Что произойдет, если запасы медного катода значительно сократятся?

Цены на медь в апреле отскочили от минимумов. В начале месяца из-за частых изменений Трампом позиции в тарифных переговорах опасения рынка по поводу торговой войны оказали давление на цветные металлы, причем медь понесла основной удар. Цена меди на LME упала до 8 150 долларов за тонну, а цена меди на SHFE достигла дневного лимита падения. Спред между ценами на LME и COMEX ненадолго сократился, но по мере ослабления опасений рынка по поводу «неопределенности» тарифов США продолжали поглощать катодную медь.

Согласно общению SMM с рынком, когда цена меди на SHFE упала ниже 75 000 юаней за тонну, объем заказов в нижнем звене цепочки поставок значительно превысил ожидания, за чем последовал ажиотажный спрос на фоне непрерывного роста цен, что подтолкнуло цены на медь обратно к уровню около 77 000 юаней за тонну. Спротовые сделки были активны в различных регионах в апреле, при этом объем производства на заводах SMM достиг 1 125 700 тонн. На фоне дефицита поставок медной лома в апреле некоторые предприятия заявили, что запасились медным ломом в марте, а дополнительный импорт анодных пластин в апреле способствовал росту производства катодной меди на заводах, которые не используют медные концентраты.

Однако на рынке Восточного Китая в настоящее время в основном торгуют зарегистрированной катодной медью и импортной незарегистрированной медью из Африки, России, Казахстана и т.д., при этом поставки товаров, пригодных для поставки, все больше сокращаются. Поскольку как внутренние, так и импортные поставки были низкими, активный отток привел к более значительному, чем ожидалось, снижению запасов, при этом спред BACK между ближайшими и отложенными месяцами продолжал расти.

1. Непрерывное сокращение запасов сильно поддерживает спотовые премии/дисконты
Согласно данным SMM, общественные запасы катодной меди в Китае сократились примерно на 200 000 тонн в апреле, при этом около 110 000 тонн сократились в Шанхае. Спотовые премии выросли с 10 юаней за тонну в начале месяца до более чем 200 юаней за тонну к концу месяца.

2. Спред между ближайшими и отложенными месяцами значительно расширился, при этом в отложенных месяцах наблюдалось больше спекуляций, а годовая тенденция приблизилась к уровню 2023 года
Спред BACK между ближайшими и отложенными месяцами расширился до 200 юаней за тонну, а затем колебался, не сумев далее расшириться до 300 юаней за тонну, как ожидалось. Большинство спекулянтов разместили свои позиции в июле, августе и сентябре, при этом в отложенном спреде BACK было больше арбитражных возможностей.

Однако, учитывая текущую долю варантов в общественных запасах, которая продолжает снижаться на фоне сокращения запасов, риск сжатия вырос. Ожидается, что спред BACK между ближайшими и отложенными месяцами на SHFE для меди расширится до 300–400 юаней за тонну до переноса контрактов, при этом следует обратить внимание на экстремальные изменения спреда вблизи последнего торгового дня.

3. Дефицит поставок медного лома в апреле делает незарегистрированную катодную медь предпочтительным выбором для закупок в нижнем звене цепочки поставок
Из-за нарушений в тарифной политике США и политики в области переработки отходов поставки медного лома сократились, при этом импортная незарегистрированная и нестандартная медь служила заменителем, а также способствовала сокращению запасов катодной меди. Спред цен SMM между мокрой и незарегистрированной медью обеспечил четкое руководство по ценовой разнице между первичным металлом и ломом, которая в целом сходилась в апреле.

4. Последующие планы технического обслуживания заводов как внутри страны, так и за рубежом, наряду с усилением нарушений в поставках за рубежом анодных пластин, еще больше ослабляют TC медных концентратов
В конце марта 2025 года Glencore Plc приостановила поставки меди со своего завода Altonorte в Чили из-за воздействия на плавильную печь. Завод в основном производит заказной анодный медь с годовой производственной мощностью около 350 000 тонн в металлическом содержании. Анодный медеплавильный завод в Замбии мощностью 350 000 тонн в металлическом содержании запланирован на техническое обслуживание с апреля по июнь 2025 года, что повлияет на производство. 25 апреля индекс импортированных медных концентратов SMM (еженедельный) составил -42,61 доллара за тонну сухого вещества, что на 0,09 доллара за тонну сухого вещества ниже предыдущего показателя в -42,52 доллара за тонну сухого вещества. Коэффициент ценообразования для отечественной руды с содержанием 20% колеблется от 93% до 95%.

В мае пять отечественных заводов планируют провести техническое обслуживание, что, по оценкам, повлияет на производство катодной меди на 21 000 тонн. С июля по сентябрь по-прежнему ожидаются концентрированные планы технического обслуживания.

Таким образом, поддерживаемая апрельским потреблением, низкая ситуация с запасами в мае поддерживает структуру ближайшего месяца и премии. Однако на рынке вызывает обеспокоенность то, что экспортные заказы могут снизиться с конца мая до конца июня из-за неопределенности тарифов, что повлияет на преемственность и активность закупок конечными потребителями. По мере продвижения мая, хотя проблемы с поставками сохраняются, остается открытым вопрос о том, сможет ли потребление продолжать улучшаться или даже сохраняться. В настоящее время ожидается, что спред между контрактами SHFE copper 2505-2506 расширится до 500 юаней за тонну до поставки, при этом ожидается, что структура отложенного месяца продолжит расширяться.