Em 5 de novembro, no organizado pela Changzhou Tongtai High-Conductivity New Materials Co., Ltd., SMM Information & Technology Co., Ltd. (SMM) e Shandong Aisi Information Technology Co., Ltd., com apoio da Shandong Xinghui Copper-Based New Materials Technology Co., Ltd. e apoio especial da Federação de Empresas de Fios e Cabos da Associação de Empreendedores de Yixing, da Câmara de Comércio da Indústria Optoeletrônica de Suzhou, da Associação de Cabos Especiais de Wuwei de Anhui e da Câmara de Comércio de Fios e Cabos de Ningbo, Jiang Xianhui, diretor do instituto de pesquisa da Huishang Futures Co., Ltd., compartilhou com os participantes o tema "Análise Macroeconômica Atual e Lógica de Investimento em Classes de Ativos".
Posicionamento do Ciclo — Ciclo Médio · Segundo Ciclo de Estoques · Divergência China-EUA
Cinco Ondas de Kondratiev na História Econômica Mundial
Ele detalhou o tema referenciando as cinco ondas de Kondratiev na história econômica mundial (1782–presente).
Padrões de Funcionamento do Ciclo Médio
Ele introduziu o tópico a partir de perspectivas que incluem mudanças no consumo de capital fixo dos EUA (ajustado sazonalmente, variação anual) e os padrões de funcionamento dos ciclos médios dos EUA.
Padrões de Funcionamento do Ciclo de Estoques dos EUA
Ele analisou o hiato geral da produção industrial dos EUA desde 1977 e os padrões de funcionamento do ciclo de estoques dos EUA resumidos desde 1975.
Aninhamento de Ciclos
O aninhamento de ciclos posiciona o presente:
1. Um ciclo médio contém três ciclos curtos (ciclos de estoques).
2. Antes do fim de cada ciclo médio, o ciclo de estoques atinge o fundo antecipadamente.
3. Este ciclo médio começou em outubro de 2020; o primeiro ciclo de estoques começou em junho de 2020 e atingiu o fundo em outubro de 2024.
4. Contando de junho de 2020 a outubro de 2024, o primeiro ciclo de estoques durou 53 meses, excedendo a duração histórica.
5. Contando a partir de novembro de 2024, combinado com os padrões de funcionamento do ciclo médio, o mercado entrou agora na fase de alta do segundo ciclo de estoques dentro do ciclo médio, tendo durado 23 meses.
6. O impulso de alta não mostra sinais de enfraquecimento; avalia-se que o quarto trimestre e o início de 2027 permaneçam em uma fase de reposição de estoques em alta. Com base na duração média do ciclo de estoques dos EUA de 35 meses, espera-se um fundo por volta de outubro de 2027.
7. Risco: Observe o ponto de inflexão da reposição ativa de estoques nos EUA.
Ele introduziu o tópico a partir de perspectivas que incluem indicadores econômicos e o desempenho de classes de ativos correspondentes às diferentes fases do ciclo de estoques, indicadores econômicos e o desempenho de classes de ativos correspondentes às diferentes fases do ciclo de estoques (continuação), características do primeiro ciclo de estoques, características do segundo ciclo de estoques e características do terceiro ciclo de estoques.
Resumo das Características do Primeiro, Segundo e Terceiro Ciclos de Estoques
Padrões de Funcionamento do Ciclo de Estoques da China
O ciclo de estoques da China compartilha padrões semelhantes aos da Europa e dos EUA, mas com as seguintes diferenças:
1. A duração média do ciclo é mais longa do que na Europa e nos EUA, com fases de alta notavelmente mais longas.
2. Os fundos do ciclo de estoques ocorrem mais cedo do que na Europa e nos EUA.
(1) Em 2009, o ciclo de estoques da China atingiu o fundo em janeiro de 2009, quatro meses antes dos EUA. (2) Em 2020, o ciclo de estoques da China atingiu o fundo em fevereiro de 2020, quatro meses antes dos EUA. (3) Em fevereiro de 2024, o ciclo de estoques da China atingiu o fundo, seis meses antes dos EUA. O ciclo de estoques da China entrou agora na fase de reposição passiva (queda).
Posicionando o Presente
Previsão:
1. China: Contando a partir de março de 2024, a fase de alta até o pico (fevereiro de 2026) durou 22 meses, seguida por uma fase de queda. Até outubro, a fase de queda já dura 8 meses. Com base nos padrões de funcionamento do ciclo de estoques da China, com a fase de queda calculada em 18 meses, espera-se um fundo por volta de agosto de 2027.
2. O ciclo de estoques da China está atualmente divergindo dos da Europa e dos EUA (Europa e EUA em alta, China em queda). Com base nos padrões do ciclo de estoques da China, dos EUA e da Europa, espera-se um fundo comum em agosto-outubro de 2027, marcando o início do terceiro ciclo de estoques dentro do ciclo médio.
Macro Internacional—Resiliência Econômica · Política de Aperto · Tensão Geopolítica
► Visão Geral Macro Internacional: Três Fios Entrelaçados
Desde o segundo trimestre, o cenário internacional pode ser resumido em três expressões—resiliência econômica, política de aperto e tensão geopolítica—mutuamente entrelaçadas e reforçando-se umas às outras, formando o pano de fundo fundamental para a precificação das classes de ativos globais.
① Resiliência econômica: Crescimento, sentimento empresarial e inflação se fortalecendo simultaneamente em três dimensões. O PMI industrial global subiu para 53,0% em setembro (o maior desde fevereiro de 2022, marcando 14 meses consecutivos de expansão). EUA, Europa, Japão e mercados emergentes estão subindo em conjunto.
② Política de aperto: O Fed dos EUA passou de cortes para aumentos de juros. A reunião do FOMC de setembro elevou as taxas em 25 pontos-base, com a EFFR subindo para 3,88%; o mercado espera aproximadamente 4,8% até o fim de 2027, implicando altas acumuladas de cerca de 125 pontos-base.
③ Tensão geopolítica: Os riscos do "estreito duplo" estão elevando os preços da energia. Interrupções simultâneas em Ormuz e Bab el-Mandeb mantêm a inflação de energia elevada.
► Resiliência Econômica ①: Recuperação Ampliada do Crescimento
O crescimento das principais economias se recuperou de forma ampla, com as economias emergentes mostrando uma vantagem de crescimento notável e servindo como importante fonte de demanda global incremental.
• O PIB dos EUA no terceiro trimestre de 2026 cresceu 3,4% em termos anualizados, um aumento de 1,2 ponto percentual em relação aos 2,2% do segundo trimestre de 2026, significativamente acima da mínima de 0,2% no quarto trimestre de 2025, mantendo-se acima de 2% por três trimestres consecutivos. O consumo voltou a liderar como principal motor (contribuindo com 2,51 pontos percentuais para o crescimento do PIB), com investimento também forte (contribuindo com 3,27 pontos percentuais para o crescimento do PIB).
• O PIB da zona do euro no segundo trimestre de 2026 cresceu 1,2% em termos anuais, mantendo crescimento estável de 1,1% a 1,2% por quatro trimestres consecutivos desde o terceiro trimestre de 2025. O PIB do Japão no segundo trimestre de 2026 cresceu 1,4% em termos anualizados, mantendo crescimento positivo por três trimestres consecutivos.
• As economias emergentes mostram uma vantagem de crescimento mais pronunciada: a Coreia do Sul cresceu 3,4% em termos anuais no terceiro trimestre de 2026, a Indonésia 5,3% no segundo trimestre de 2026, o Brasil 2,0% no segundo trimestre de 2026, o México 1,9% no segundo trimestre de 2026 e a Índia 7,8% no segundo trimestre de 2026 — geralmente acima dos centros de crescimento pré-pandemia, tornando-se uma importante fonte de demanda global incremental.
► Resiliência Econômica ②: Sentimento Empresarial Retorna à Expansão
Os PMIs de manufatura e serviços retornaram majoritariamente ao território de expansão.
• O PMI industrial global subiu por dois meses consecutivos para 51,0% e 51,2% em janeiro e fevereiro de 2026, retornando ao território de expansão, e subiu ainda mais para 53% em setembro de 2026 (52,3% em agosto, o mais alto desde fevereiro de 2022, marcando 14 meses consecutivos de expansão).
• O PMI industrial da zona do euro subiu para 52,9% em setembro de 2026 (preliminar: 52,7%), o PMI de serviços subiu para 53,0% e o PMI composto subiu para 53,1% (o mais alto desde abril de 2023), retornando ao território de expansão e refletindo a disseminação da recuperação da Europa da indústria para os serviços e a aceleração do reparo da demanda doméstica. O PMI industrial do Japão em setembro de 2026 foi de 54,1% (final), com o PMI de serviços em 51,3%, ambos em território de expansão, com o sentimento industrial o mais forte entre as economias desenvolvidas.
• O PMI industrial Markit dos EUA subiu para 55,9% em setembro de 2026, o índice de atividade empresarial de serviços subiu para 58,8%, o PMI industrial ISM foi de 55,5% e o PMI não manufatureiro ISM foi de 54,9%. Todos os quatro principais indicadores de sentimento estão em território de expansão e subindo mês a mês. O índice de novos pedidos industriais ISM foi de 55,5% e o índice de produção de 59,0%, com a melhora do lado da demanda superando o ajuste de estoques, e o impulso de recomposição de estoques industriais tomando forma.
► Resiliência Econômica ③: Inflação se Recupera, Liderada pela Energia
A inflação nas principais economias se recuperou amplamente de níveis baixos, com os preços de energia como o fator comum. Essa recuperação é notavelmente de natureza exógena, moldando a trajetória política subsequente e a direção da precificação de ativos.
· CPI dos EUA em setembro: 3,7% (núcleo 2,6%, componente de energia 20,4%).
· HICP da zona do euro: de 1,7% em janeiro para 4,0% em outubro (HICP núcleo anual subiu de 2,2% para 2,5%).
· CPI do Japão: de 1,3% em fevereiro para 2,1% em setembro; Índia: de 2,7% para 5,5% em setembro.
O fortalecimento sincronizado do crescimento, do sentimento empresarial e da inflação aponta para "resiliência econômica", mas a inflação é impulsionada por fatores geopolíticos de energia, e não por superaquecimento da demanda.
► Economia dos EUA ①: Resiliência no Emprego com Preocupações Acumuladas
O agregado mostra resiliência (taxa de desemprego de 4,2%, regra de Sahm de volta a 0), mas as preocupações estruturais e de tendência não podem ser ignoradas.
► Economia dos EUA ②: Estrutura de inflação divergente
O repique da inflação é liderado por fatores geopolíticos de energia, enquanto a inflação de serviços (incluindo aluguel), de maior peso, continua a esfriar, servindo de "lastro" para a inflação.
O aumento de 20,4% a/a do componente de energia em setembro é o principal motor do repique (commodities de energia +35,3% a/a, com pico de 40,6% em maio; combustíveis automotivos (gasolina) +34,9% a/a). O núcleo do CPI subiu 2,6% a/a, em queda por dois anos consecutivos. Abrigo em 3,2% e aluguel equivalente dos proprietários em 3,3% seguem em queda, com centros de longo prazo se estabilizando.
► Política de aperto: Fed dos EUA passa de cortes para altas
Em 2026, a política do Fed passou por uma reversão de direção: de cortes para altas, com juros altos por mais tempo e o centro global da taxa livre de risco se deslocando para cima em conformidade.
► Tensão geopolítica: riscos nos dois estreitos e preços do petróleo
A geopolítica forma um ciclo negativo autorreforçado por meio de "preços de energia → inflação → política → valuations", tornando-se a maior variável de transbordamento.
· O conflito EUA-Irã transbordou para os houthis e a Arábia Saudita, criando disrupções simultâneas nos "dois estreitos" de Ormuz e Bab el-Mandeb.
· Cerca de 30% do comércio global de petróleo, ou uma média diária de 17 a 20 milhões de barris, passa por Ormuz; o desvio pelo Cabo da Boa Esperança no Mar Vermelho está elevando os custos de frete.
Resumo externo: um ciclo negativo autorreforçado
Os três eixos principais formam um ciclo fechado: resiliência econômica → política de aperto (centro global da taxa livre de risco subindo) → tensão geopolítica (inflação de energia persistente) → reforço do aperto de política e supressão dos valuations.
Implicações para ativos: o centro de precificação da taxa livre de risco global se deslocou sistematicamente para cima, restringindo a elasticidade de valuation dos ativos de risco, enquanto o peso dos ativos de energia e de refúgio aumenta em conformidade. A chave para "desatar o nó" está na geopolítica e nos preços de energia.
Macro doméstico — transição do motor de crescimento antigo para o novo e reequilíbrio
► Panorama macro doméstico: convergência + saída
O ciclo interno da China está divergindo do global, mostrando "convergência + saída" — a volatilidade macro está convergindo enquanto a divergência estrutural se intensifica. Ele analisou isso a partir de seis dimensões: crescimento, preços e lucros, estoques (destocagem ativa), finanças, política fiscal (aumento de receitas e redução de despesas) e precificação externa (diferencial de juros e desacoplamento cambial).
Seis Grandes Contradições Estruturais e Linhas Mestras Centrais
Ele apresentou seis pares de contradições mutuamente restritivas e conclusões sobre as linhas mestras centrais.
Perspectivas e Lógica de Alocação de Ativos
Linha Mestra
O mundo de 2026 não é de "recuperação global sincronizada", mas sim de divergência bidirecional de "alta global, convergência da China" — esta é a linha abrangente que governa toda a narrativa.
Perspectivas de Mercado (Trimestral a 1 Ano)
O descasamento entre a resiliência global exógena e a convergência endógena da China persistirá pelo menos até meados de 2027; as restrições externas são "juros altos + prêmio de energia + peso crescente de ativos de refúgio".
Princípio Geral de Alocação: Ações, Títulos
Princípio geral: Abandone a fantasia do Beta agregado. Tome o "prêmio de certeza" como linha mestra e, dentro da divergência estrutural, aposte na certeza, controle a volatilidade e mantenha refúgios.
• Ações: Para as ações A, a estrutura importa mais do que o agregado. Estratégia barbell: ações de alto dividendo (defensivas + taxa livre de risco baixa de 1,69% elevando as avaliações) e cadeia exportadora/manufatura de ponta formam o barbell. Índices agregados carecem de Beta sistemático; as oportunidades dependem do momento e da intensidade do estímulo fiscal amplo. Observe o reparo de preços anti-involução, a cadeia de hardware de IA, construção naval e máquinas de construção, evitando a cadeia imobiliária e a cauda de crédito frágil. As ações globais são pressionadas pelos altos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, com a certeza de lucros usada para proteger contra o aumento das taxas de desconto.
• Títulos: A tendência de queda dos centros de rendimento não terminou, mas é restringida por spreads extremos — demanda de financiamento insuficiente (reembolso líquido das famílias de 1,03 trilhão de yuans, empréstimos corporativos de médio e longo prazo em -23,6%) e reparo fraco determinam a direção de queda, mas o diferencial de juros China-EUA de aproximadamente -3,5% e os altos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA constituem restrições externas. Duração deve ser neutra a ligeiramente longa.
Commodities, Câmbio, Ouro
• Commodities: Sobreponderar metais não ferrosos e preciosos, subponderar metais ferrosos; energia altamente volátil. Os gastos de capital globais e as restrições de oferta apoiam metais industriais como cobre e alumínio, bem como o ouro. Geopolítica + OPEP+ dominam a alta volatilidade do petróleo bruto (alta elasticidade orientada por eventos, direção difícil de prever). Metais ferrosos são pressionados pela fraca demanda chinesa e pela "anti-involução"
O jogo de oferta e demanda corta nos dois sentidos, com a direção dependendo da força real do estímulo fiscal.
• Câmbio: RMB deve mover-se lateralmente na faixa de 6,7–6,9. Após a âncora de precificação mudar para o balanço de pagamentos, o diferencial de juros de cerca de -3,5% deixa de dominar; o cenário-base é uma leve apreciação seguida de negociação em faixa. O banco central receia que uma apreciação excessiva possa prejudicar as exportações, com um limite implícito próximo de 6,7. Observar dois sinais (fluxos de liquidação cambial se aproximando da exaustão e a taxa de câmbio central mudando para orientação de depreciação). Se os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA permanecerem acima de 5,2%, a "imunidade" da taxa de câmbio aos diferenciais de juros pode enfraquecer na margem.
• Ouro: alocação estratégica de médio prazo. Três fatores ressoam—expectativas de queda das taxas de juros reais, compras contínuas de ouro pelos bancos centrais e geopolítica mais desdolarização. O ouro cumpre uma função de refúgio seguro e de substituição de moeda nas carteiras e é mais adequado à alocação de médio prazo do que à negociação de curto prazo.
Visão geral da lógica de alocação de ativos nas principais classes de ativos
Princípio geral de alocação: abandonar a fantasia do Beta agregado, focar no "prêmio de certeza" como tema principal e, dentro da divergência estrutural, comprar certeza, controlar a volatilidade e manter proteções.
Resume a lógica de alocação de cada ativo em quatro dimensões: classe de ativo, inclinação da alocação, motor central (âncora de dados) e riscos-chave.
Perspectivas de mercado (2–3 anos)
No contexto de uma depressão de ondas longas, o boom de meio de ciclo e o segundo pico do ciclo de estoques darão lugar ao terceiro ciclo de estoques, após o qual os três ciclos se voltarão para baixo em ressonância, intensificando a volatilidade econômica e dos preços dos ativos.
• Olhando o presente a partir do passado, sob a perspectiva do ciclo de ondas longas, este ciclo intermediário encontra-se na fase de depressão da onda longa. Com base em padrões históricos, os indicadores econômicos se estabilizam no segundo ciclo de estoques, e o desempenho dos principais ativos é relativamente calmo. No exterior, atualmente está na fase ativa de reposição de estoques do segundo ciclo de estoques, com o pico esperado no quarto trimestre ou início de 2027 e o vale no quarto trimestre de 2027 ou início de 2028, quando começa a fase de alta do terceiro ciclo de estoques. No terceiro ciclo de estoques, os indicadores econômicos tornam-se instáveis e a volatilidade dos principais ativos se intensifica. Após o pico do terceiro ciclo de estoques, a depressão da onda longa e o boom pós-ciclo intermediário acabam por conduzir a uma desaceleração sincronizada dos três ciclos.
Avisos de risco e conclusão
Avisos de risco (riscos de queda): externos — tensões geopolíticas superando as expectativas, inflação persistente superando as expectativas, política do Fed superando as expectativas, desenvolvimento da IA aquém das expectativas; internos — mudanças de política aquém das expectativas, colapso da demanda externa.
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