С апреля цены на самый ликвидный фьючерсный контракт на медь на Шанхайской фьючерсной бирже (SHFE) демонстрировали тенденцию к сначала снижению, а затем к восстановлению, при этом цены на медь постепенно восстанавливались после достижения минимума в 71 000 юаней/тонну. В то же время арбитражная торговля на рынках меди LME и COMEX ослабла, в то время как отечественные медеплавильные заводы активизировали ремонтные работы, что привело к быстрому сокращению запасов меди на социальном уровне и оказало поддержку ценам на медь.
Предложение остается напряженным.
В декабре 2024 года производство медного концентрата в Китае составило 151 800 тонн, что на 6,89% больше, чем годом ранее, и на 9,51% больше, чем месяцем ранее. В марте 2025 года Китай импортировал 2,3939 млн тонн медного концентрата и руды, что на 9,69% больше, чем месяцем ранее, и на 2,73% больше, чем годом ранее. В этом году производство медного концентрата в Китае находилось на относительно низком уровне, в то время как импорт оставался относительно стабильным, что привело к общему снижению предложения медного концентрата. В конце апреля перуанский рудник Антамина полностью остановил работу из-за внезапной аварии. В 2024 году рудник произвел 426 900 тонн медной руды, что составляет 1,86% от мирового производства медной руды, что окажет определенное влияние на мировое предложение медной руды.
Что касается запасов, то по состоянию на 18 апреля запасы медного концентрата на основных внутренних портах составляли 706 900 тонн, что является умеренным уровнем, в то время как плата за переработку импортной руды продолжала снижаться, упав до -34,71 доллара США/тонну, что является рекордно низким показателем. Согласно данным соответствующих организаций, с 2021 по 2025 год темпы увеличения мощностей по производству медного концентрата в мире ускорились, однако в ближайшие три года темпы увеличения мощностей по производству медного концентрата в мире резко снизятся, что потенциально может усугубить напряженность мирового предложения медного концентрата на более позднем этапе.
По состоянию на февраль этого года производство медного лома в Китае составило 115 800 тонн в металлическом эквиваленте, что на 4,99% больше, чем месяцем ранее, и на 60,83% больше, чем годом ранее. Согласно данным за март, импорт медного лома и измельченного медного лома в Китай составил 189 700 тонн, что на 3 631 тонну меньше, чем месяцем ранее, и на 13,07% меньше, чем годом ранее. Из них импорт из США составил 22 500 тонн, что на 8 900 тонн меньше, чем месяцем ранее. В связи с усилением влияния «торговой войны» импорт медного лома в Китай может сократиться на более позднем этапе, что приведет к напряженной структуре спроса и предложения на медный лом.
В феврале объем производства анодного меди в Китае составил 911 500 тонн, что на 2,96% меньше по сравнению с предыдущим месяцем и на 10,74% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Из них объем производства анодного меди из руды сократился на 26 500 тонн по сравнению с январем и составил 738 700 тонн, а объем производства анодного меди из лома сократился на 1 300 тонн и составил 172 800 тонн. В марте Китай импортировал 50 200 тонн медного анода, что на 11,05% меньше по сравнению с предыдущим месяцем и на 47,8% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
В марте объем производства катодной меди в Китае составил 1,1221 млн тонн, что на 6,04% больше по сравнению с предыдущим месяцем и на 12,27% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В апреле из-за дефицита медных концентратов некоторые металлургические заводы начали сокращать объемы подачи медных концентратов, но, увеличивая объемы подачи медного лома и анодных пластин, поддерживали стабильный объем производства катодной меди. Кроме того, новые металлургические заводы начали работу в восточной части Китая, а коэффициент использования мощностей металлургических заводов на юго-западе Китая вырос, что привело к незначительному снижению общего объема производства катодной меди.
Из-за значительных убытков в отрасли операционная активность отечественных металлургических заводов остается относительно низкой, а убытки от импорта также сдерживают поставки импортной меди. В целом, несмотря на увеличение объема производства катодной меди, общее давление на предложение остается относительно небольшим. Что касается последующего увеличения мощностей, то, по прогнозам, Китай добавит 1,17 млн тонн новых мощностей по рафинированию меди в 2025 году, а объемы увеличения мощностей за рубежом достигнут примерно 870 000 тонн. Среди них наибольший объем увеличения мощностей за рубежом обеспечит месторождение Камоа, совместно принадлежащее компаниям Ivanhoe и Zijin Mining.
Операционная активность в секторах нижнего звена восстанавливается
В 2025 году фискальная политика Китая станет более активной. В частности, объем сверхдолгосрочных специальных казначейских облигаций, как ожидается, увеличится с 1 трлн юаней до 2 трлн юаней, а объем новых специальных местных правительственных облигаций, как ожидается, вырастет с 3,9 трлн юаней до 4,5–5 трлн юаней. С учетом постоянного укрепления фискальной политики ожидается, что инвестиции в инфраструктуру в 2025 году продолжат колебаться на уровне максимумов последних лет, при этом темпы роста инвестиций, по прогнозам, стабилизируются на уровне 5–10%. Инвестиции в инфраструктуру останутся одной из основных движущих сил спроса на промышленную продукцию в 2025 году.
В декабре 2024 года производство медных полуфабрикатов в Китае достигло 2,27 млн тонн, что на 6,2% больше по сравнению с предыдущим месяцем и на 16,53% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Коэффициент загрузки предприятий в отрасли медных полуфабрикатов составил 69,02%. Под влиянием китайского Нового года коэффициент загрузки предприятий в отрасли медных полуфабрикатов был низким в январе и феврале, но постепенно восстановился до 67% в марте. С восстановлением потребления в нижнем звене цепочки производства коэффициент загрузки предприятий нижнего звена цепочки производства в медной отрасли продолжал расти. В апреле цены на медь резко упали, что стимулировало рост объемов заказов в нижнем звене цепочки производства. Ожидается, что коэффициент загрузки предприятий в отрасли медных полуфабрикатов продолжит расти, однако следует обратить внимание на влияние тарифной политики США на потребление меди в Китае. Кроме того, данные по сравнению с аналогичным периодом прошлого года показали незначительный рост как в общем объеме производства электросетей, так и в производстве электромобилей, что обеспечило дополнительную бычью поддержку спросу на катодную медь.
Бычьи позиции преобладают в форвардных контрактах
В апреле темпы роста запасов меди на COMEX ускорились, и по состоянию на 23 апреля они приблизились к 130 000 коротких тонн. Внутри страны по состоянию на 24 апреля объемы социальных запасов меди составили 181 700 тонн, достигнув восьми недель подряд снижения запасов, что на 195 300 тонн ниже максимума года и на 223 000 тонн ниже, чем в аналогичном периоде прошлого года, когда он составлял 404 700 тонн. В апреле снижение запасов меди на LME замедлилось, колеблясь в районе 210 000 тонн, при этом доля аннулированных варрантов снизилась с максимума в 50% до 37%.
По состоянию на 18 апреля как длинные, так и короткие некоммерческие позиции по медному контракту №1 на COMEX снизились по сравнению с предыдущей неделей, при этом чистая длинная позиция сократилась на 4 764 лота до 19 477 лотов. В то же время как длинные, так и короткие позиции в инвестиционных фондах меди на LME увеличились, при этом чистая длинная позиция выросла на 1 479 лотов до 29 842 лотов. Внутренний фьючерсный рынок демонстрирует контанго-структуру, при этом бычьи позиции преобладают в отсроченных контрактах, что свидетельствует об оптимизме крупных фондов в отношении будущих цен.
С точки зрения таблицы баланса спроса и предложения, с наступлением пикового сезона потребления спрос в нижнем звене цепочки производства восстанавливается, в то время как предложение в верхнем звене цепочки производства снижается. Структура спроса и предложения постепенно улучшается, и растет вероятность возникновения разрыва между спросом и предложением во II квартале. На этом фоне оптимизм на рынке нарастает, что обеспечивает определенную бычью поддержку ценам.
С макроэкономической точки зрения, исходя из экономических данных, опубликованных США в марте, такие показатели, как индекс PMI в обрабатывающей промышленности по версии ISM, индекс потребительских цен (CPI) и индекс цен производителей (PPI), продемонстрировали уверенные показатели. Влияние тарифной политики США, как ожидается, отразится в апрельских данных, и в дальнейшем следует обратить внимание на ход переговоров между США и другими странами.
С точки зрения предложения, ситуация с дефицитом медного сырья обострилась, плата за переработку импортных медных концентратов продолжает снижаться, а тарифная политика влияет на импорт медного лома. В настоящее время масштабы сокращения производства на медеплавильных заводах относительно невелики, а в апреле основное внимание уделяется техническому обслуживанию. Побочные продукты, такие как серная кислота и золото, могут компенсировать часть убытков, понесенных медеплавильными заводами.
С точки зрения потребления, по мере постепенного восстановления потребления в нижних звеньях цепочки производства, операционные показатели предприятий по переработке меди в нижних звеньях цепочки значительно улучшились. Дефицит вторичного медного сырья также стимулировал потребление катодной меди на рынке. Однако влияние тарифной политики США постепенно становится заметным, что затрудняет оптимистичный прогноз в отношении последующего потребления меди.
В целом, фундаментальная поддержка меди является умеренной, но тарифная политика США по-прежнему оказывает негативное влияние на рынок, что ограничит последующую высоту отскока цен на медь. Ожидается, что цены на медь на Шанхайской фьючерсной бирже (SHFE) в мае могут с трудом преодолеть предыдущие максимумы, и следует проявлять осторожность в отношении риска резкого скачка цен с последующим откатом. (Автор: Huawen Futures)
