С момента краткосрочного шока между датами февральского и мартовского контрактов LME 3M на медь 14 февраля 2025 года, даты мартовского и апрельского контрактов LME на медь снова вернулись к структуре бэквордации вечером 19 февраля. В результате маржа импорта катодов меди резко ухудшилась. К 21 февраля убыток от импорта по контракту SHFE CU2503 превысил 1,300 юаней/тонну, что указывает на то, что окно экспортной прибыли для катодов меди снова значительно открылось с мая 2024 года. Возвращаясь к открытому в мае 2024 года экспортному окну, убыток от импорта достиг пика в 2,000 юаней/тонну, а совокупный объем экспорта составил 230,000 тонн в период с мая по июнь, при этом экспорт за один месяц в июне составил 150,000 тонн, что стало историческим максимумом. Вопрос теперь заключается в том, вызовет ли это падение цен еще одну крупномасштабную волну экспорта? Далее следует подробный анализ.
Судя по результатам, неизбежно, что значительное открытие экспортного окна приведет к увеличению экспорта. Из-за ограниченного предложения медного концентрата текущая спотовая цена TC на медный концентрат упала в отрицательную зону. Внутренние спотовые цены также были подавлены сезонным накоплением запасов во время празднования Китайского Нового года. В настоящее время периоды котировок спотового медного концентрата в основном установлены на M+5 или M+6. На данный момент убыток от импорта по контракту SHFE CU2507 составляет 550 юаней/тонну, а убыток от импорта по контракту SHFE CU2508 — 450 юаней/тонну. На основе расчета арбитража для контракта SHFE CU2503 экспорт катодов меди может компенсировать убыток от медного концентрата в размере 750-850 юаней/тонну на фьючерсном рынке. В 2025 году, с ухудшением перерабатывающих сборов, экспортное хеджирование может стать важной частью стратегий отечественных плавильных заводов.
Однако значительного увеличения экспорта ожидать не стоит. С точки зрения структуры долгосрочных контрактов, из-за новой китайской политики возврата экспортного налога на медь, опубликованной в 2024 году, предприятия по переработке меди увеличили спрос на медь в долларах США в таможенных складах. Крупные отечественные плавильные заводы начали заключать больше долгосрочных контрактов на медь в долларах США. Заключение долгосрочных контрактов на медь в долларах США означает соответствующие позиции на фьючерсном рынке (т.е. длинные позиции на SHFE и короткие позиции на LME). Для отечественных плавильных заводов, из-за роста долгосрочных позиций на медь в долларах США в 2025 году, появляется больше гибкости в арбитраже на фьючерсном рынке. Некоторая спотовая медь может не потребоваться для отправки на азиатские склады LME для фиксации арбитража, что снижает затраты на логистику, транспортировку и использование капитала. Кроме того, из-за ограниченного предложения медного концентрата способность плавильных заводов регулировать распределение спотовой меди снизилась по сравнению с 2024 годом.
В итоге, ухудшение ценовых спредов неизбежно приведет к увеличению экспорта электролитической меди, но из-за структуры долгосрочных контрактов и ограниченной гибкости производства рост экспорта ожидается меньшим, чем в 2024 году. Что касается направлений, больше поставок, вероятно, будет отправлено в таможенные зоны Китая. Согласно данным SMM, текущий запланированный объем вывоза электролитической меди составляет около 10,000–15,000 тонн, дополнительные объемы пока не подтверждены. SMM продолжит следить за ситуацией и предоставлять дальнейшие отчеты.
