[Análise SMM] Valterra Platinum 3º trimestre de 2026: refino cai 41% com manutenção avançando pelo trimestre

Produção de concentrado diminui com recuperação de minério adquirido no 2º trimestre

As 804.300 onças de metal em concentrado (M&C) incluíram 511.900 onças das minas próprias da Valterra e 292.400 onças de concentrado adquirido. Em relação ao 3º trimestre de 2025, as duas fontes caíram 5% e 7%, respectivamente. No entanto, o total de M&C aumentou 4% em relação ao 2º trimestre de 2026: o minério adquirido cresceu 17% em relação ao trimestre anterior, enquanto a produção das minas caiu 3%. M&C é o metal contido no concentrado intermediário, antes do refino final. A Valterra o reporta na base 5E+Au: platina, paládio, ródio, rutênio e irídio, mais ouro.

A visão de longo prazo é menos fraca do que o trimestre isolado sugere. De janeiro a setembro, o M&C atingiu 2,323 milhões de onças, praticamente estável em relação aos 2,320 milhões de onças do ano anterior. A produção própria aumentou 4%, para 1,524 milhão de onças, compensando uma queda de 6% no concentrado adquirido, para 799.500 onças. A Valterra também firmou dois novos contratos de compra de concentrado com a Tharisa durante o 3º trimestre, embora este relatório não quantifique as entregas futuras.

Figura 1. Concentrado de minas próprias e adquirido, do 3º trimestre de 2025 ao 3º trimestre de 2026. Fonte: Relatório de produção do 3º trimestre de 2026 da Valterra Platinum [2].

Paradas por segurança impactam Amandelbult e o mix de minas

Um incidente fatal de queda de rocha na mina de Tumela, em Amandelbult, em julho, foi seguido por paralisações de segurança impostas por órgãos reguladores e pela própria empresa. Amandelbult produziu 137.900 onças de PGMs, queda de 10% em relação ao ano anterior. A Valterra afirma que a operação voltou à produção estável até o fim do trimestre, com expectativa de aumento no 4º trimestre. Essa melhora esperada permanece uma projeção da empresa, e não produção reportada.

Mogalakwena continuou sendo a maior mina, com 217.600 onças, queda de 4% devido à redução do processamento após o término do contrato de arrendamento da planta concentradora de Baobab no fim de 2025. Mototolo subiu 7%, para 70.800 onças, impulsionada pelo melhor desempenho do poço Borwa e pela aceleração de Der Brochen. Unki, no Zimbábue, caiu 12%, para 50.600 onças, devido a menor teor, diluição de estéril e manutenção planejada da planta. A participação de 50% da Valterra na produção própria de Modikwa recuou 5%, para 35.000 onças. Essas comparações trimestrais e anuais não devem obscurecer o aumento de 33% da Amandelbult nos nove meses em relação à base de 2025 afetada pelas enchentes.

Figura 2. Produção do terceiro trimestre nas cinco operações. ¹ Modikwa mostra a participação atribuível de 50% da Valterra. Fonte: Relatório de produção do terceiro trimestre de 2026 da Valterra Platinum [2].

Refino e vendas refletem o calendário de manutenção

A produção refinada própria, excluindo o refino por encomenda para outros proprietários, caiu de 981.500 onças no terceiro trimestre de 2025 para 576.900 onças no terceiro trimestre de 2026. Também ficou 40% abaixo do segundo trimestre. A Valterra transferiu a manutenção programada do processamento e as contagens anuais de estoque do primeiro trimestre para o terceiro trimestre. As plantas de processamento estavam totalmente operacionais no final de agosto e operaram sem restrições em setembro, segundo a empresa. A queda trimestral no metal acabado, portanto, mede tanto o cronograma das plantas quanto o fornecimento das minas.

As vendas caíram para 683.300 onças, 27% abaixo do ano anterior, com uma redução do estoque refinado amortecendo parcialmente a menor produção da refinaria. Nos nove meses, a produção refinada própria foi de 2,319 milhões de onças, queda de 2%, enquanto as vendas de 2,420 milhões de onças ficaram amplamente em linha com 2025. O preço médio realizado da cesta de MGPs foi de R$ 38.815 por onça, alta de 15% em relação ao ano anterior, ou US$ 2.383, alta de 24%. Ambas as medidas caíram em relação ao segundo trimestre de 2026 (R$ 44.708 e US$ 2.710). O preço da cesta é o preço médio realizado entre os metais vendidos, portanto seu aumento não pode, por si só, estabelecer a receita ou o lucro trimestral.

Figura 3. Produção refinada própria de MGPs e vendas de MGPs; as duas séries são distintas do fornecimento de M&C. Fonte: Relatório de produção do terceiro trimestre de 2026 da Valterra Platinum [2].

Orientação mantida, com custos próximos do limite superior

A Valterra manteve sua orientação de produção de M&C e de produção refinada própria para 2026 em 3,0–3,4 milhões de onças para cada medida. Dados os totais de nove meses, o limite inferior exige aproximadamente 677.000 onças de M&C e 681.000 onças de metal refinado no quarto trimestre. Esses são limites aritméticos, não previsões da empresa. Atingir o limite inferior de refino exigiria uma recuperação em relação às 576.900 onças do terceiro trimestre; a taxa de processamento de setembro da empresa e o retorno da Amandelbult à produção estável são relevantes para essa perspectiva.

Espera-se que os custos operacionais unitários em caixa fiquem no topo ou próximos do topo da faixa de orientação de R19.000–R20.000 por onça de PGM, uma vez que a inflação de consumíveis e as paralisações por segurança pressionam os volumes. A meta separada de custo total sustentável permanece em aproximadamente US$ 1.050 por onça 3E, em uma base diferente de metal e moeda. O trimestre final mostrará quanto da produção refinada perdida foi apenas uma mudança de prazo e quão plenamente as minas se recuperam enquanto as medidas de segurança permanecem em vigor.

Fontes e Notas dos Gráficos

[1] Valterra Platinum. Relatório de produção do terceiro trimestre encerrado em 30 de setembro de 2026, 23 de outubro de 2026.

[2] Valterra Platinum. Relatório de produção do terceiro trimestre de 2026, comunicado JSE SENS e tabelas operacionais, 23 de outubro de 2026.

Todos os valores são reportados pela empresa. Os volumes estão em mil onças troy de PGM e podem diferir em 0,1 quando arredondados.