[Анализ SMM] Медеплавильная отрасль сталкивается с экстремальными испытаниями TC, а серная кислота и геополитика становятся ключевыми переменными

С начала этого года спотовый рынок платы за переработку медных концентратов демонстрирует беспрецедентное и резкое снижение. Спотовый индекс SMM по медному концентрату упал с -45 долл./сух. т в начале года почти до -70 долл./сух. т, причём скорость и масштаб падения являются исторически редкими. Отрицательная плата за переработку означает, что при покупке медного концентрата плавильные заводы не только не получают традиционный доход за переработку от горнодобывающих компаний, но, напротив, сами платят продавцам. При текущем TC на уровне -70 долл./сух. т фактические затраты, которые плавильные предприятия выплачивают продавцам в процессе выплавки меди, эквивалентны TC в 70 долл., или, при дальнейшем пересчёте, примерно 112 долл. по метрике TC+RC. Этот экстремальный ценовой сигнал быстро привлёк повышенное внимание рынка к рентабельности плавильных предприятий и даже вызвал опасения относительно устойчивости внутреннего производства рафинированной меди.

Несмотря на падение платы за переработку до исторических минимумов, выпуск катодной меди китайскими плавильными предприятиями остаётся высоким — в настоящее время около 1,2 млн тонн в месяц. Это явление «чем больше производишь, тем больше теряешь» на первый взгляд противоречит рыночной логике, но на деле отражает вынужденный выбор плавильных предприятий и структурные факторы поддержки в нынешней сложной среде. Исторически экстремальные сценарии по плате за переработку не являются беспрецедентными. В прошлые периоды спада в отрасли плавильные предприятия часто едва поддерживали баланс денежного потока за счёт одного или нескольких факторов — колебаний валютного курса, роста цен на серную кислоту или самой платы за переработку. В текущем цикле резкий рост цен на серную кислоту стал ключевой переменной, поддерживающей выживание плавильных предприятий.

В настоящее время отпускные цены на кислоту у отечественных медеплавильных предприятий в целом составляют 800–1 600 юаней за тонну. Последнее значение индекса SMM по серной кислоте в медеплавильной отрасли составляет 1 235,5 юаня за тонну. Как важнейший побочный продукт медеплавильного производства, колебания цен на серную кислоту существенно влияют на совокупную прибыльность плавильных предприятий. Обычно на каждую сухую тонну переработанного медного концентрата приходится примерно одна тонна серной кислоты. Исходя из текущей цены серной кислоты 1 235,5 юаня за тонну, после вычета НДС по ставке 13% и пересчёта в доллары США по курсу 6,9 каждая тонна серной кислоты приносит плавильному предприятию около 158 долл. выручки, что эквивалентно дополнительным 158 долл. на каждую сухую тонну медного концентрата. При дальнейшем пересчёте в метрику TC+RC это составляет около 99 долл. Таким образом, рост цен на серную кислоту существенно компенсировал давление убытков от отрицательной платы за переработку медного концентрата, а некоторые более эффективные плавильные предприятия даже достигли предельной прибыльности. Именно эта роль серной кислоты как «стабилизатора» позволяет плавильным предприятиям сохранять высокую загрузку мощностей в условиях экстремально низких TC.

Однако поддержка прибыли плавильных предприятий со стороны серной кислоты не безгранична, поскольку её ценовая динамика сама зависит от более сложных международных геополитических факторов. Недавнее резкое обострение ситуации на Ближнем Востоке внесло значительную неопределённость в глобальную цепочку поставок серной кислоты и серы. После совместного военного удара США и Израиля по Ирану 28 февраля 2026 года Ормузский пролив — важнейший в мире маршрут транспортировки энергоносителей — быстро оказался в состоянии тяжёлого транзитного кризиса. После вступления в должность новый верховный лидер Ирана Моджтаба Хаменеи немедленно заявил, что пролив останется закрытым как стратегический рычаг против американо-израильского альянса, и предложил соседним странам закрыть американские военные базы. Корпус стражей исламской революции впоследствии прямо объявил о запрете прохода через Ормузский пролив для любых судов, связанных с США или Израилем, предупредив о тяжёлых последствиях за несанкционированный проход.

Ормузский пролив является критически важным узким местом для глобальных перевозок серы. Статистика показывает, что до конфликта через пролив ежедневно проходило более 100 судов. Однако после начала конфликта объём транзита рухнул более чем на 90%, а в крайних случаях в течение целого дня не проходило ни одного судна, в результате чего в близлежащих водах оказалось заблокировано свыше 3 000 судов. Эта фактическая блокада не только напрямую ударила по рынку нефти — фьючерсы на Brent за месяц выросли более чем на 50% и превысили 114 долл. за баррель, — но и серьёзно нарушила глобальную цепочку поставок серы и серной кислоты. Военные риски привели к росту стоимости страхования перевозок более чем до 20% стоимости груза, что ещё сильнее увеличило логистические издержки и ввергло мировые поставки серы в логистический кризис.

Хотя Иран заявляет, что разрешает проход судам из «не враждебных» стран при условии предварительного получения разрешения, фактические объёмы транзита остаются крайне низкими и значительно уступают потребностям мировой торговли. Одновременно йеменская вооружённая группировка хуситов объявила о своём участии, создав новые угрозы безопасности для маршрута Красное море — Суэцкий канал. Совокупное давление на два ключевых морских узких места — Ормузский пролив и Красное море — создаёт системный вызов для глобальных цепочек поставок энергоносителей и химического сырья. Поскольку сера является основным сырьём для производства серной кислоты, перебои в её поставках напрямую подталкивают международные и внутренние цены на серную кислоту вверх. С учётом текущей ситуации геополитический конфликт не демонстрирует признаков ослабления в краткосрочной перспективе, что предполагает дальнейший потенциал роста цен на серную кислоту.

Дальнейший рост цен на серную кислоту окажет двойственное влияние на внутреннюю медеплавильную отрасль. С одной стороны, увеличение доходов от серной кислоты продолжит обеспечивать плавильным предприятиям важнейшую подпитку прибыли, позволяя сохранять производство даже при более низких уровнях TC и, возможно, ещё сильнее давя на спотовую плату за переработку медного концентрата. С другой стороны, этот скачок цен на серную кислоту, вызванный геополитическим конфликтом, также делает прибыльность плавильных предприятий в высокой степени зависимой от внешних нестабильных факторов, из-за чего общая устойчивость отрасли к рискам становится всё более хрупкой.

Примечательно, что экстремальная среда по плате за переработку уже начала оказывать ощутимое влияние на глобальную конфигурацию медеплавильных мощностей. Японская Mitsubishi Materials недавно объявила о планах прекратить работу своего медеплавильного завода Onahama к концу марта 2027 года. Мощность предприятия по черновой и рафинированной меди составляет 230 000 тонн, а основной причиной закрытия как раз стало обострение конкуренции в мировой медеплавильной отрасли, приведшее к резкому ухудшению TC/RC по медному концентрату и устойчивому давлению на перспективы бизнеса. Это решение посылает чёткий сигнал: на фоне продолжающегося падения платы за переработку к минимумам и высокой зависимости прибыли отрасли от побочной продукции и внешней среды часть высокозатратных мощностей или предприятий без развитых возможностей комплексного извлечения сталкивается с давлением на выход с рынка.

В целом медеплавильная отрасль Китая сейчас находится в крайне необычной точке цикла. С одной стороны, плавильные предприятия благодаря высоким ценам на серную кислоту временно выдержали удар отрицательной платы за переработку и сохраняют высокий выпуск. С другой стороны, сами цены на серную кислоту в значительной степени зависят от геополитической обстановки, а такие внешние переменные, как блокада Ормузского пролива, вносят серьёзную неопределённость в устойчивость прибыли плавильных предприятий. Если напряжённость на Ближнем Востоке сохранится, цены на серную кислоту могут продолжить рост, оставляя пространство для дальнейшего снижения TC и, возможно, поэтапно повышая терпимость плавильных предприятий к экстремально низкой плате за переработку. Однако если геополитическая напряжённость ослабнет, цепочки поставок серы восстановятся, а цены на серную кислоту отступят от максимумов, плавильные предприятия столкнутся с риском «двойного удара» — одновременно от низкой платы за переработку и сокращения доходов от побочной продукции, что может стать предвестником подлинного этапа сокращения мощностей и глубокой перестройки отрасли.

Таким образом, нынешняя кажущаяся «устойчивость» медеплавильной отрасли по сути построена на хрупком балансе между геополитическими факторами и рынком побочной продукции. Для участников рынка, помимо отслеживания динамики TC, крайне важно внимательно следить за изменениями цен на серную кислоту и лежащими в их основе геополитическими факторами, чтобы точнее оценивать устойчивость производства и перспективы прибыльности медеплавильной отрасли.