18 июля цена цинка на LME открылась на уровне 2737,5 доллара США за тонну, достигла внутридневного максимума в 2826,5 доллара США за тонну и закрылась на уровне 2824,5 доллара США за тонну, поднявшись на 86,5 доллара США за тонну или на 3,16 процента. По состоянию на понедельник, 21 июля, цена цинка на LME продолжала расти и закрылась на уровне 2844,5 доллара США за тонну, сохраняя сильный ценовой импульс. Это значительный поворот от пессимистических ожиданий относительно цены цинка на LME, которые широко распространены среди аналитиков всего несколько недель назад.

В середине июля 2025 года цены на цинк на LME резко выросли всего за несколько торговых сессий — конкретно 17, 18 и 21 июля. За кулисами движение цены тесно связано с макроэкономическими сигналами, динамикой складских запасов, активным отзывом варрантов и изменением рыночной структуры. Ниже приводится разбор основных факторов и логики, стоящих за тем, что некоторые участники рынка считают формированием сжатия.

Макрофон создает предпосылки для роста цен на цветные металлы

Широкий макроэкономический фон в июле 2025 года создал предпосылки для роста цен на цветные металлы. Американский доллар ослаб, поскольку инфляция показала признаки снижения, а показатели занятости и PMI в США остаются прочными, и рынки стали уверены, что ФРС приостановит или даже изменит курс на ужесточение, что благоприятствует целому ряду товаров, включая цинк.

Параллельно с этим политика Китая дала положительный сигнал о стимулировании устойчивого роста. 18 июля Министерство промышленности и информатизации Китая (MIIT) объявило о новых планах поддержки промышленности в различных секторах, включая стальную, электроэнергетическую, цветную металлургию, подчеркнув продвижение передовых мощностей и поэтапное выведение устаревших мощностей. После того, как идея «антиинволюции» была впервые выдвинута правительством на совещании 1 июля, это сообщение было быстро принято рынком и интерпретировано как намерение правительства сократить слепое расширение мощностей, решить проблему избыточных мощностей и стимулировать спрос на цветные металлы. Хотя внутренняя поддержка Китая, очевидно, оказывает большее влияние на Шанхайскую фьючерсную биржу (SHFE), а не на LME, и окно импортного арбитража для цинковых слитков в Китае остается закрытым, улучшение настроений также повлияло на цены цветных металлов на LME.

Запасы цинка на LME: постоянное сокращение запасов и резкий рост отзывов варрантов

Еще одним важным фактором роста цен на цинк, в частности, был низкий уровень запасов цинка на LME. После резкого роста запасов цинка на LME в апреле запасы продолжили снижаться и достигли примерно 105,25 тыс. тонн 11 июля. Большая часть сокращения запасов произошла из-за постоянного оттока из азиатских складов, особенно из Сингапура. Согласно таможенным данным, Сингапур экспортировал 79,5 тыс. тонн цинка в период с января по апрель 2025 года, что на 98% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Рис. 1 Запасы на LME быстро сокращаются в последние месяцы

Перед резким ростом цен на цинк запасы на LME испытывали необычную волатильность. Запасы кратковременно выросли до уровня выше 120 тыс. тонн в середине июля, но затем быстро сократились и составили примерно 116,6 тыс. тонн на момент написания статьи 22 июля.

Примерно 14 июля часть цинковых слитков была зарегистрирована в качестве варрантов LME, что вызвало немедленный рост запасов на LME. Рынок полагал, что продавцы коротких позиций могли поставить физический металл, чтобы снизить давление на сжатие. Однако это облегчение было довольно кратковременным. Вскоре после этого большое количество варрантов было аннулировано со складов LME. 21 июля аннулированные варранты выросли до 59,9 тыс. тонн, что составляет огромный прирост на 178,93% по сравнению с предыдущим днем. Коэффициент аннулирования вырос с менее чем 20% до примерно 50% от общего объема запасов цинка на LME, что означает, что половина доступного цинка была заблокирована для поставки, резко сократив доступность спотового металла на рынке, после чего быстро усилился бычий настрой.

От контанго к бэквардации: спред Cash-3M посылает сигнал

Еще одним ключевым сигналом стало изменение спреда Cash-3M на LME для цинка. В течение всего первого полугодия 2025 года LME цинк сохранял контанго-структуру. Однако с продолжающимся сокращением запасов структура начала меняться.

Рис. 2 Спред Cash-3M для цинка на LME быстро сужается, а структура начинает меняться

• К 9 июля спред Cash-3M для цинка на LME сузился с нескольких долларов контанго до небольшой бэквардации в размере 1,96 доллара за тонну, что стало первым случаем за шесть месяцев, когда срочная структура изменилась. Это также указало на первые признаки напряженности на спотовом рынке и послужило предупреждающим сигналом от рынка LME о том, что доступность спотового металла сокращается.

• После появления бэквардации 9 июля запасы на LME незначительно выросли в середине июля, возможно, из-за поставок физического цинка некоторыми продавцами коротких позиций. В результате этих поставок спотовая премия быстро исчезла, а спред Cash-3M для цинка на LME вернулся к умеренному контанго. Рынок не ожидал дальнейшего сжатия. Однако это обстоятельство продлилось недолго.

• После резкого роста количества аннулированных варрантов 17-18 июля объем доступного цинка в системе LME резко сократился, и спред между спотом и трехмесячным фьючерсом (Cash–3M) быстро вернулся в область дисконта. Примерно 18 июля дисконт еще больше увеличился. Снижение запасов подогрело ожидания сокращения спотового предложения цинка.

Внезапное смещение спреда между спотом и трехмесячным фьючерсом в область дисконта, наряду с изменениями в данных по запасам и варрантам, укрепило ожидания рынка относительно намеренного сокращения спотового предложения цинка и возможного сжатия. Эти ожидания, в свою очередь, привлекли интерес спекулятивных покупателей, что в конечном итоге привело к росту цен и созданию эффекта обратной связи.

В целом, волатильность спреда между спотом и трехмесячным фьючерсом на LME в последнее время служила ключевым показателем настроений рынка и динамики спроса и предложения. За колебаниями стоит тесная связь с быстрым сокращением запасов и концентрацией спекулятивных позиций.

Движение капитала: рост концентрации позиций

Во время недавнего роста цен на цинк признаки концентрации длинных позиций привлекли значительное внимание рынка. Во второй половине июля отчеты о позициях на LME показали, что доля длинных позиций в ближайших контрактах заметно возросла. Данные рынка показали, что небольшое количество участников наращивало длинные позиции в ближайших контрактах, контролируя при этом значительную долю аннулированных варрантов.

Такие всплески концентрации позиций часто рассматриваются как ранние предупреждающие признаки короткого сжатия, что соответствует поведению, которое мы наблюдали перед некоторыми предыдущими сжатиями. Например, в октябре 2024 года один крупный трейдер, как сообщается, держал более 40% открытого интереса по цинку в ближайшем месяце и накопил 50-80% варрантов на цинк на LME, что впоследствии привело к переходу структуры цинка на LME из контанго в крутой дисконт.

В этот раз в июле рост цен на цинк имеет ряд сходств с прошлыми эпизодами. Чрезвычайно высокий уровень концентрации длинных позиций, внезапный всплеск количества аннулированных варрантов, а также постоянно низкий уровень запасов цинка на LME — все эти факторы вместе указывают на то, что, вероятно, доминирующие игроки могли снова стратегически сократить доступность поставляемого цинка на бирже, чтобы создать сжатие, оказать давление на короткие позиции, заставить их закрывать свои позиции, что еще больше ускоряет рост цен на цинк на LME.

Стоит отметить, что после кризиса на рынке никеля в 2022 году Лондонская биржа металлов (LME) ввела определенные ограничения, чтобы активно усилить контроль за слишком концентрированными позициями. Ранее, в июне 2025 года, крупный торговый дом был вынужден биржей сдать в аренду часть своих июньских запасов алюминия, которые составляли примерно 30–39% от открытого интереса и значительно превышали запасы, находящиеся под биржевым контролем, чтобы смягчить экстремальные позиции на фоне растущих опасений по поводу возникновения дефицита. Однако в рамках соблюдения требований крупные фонды все еще могут влиять на краткосрочное предложение и спрос путем накопления запасов на внебиржевых складах или приобретения биржевых сертификатов.

В дальнейшем участники рынка должны внимательно следить за регулярными отчетами LME о позициях и сертификатах, например, за отчетом о концентрации торговых позиций (COTR), чтобы отслеживать движение капитала и изменения концентрации позиций.

Что дальше при неясных движущих силах рынка

В последнее время в отрасли широко распространены слухи о том, что основные международные торговые дома являются ключевыми движущими силами недавнего роста цен на цинк. Рыночные спекуляции предполагают, что крупные институты могли использовать свой контроль над физическими запасами и движением капитала, чтобы агрессивно наращивать длинные позиции в ближайших контрактах, одновременно отменяя значительное количество сертификатов, стратегически создавая дефицит на рынке.

У крупных торговых домов может быть несколько мотивов для повышения цен на цинк. С одной стороны, если они ранее нарастили длинные позиции или накопили достаточное количество физического металла по более низким ценам, резкий рост позволяет им сбывать его по более высоким ценам, получая значительную прибыль между двумя ценами. С другой стороны, рост цен может напрямую изменить распределение прибыли по всей промышленной цепочке. Особенно для вертикально интегрированных торговых домов, владеющих как горнодобывающими, так и металлургическими предприятиями, их шахты получают выгоду от более дорогих руд, а металлургические заводы получают более высокую маржу прибыли от слитков, проданных по повышенной цене. Хотя цинковые металлургические заводы в регионе за пределами Китая обычно страдают от низких премий за обработку концентрата, ограниченной маржи прибыли и поддержания относительно низкого уровня производства, достаточное количество физического металла и высокая цена на цинк будут хорошими новостями.

Конечно, в то же время нельзя исключить возможность того, что другие участники рынка способствуют недавнему росту. Согласно последнему отчету о концентрации торговых позиций (COTR), опубликованному LME 18 июля, доля длинных позиций, которые держат «Инвестиционные фирмы и кредитные учреждения», составляет 57,41% от общего открытого интереса, что на 0,82% больше по сравнению с предыдущей неделей. Некоторые хедж-фонды, инвестиционные банки и институциональные инвесторы, возможно, также выявили динамику сжатия на рынке цинка и воспользовались возможностью увеличить свои длинные позиции для проведения арбитража по календарным спредам. Однако, исходя из имеющихся сведений, способность перемещать большие объемы физического цинка по-прежнему сосредоточена в руках крупных игроков. Мелкие игроки и фонды обычно не имеют достаточного капитала и операционной инфраструктуры, чтобы самостоятельно генерировать такие значительные движения варрантов.

В будущем основным риском станет то, что если ведущая длинная сторона, кем бы она ни была, начнет закрывать свои позиции, то может произойти резкое изменение тренда. Ранее аннулированные варранты могут вернуться в систему LME и, следовательно, вызвать быструю коррекцию цен. Поэтому инвесторам следует уделять пристальное внимание не только основным факторам спроса и предложения, но и изменениям в позициях и поведению крупных участников рынка, поведение которых может определять направление динамики рынка выше узкого физического рынка.

Автор: Юэан Хэ, аналитик по цинку и свинцу SMM UK

Контактная информация: yueanghe@smm.cn | +44 (0)7522 173725

(Вышеуказанная информация основана на сборе данных с рынка и всесторонней оценке исследовательской группы SMM. Информация, представленная в данной статье, предназначена только для справки. Данная статья не является прямым советом для инвестиционных исследований и принятия решений. Клиенты должны принимать осторожные решения и не должны заменять свое независимое суждение этой информацией. Любые решения, принятые клиентами, не связаны с SMM.)