«Мини LONGi» в области фотоэлектрической энергетики настаивает на интегрированной компоновке: Hongyuan Green Energy потребляет всю свою мощность по производству поликремния

«Во время инвестиций я считал, что HYGREEN — это технологическая акция роста, но позже понял, что на самом деле это циклическая акция», — сделал такое самокритичное замечание один из инвесторов во время общения с руководством компании на годовом общем собрании акционеров HYGREEN (603185.SH) в 2024 году, которое состоялось вчера днем.

После периода бума в период с 2020 по 2022 год HYGREEN понесла убытки в размере 2,697 млрд юаней в 2024 году на фоне изменений на рынке фотоэлектрической энергетики, что стало самым крупным убытком с момента ее выхода на биржу. Соответственно, рыночная капитализация компании также резко упала с почти 100 млрд юаней на пике до примерно 10 млрд юаней в настоящее время.

Что касается того, как справиться с воздействием циклических рисков, руководство компании заявило, что оно будет соблюдать требования отраслевой ассоциации по добровольному сокращению производства для стабилизации рыночных цен. С другой стороны, компания продолжит поддерживать свое основное преимущество — интеграцию, используя весь собственный объем производства поликремния внутри компании и не рассматривая возможность внешних продаж.

«Компания уверена, что сможет восстановиться раньше, чем вся отрасль, и теперь ей нужно только дождаться восстановления рынка», — заявило руководство. По состоянию на первый квартал 2025 года коэффициент задолженности HYGREEN составил 58,15%, что является относительно низким показателем среди публично торгуемых компаний в фотоэлектрической отрасли.

Интеграция остается эффективной стратегией снижения рисков

Начиная с бизнеса по производству кремниевых пластин и постепенно расширяя свою производственную цепочку вверх и вниз по цепочке, HYGREEN развивается по пути, во многом схожему с путем лидера фотоэлектрической отрасли LONGi Green Energy (601012.SH), из-за чего некоторые инвесторы называют ее «маленькой LONGi».

Обзор ее операционных показателей за последние годы после выхода на производственный конец фотоэлектрической отрасли может более наглядно отразить взлеты и падения этого цикла: в 2019 году компания начала переход от производства высокотехнологичного интеллектуального оборудования к сектору монокристаллического кремния для фотоэлектрической энергетики. Благодаря значительному росту спроса на конечные установки различные звенья в кристаллической кремниевой производственной цепочке, особенно продукты верхнего звена, были недообеспечены, а цены на продукцию оставались высокими. К 2021 году доля доходов от бизнеса по производству новых энергетических материалов в общем доходе от основного бизнеса компании превысила 98%.

С 2020 по 2022 год HYGREEN также переживала «бум» в показателях, при этом чистая прибыль, причитающаяся акционерам материнской компании, увеличивалась на 186,72%, 222,10% и 77,22% в годовом исчислении соответственно.

Руководство компании сообщило на собрании акционеров, что еще в 2021 году, в период быстрого роста фотоэлектрической отрасли, компания уже обнаружила потенциальный риск перепроизводства в сегменте кремниевых пластин. В то время как конкуренты продолжали активно наращивать мощности по производству монокристаллических кремниевых пластин, компания уже начала создавать вертикально интегрированную структуру, охватывающую «поликремний — кремниевая пластина — элемент — модуль».

Руководство далее заявило, что если бы в то время компания сделала ставку только на сегмент кремниевых пластин, то, хотя и могла бы получить высокую краткосрочную прибыль, ей было бы трудно выдержать долгосрочные циклические колебания. Интегрированная структура может эффективно избежать системных рисков, связанных с резким падением цен в отдельном сегменте.

Однако стоит отметить, что эта модель структуры часто сопровождается спорами, особенно когда вся отраслевая цепочка сталкивается с проблемами периодического дисбаланса спроса и предложения, а интеграция также сталкивается с ситуацией, когда «большому кораблю трудно изменить курс». К четвертому кварталу 2023 года, когда эта рыночная тенденция подходила к концу, выручка и чистая прибыль Hongyuan Green Energy начали снижаться, а в 2024 году компания зафиксировала самый крупный убыток с момента выхода на биржу.

В ходе обмена мнениями после собрания один из инвесторов спросил, в чем заключается основное «преимущество» компании. Руководство компании ответило, что в сегменте производства сегментированного оборудования компания сохраняет стабильное лидирующее положение; в области фотоэлектрических материалов из-за однородности продукции конкурентоспособность предприятий в основном отражается в снижении затрат. От производства поликремния до элементов и модулей конкурентоспособность по затратам в каждом сегменте находится на ведущем уровне в отрасли.

Что касается текущего состояния работы каждого сегмента, руководство не предоставило четких объяснений, но заявило, что компания является одной из немногих в отрасли, имеющих размещение и деятельность во всех четырех основных сегментах материалов, и ее операционная активность выше средней.

Компания Hongyuan Green Energy сформировала вертикально интегрированную модель производственно-сбытовой цепочки. Что касается поликремния, то на данный момент компания располагает собственными мощностями в Баотоу на уровне 60 000 тонн, которые могут быть увеличены до 75 000 тонн за счет повышения эффективности производства.

Руководство компании заявило, что Баотоу, Внутренняя Монголия, в настоящее время является одним из регионов Китая с наибольшими преимуществами в цене на электроэнергию, и его конкурентоспособность по затратам относительно очевидна. Эта часть мощностей по производству поликремния представляет собой современные мощности, введенные в эксплуатацию в последние годы, со всеми параметрами на относительно хорошем уровне, и вся продукция предназначена для собственного использования, без планов по продаже или участию в слияниях и поглощениях.

Добровольное сокращение объемов производства способствует восстановлению цен в производственно-сбытовой цепочке.

В 2024 году цены на фотоэлектрические изделия в различных сегментах продолжали оставаться на низком уровне, оказывая давление на валовую маржу компании по различным продуктам. В частности, валовая маржа по кремниевым пластинам составила -4,14%, что на 21,99 процентных пункта ниже, чем годом ранее, в то время как валовая маржа по солнечным модулям и батареям составила -12,42%, что на 1,15 процентных пункта выше, чем годом ранее.

Руководство компании откровенно признало во время обмена мнениями, что валовая маржа по модулям является самой низкой, но их продажи составляют относительно небольшую долю в общем объеме бизнеса компании. Основная причина убытков сосредоточена в кремниевых пластинах. Если рассматривать на основе текущего расчета рыночных цен, то фактическая валовая маржа бизнеса по кремниевым пластинам составляет -6,06%, а бизнеса по модулям — 3,18%.

Что касается того, когда валовая маржа бизнеса по кремниевым пластинам станет положительной, то компания заявила, что это зависит от рыночной конъюнктуры. В первом квартале этого года, под влиянием политики, наблюдался ажиотажный спрос на установку распределенных фотоэлектрических систем, что привело к значительному повышению цен в производственно-сбытовой цепочке фотоэлектрической промышленности и способствовало улучшению показателей деятельности. Финансовая отчетность показывает, что Hongyuan Green Energy достигла выручки в размере 1,657 млрд юаней в первом квартале этого года, что на 24,37% ниже, чем годом ранее. Хотя чистая прибыль, причитающаяся материнской компании, составила убыток в размере 61,88 млн юаней, она выросла на 56,23% в годовом исчислении.

Руководство компании заявило, что в первом квартале этого года рост цен в производственно-сбытовой цепочке способствовал тому, что валовая маржа компании стала положительной, что делает ее одним из наименее убыточных предприятий в фотоэлектрической промышленности. «Как только отрасль продемонстрирует небольшое восстановление, операционные условия компании быстро улучшатся. В настоящее время мы ждем момента, когда все взорвется».

В ходе беседы инвесторы неоднократно спрашивали, когда в цепочке поставок фотоэлектрической промышленности наступит переломный момент, но однозначного ответа не последовало. Руководство признало, что текущую ситуацию в отрасли не может изменить ни одно предприятие, и компания может только использовать свои преимущества в более широких условиях.

Руководство компании сообщило журналисту агентства Cailian Press, что саморегулируемое сокращение производства в фотоэлектрической промышленности с начала года оказало положительное влияние на цены в цепочке поставок. Компания будет соблюдать требования, предложенные отраслевой ассоциацией, чтобы как можно скорее вернуть отрасль на разумный уровень.

Модули являются самым нижним звеном в цепочке производства кристаллического кремния и одним из основных источников продаж для интегрированных производителей. В 2024 году объем продаж модулей Hongyuan Green Energy превысил 4 ГВт. Что касается целевого объема поставок модулей на этот год, руководство заявило, что четкого плана нет, и все будет зависеть от изменений рыночной конъюнктуры.

Что касается приема заказов, то компания придерживается осторожной стратегии, уделяя особое внимание возможностям клиентов по сбору платежей, и не будет принимать высокорискованные заказы. Однако она может принимать заказы, которые находятся на уровне безубыточности или с небольшой убыточностью, поскольку компании необходимо поддерживать работу производственных линий и обеспечивать рабочие условия для сотрудников.