К началу второго квартала напряженность в цепочке поставок новых энергетических транспортных средств Китая стала особенно заметной в феврале и марте. С одной стороны, выпуск аккумуляторов оставался устойчивым благодаря целевым показателям объемов автопроизводителей и циклу новых моделей; с другой стороны, цены на карбонат лития и некоторые материалы для батарей вернулись в чувствительный диапазон, неоднократно прерывая значимое восстановление прибыли как автопроизводителей, так и производителей аккумуляторов. В результате фокус рынка во втором квартале сместился: теперь вопрос не только в том, смогут ли вырасти продажи, но и в том, сможет ли спрос реализоваться, а маржа — устоять перед высокими затратами и сбоями поставок.
Ключевой особенностью конца февраля — начала марта стал внешне сильный профиль спроса, обусловленный сочетанием посленовогоднего наращивания и досрочных заказов (включая некоторую активность по срочному экспорту, хотя общий объем был ограничен). После Лунного Нового года и автопроизводители, и производители аккумуляторов быстро возобновили производство. Вместе с сохранением некоторыми автопроизводителями стимулов к продажам в первом квартале это привело к относительно агрессивному накоплению запасов в цепочке. Заказы в этот период отражали смесь восстановления и тактического поведения: частично для заполнения пробела в поставках, созданного праздниками, частично для предварительного размещения мощностей и материалов перед запусками новых моделей в апреле и крупными автосалонами как катализаторами. Поэтому наблюдаемую тогда силу не следует интерпретировать как подтвержденный перелом в годовом спросе; это был скорее временной сдвиг вперед. На рынке лития такие периоды склонны усиливать нарративы о «восстановлении спроса», обостряя чувствительность цен к ожиданиям.
В марте нарратив сместился с объемов после наращивания на вопрос о том, можно ли переложить возросшие затраты и останутся ли заказы устойчивыми. В условиях широкомасштабного роста затрат у поставщиков ценообразование на аккумуляторы начало расходиться в зависимости от механизмов контрактации. Производители элементов, использующие формульное ценообразование, были более способны перекладывать затраты — по крайней мере, с финансовой/бухгалтерской точки зрения — тогда как те, кто был привязан к фиксированным «полным» ценам, столкнулись с более выраженным сжатием маржи. Многие поставщики предпочли не доводить ценовые переговоры до предела в первом квартале, отложив интенсивные персогласования на посленовогодний период. В результате отрасль в марте по-прежнему производила и поставляла продукцию, но давление на прибыль накапливалось внутри цепочки — ключевое противоречие не исчезло, а было просто отложено. Соответственно, рыночные ожидания на второй квартал начали расходиться: оптимисты сосредоточились на цикле новых моделей и устойчивых производственных графиках, тогда как более осторожные участники подчеркивали, что если продажи не оправдаются, первыми пострадают маржинальность.
На этом фоне — до того, как противоречие между затратами и маржой было разрешено — disruptions на стороне предложения еще больше усилили неопределенность. Министерство горнодобывающей промышленности Зимбабве объявило о приостановке экспорта сырой руды и литиевого концентрата (включая грузы в пути), ужесточило требования к экспортной пригодности и соответствию, а также обозначило долгосрочную политику в сторону локализации переработки, с принципиальным планом запретить экспорт концентрата к 2027 году. Для рынка влияние подобных событий редко сводится к немедленной потере тоннажа. Обычно оно проявляется через два канала: во-первых, подрывает уверенность в стабильности цепочек поставок, что облегчает закладывание премии за риск в цену лития; во-вторых, меняет поведение трейдеров и конечных покупателей — поощряя более раннее бронирование и предупредительное накопление запасов в периоды повышенной ценовой чувствительности, тем самым усиливая краткосрочную волатильность. Временной лаг также критически важен: отгрузка из Зимбабве в китайские порты обычно занимает 2–3 месяца, поэтому даже при disruptions экспортных потоков, физическое восприятие рынка, скорее всего, проявится после апреля. Это создает уникальную ситуацию во втором квартале: рынок должен одновременно проверить, смогут ли продажи показать результат в апреле-мае, и при этом столкнуться с потенциальными сбоями в сроках поставок сырья.
На стороне спроса проверочное окно сосредоточено на апреле-мае. Пекинский автосалон и насыщенная pipeline новых моделей предоставляют краткосрочный катализатор для конечного рыночного спроса — одна из причин, по которой автопроизводители в целом «стиснули зубы», наращивая запасы и поддерживая высокие производственные планы, несмотря на растущие затраты. Однако ключевой вопрос заключается не в том, сколько моделей запускается, а в том, смогут ли новые продукты перерасти в устойчивую восходящую тенденцию продаж.
Если продажи в апреле-мае значительно превысят ожидания, цепочка может войти в позитивную петлю обратной связи: лучшие результаты продаж ускорят истощение канальных запасов, улучшат оборачиваемость запасов автопроизводителей и стимулируют их поддерживать более высокие уровни производства — что поддержит устойчивые заказы на силовые аккумуляторы. В то же время запасы лития будут расходоваться быстрее, что облегчит поддержание цен. В этом сценарии второй квартал будет восприниматься как подтверждение спроса, улучшая аппетит к риску на рынке.
Однако, если продажи в апреле-мае окажутся лишь средними, негативная динамика станет более выраженной. Часть текущего производства и формирования запасов является ожидаемой и предварительной; если продажи не оправдают ожиданий, производители автомобилей скорее всего сократят графики в мае-июне, чтобы скорректировать запасы. При высоких затратах автопроизводители будут стремиться перенести давление на поставщиков, чтобы защитить свою конкурентоспособность на конечном рынке, что делает производителей аккумуляторов, особенно тех, кто имеет значительную долю фиксированных контрактов, более уязвимыми. Другими словами, самый большой риск во втором квартале заключается не только в слабых продажах, но и в сочетании слабых продаж и высоких затрат, что может вызвать сжатие маржи, сокращение заказов и быстро изменить настроения рынка от ожиданий восстановления к подтвержденной слабости.
Необходимо также переоценить способность сегмента энергетического хранения служить буфером для аккумуляторов. Текущие проекты хранения в апреле-мае остаются относительно стабильными, а зарубежные заказы стабильны, что частично сглаживает волатильность использования для производителей аккумуляторов. Однако, если цены на карбонат лития останутся высокими, внутренняя норма доходности проектов будет сжата, особенно для проектов, чувствительных к ценам, или тех, у которых строгие сроки подключения к сети, что повышает риск задержки ввода в эксплуатацию. Если сроки хранения сдвинутся, а спрос со стороны энергетики не оправдает ожиданий, производители аккумуляторов могут столкнуться с ситуацией, когда ни один из факторов спроса не обеспечивает сильной поддержки, что существенно повлияет на взгляды рынка во второй половине второго квартала.
В целом, учет марта делает логику проверки во втором квартале более ясной. В марте производители автомобилей увеличивали объемы и формировали запасы перед выпуском новых моделей, что естественным образом повышало спрос на аккумуляторы, при этом растущие затраты и задержки в передаче цен создавали давление на маржу. В то же время, сбои на стороне предложения (например, в Зимбабве) привели к неопределенности с сырьем после апреля. В конечном итоге, второй квартал зависит не от одной переменной, а от того, смогут ли одновременно выполняться три условия: (1) продажи останутся выше ожиданий, (2) затраты останутся относительно стабильными, и (3) сбои в поставках окажутся больше связаны с настроениями, чем с реальным сокращением. Если какой-либо из этих факторов не сработает, рынок с большей вероятностью столкнется с усиленной волатильностью, а не с разворотом на уровне тренда.
