производственным решениям, — и служа важной основой для оценки краткосрочной рентабельности металлургических предприятий и эластичности предложения. Исходя из исторических закономерностей, когда спред цен на арматуру и стальной лом сужается до 750 юаней за тонну или ниже, убытки электросталеплавильных заводов превышают 100 юаней за тонну, и металлургические предприятия могут перейти к масштабному сокращению производства; когда спред колеблется в диапазоне 750–950 юаней за тонну, заводы в разных регионах в основном гибко корректируют часы работы в зависимости от фактического спроса; а когда спред превышает 950 юаней за тонну, прибыльность электропечей заметно восстанавливается, и производственная сторона склонна наращивать выпуск.

В настоящее время спред цен на арматуру и стальной лом составляет 710 юаней за тонну. С учетом нынешних медленных темпов возобновления работ на строительных площадках потенциал роста фьючерсных и спотовых цен на арматуру ограничен; в то же время ресурсы стального лома остаются относительно дефицитными, и по мере постепенного сокращения запасов на металлургических заводах предприятия могут быть вынуждены повышать закупочные цены для пополнения запасов, поэтому ожидается, что спред цен на арматуру и стальной лом продолжит колебаться на низком уровне. В долгосрочной перспективе также ожидается, что в ближайшие пять лет спред цен на арматуру и стальной лом будет демонстрировать тенденцию к сужению. Это главным образом связано с тем, что углеродный тариф ЕС будет официально введен, а углеродный рынок Китая вступит в фазу ужесточения квот, вынуждая высокоэмиссионное производство стали по длинному циклу переходить на электропечные процессы, что повысит спрос на стальной лом. Напротив, дополнительный спрос со стороны сектора недвижимости ограничен, поэтому драйверов для роста арматуры недостаточно. Под двойным воздействием роста спроса на стальной лом и переноса углеродных издержек стальной лом может постепенно опережать арматуру по динамике, что приведет к постепенному сужению спреда цен между арматурой и стальным ломом.

  Спред цен на арматуру и стальную заготовку: распределение прибыли от промежуточного продукта к готовой продукции

Источник: SMM

Если рассмотреть динамику цен на арматуру и стальную заготовку за последние три года, то они в целом росли и снижались синхронно. С точки зрения производственного процесса теоретический спред между ними формируется за счет затрат на переработку при производстве арматуры, главным образом включая расходы на нагрев и прокатку, которые в сумме составляют около 250 юаней за тонну.Когда спред цен на арматуру и стальную заготовку сужается ниже линии затрат на прокатку, преимущество по прибыли от производства арматуры становится слабее, чем у стальной заготовки, и металлургические заводы, как правило, сокращают планы выпуска арматуры и напрямую продают стальную заготовку. Если взять в качестве примера IV квартал прошлого года, спред цен между арматурой и стальной заготовкой сузился с 200 юаней за тонну до 140 юаней за тонну. Из-за низкой рентабельности строительных материалов в сочетании с умеренной поддержкой со стороны экспортного спроса на стальную заготовку металлургические заводы на северо-востоке Китая предпочли сократить выпуск готовой стали и продавать стальную заготовку на сторону.И наоборот, когда спред цен между арматурой и стальной заготовкой значительно превышает стоимость прокатки, производство арматуры становится более прибыльным, чем выпуск стальной заготовки, и металлургические заводы смещают производственный фокус обратно на арматуру.

За последние два месяца спред цен между арматурой и стальной заготовкой в основном колебался в диапазоне 200–220 юаней за тонну, немного ниже стоимости прокатки. В ближайшей перспективе ожидается его дальнейшее незначительное сужение, главным образом потому, что под влиянием международной обстановки часть заказов с рынков Юго-Восточной Азии переключилась на закупки у китайских экспортёров, что сделало рост спроса на стальную заготовку довольно заметным и обеспечило ей более высокую ценовую устойчивость по сравнению с арматурой.

Источник: SMM

Однако следует отметить, что совокупные запасы стальной заготовки в Таншане в настоящее время составляют 2,5 млн тонн, что значительно выше уровня аналогичного периода прошлых лет. В целом давление со стороны запасов выше, чем у арматуры, поэтому следует учитывать риск того, что, если спрос на стальную заготовку не оправдает ожиданий, резкое снижение рыночных цен может привести к расширению спреда цен между арматурой и стальной заготовкой.

  Спред цен между арматурой и арматурой в бухтах: различия в спросе между продуктами одного назначения, но разной формы

Источник: SMM

Арматура и арматура в бухтах — это оба вида строительного сортового проката со схожими характеристиками продукции. Однако из-за таких факторов, как позиции институциональных участников и трейдеров на фьючерсном и спотовом рынках, корректировка производственных планов металлургических заводов и фактические темпы поставок рыночных ресурсов, между ними всё же возникают периодические колебания спреда. Если посмотреть на изменения спреда за последние три года, средний по стране спред цен между арматурой и арматурой в бухтах в 2023–2024 годах колебался в диапазоне 150–250 юаней за тонну, тогда как в 2025–2026 годах он в основном находился в пределах 150–220 юаней за тонну.Можно видеть, что по сравнению с историческими данными диапазон колебаний текущего спреда цен между арматурой и арматурой в бухтах несколько сузился, а торговый диапазон стал более концентрированным. Это главным образом связано с тем, что в последние годы рынок недвижимости значительно откатился назад, подавляя реальный спрос на арматуру в бухтах; кроме того, у арматуры в бухтах финансовые свойства слабее, чем у арматуры, и спекулятивный спрос также заметно снизился, из-за чего структура рыночного вывоза сместилась в сторону арматуры, а готовность забирать дополнительные объёмы арматуры в бухтах уменьшилась, что постепенно сузило колебания спреда цен между арматурой и арматурой в бухтах.

На фоне всё более схожей общей динамики спроса структура предложения стала ключевой переменной, влияющей на спред цен между арматурой и арматурой в бухтах.Если взять в качестве примера рынок 2024 года, то с июня до середины августа спред цен между арматурой и арматурой в бухтах продолжал расширяться, главным образом потому, что на падающем рынке убытки сталелитейных заводов от производства продолжали расти, а производственные графики и поставки арматуры в бухтах значительно сократились. Рыночное предложение арматуры в бухтах было более ограниченным, чем предложение арматуры, что и привело к этапному расширению спреда.

Кроме того, корректировки цен, инициируемые сталелитейными заводами, также являются важным фактором, влияющим на спред цен между арматурой и арматурой в бухтах. Сталелитейные заводы в разных регионах по-разному устанавливают цены на арматуру и арматуру в бухтах в зависимости от собственных производственных графиков и рентабельности, тем самым напрямую задавая колебания спреда между этими двумя видами продукции. Если взять в качестве недавнего примера рынок юго-запада, то Юньнань, Сычуань и Чунцин почти одновременно выпустили уведомления о повышении премии на арматуру в бухтах, что привело к небольшому расширению спреда цен между арматурой и арматурой в бухтах.

Источник: SMM

Спред цен между горячекатаным рулоном и арматурой: различия спроса в разных конечных секторах потребления

Источник: SMM

Если рассматривать только длинный производственный цикл, и арматура, и горячекатаный рулон используют в качестве сырья жидкий чугун, а различия существуют лишь на финальной стадии прокатки. Поэтому теоретически спред цен между горячекатаным рулоном и арматурой представляет собой разницу в производственных затратах между ними.С точки зрения платы за переработку, стоимость переработки горячекатаного рулона примерно на 80–120 юаней за тонну выше, чем у арматуры, и рынок также считает этот диапазон нормальным диапазоном спреда цен между горячекатаным рулоном и арматурой. Однако из-за различий в конечных сферах применения в downstream-сегментах темпы спроса на эти два продукта часто расходятся, из-за чего фактический спред постепенно отклоняется от теоретического диапазона, а относительная сила этих продуктов поэтапно меняется.

Анализ спреда цен между горячекатаным рулоном и арматурой за последние три года показывает, что в большинстве случаев цены на горячекатаный рулон были выше цен на арматуру, и лишь в 2024 году произошла резкая инверсия. Главная причина заключалась в том, что в последние годы спрос со стороны строительного сектора оставался слабым, тогда как обрабатывающая промышленность и экспорт улучшались из года в год, что привело к явному смещению спроса на сталь с арматуры на горячекатаный рулон. Благодаря более устойчивому спросу цены на горячекатаный рулон в целом были выше цен на арматуру, и спред между ними в большинстве случаев оставался положительным. В июле 2024 года усилилось влияние перехода от старых к новым национальным стандартам на арматуру, что вызвало резкое падение цен. Большинство металлургических заводов начали ремонты и переключили производство, чтобы ослабить давление, что значительно смягчило дисбаланс спроса и предложения; в то же время на рынке горячекатаного рулона страны Юго-Восточной Азии начали антидемпинговые расследования, и ранее сильный спрос, поддерживавший этот продукт, внезапно ослаб. В условиях высокого предложения цены оказались под явным давлением, и под двойным воздействием этих факторов спред между горячекатаным рулоном и арматурой резко ушёл в инверсию.

Источник: SMM

Судя по исторической динамике, спред между горячекатаным рулоном и арматурой также демонстрировал достаточно выраженную сезонность. В нормальных условиях спред обычно расширяется летом и зимой, главным образом потому, что в эти два периода чаще идут дожди и снег, из-за чего ход строительных работ на площадках сильнее подвержен сбоям, тогда как переработка в обрабатывающей промышленности в основном ведётся в закрытых цехах и меньше зависит от погодных факторов. Напротив, примерно в сентябре спред между горячекатаным рулоном и арматурой чаще всего сужается, поскольку это сезонный пик спроса на арматуру, когда её ценовая динамика обычно сильнее, чем у горячекатаного рулона.

В настоящее время спред между горячекатаным рулоном и арматурой составляет 135 юаней за тонну, что немного выше нормального диапазона колебаний. В перспективе, с учётом неопределённости, связанной с зарубежными геополитическими конфликтами, экспорт горячекатаного рулона в ключевые регионы Ближнего Востока столкнётся с относительно сильным воздействием; для сортового проката, напротив, влияние будет сравнительно ограниченным, а стальная заготовка, как ожидается, даже ускорит замещение экспортной доли, освобождаемой из-за ограничений на иранские поставки. В целом поддержка спроса здесь сильнее, чем у горячекатаного рулона, поэтому спред между горячекатаным рулоном и арматурой, как ожидается, имеет потенциал для дальнейшего сужения.