[SMM Analysis] Indonésia revisa o HPM do minério de níquel mais uma vez, aproximando os preços da limonita dos níveis de mercado

Indonésia revisa novamente o HPM do minério de níquel: HPM da limonita de baixo teor volta a se aproximar dos níveis de mercado, aliviando a carga tributária das mineradoras

O Ministério de Energia e Recursos Minerais (ESDM) da Indonésia revisou recentemente, mais uma vez, a fórmula do preço de referência (HPM) do minério de níquel, fazendo um ajuste direcionado ao mecanismo de precificação introduzido pela Kepmen ESDM nº 144.K/MB.01/MEM.B/2026, que entrou em vigor em 15 de abril de 2026. A Kepmen ESDM nº 363.K/MB.01/MEM.B/2026 entrou em vigor em 15 de setembro de 2026. Esta revisão visa especificamente os dois parâmetros que tiveram o maior impacto na precificação da limonita de baixo teor usada como matéria-prima para HPAL — o fator de correção do níquel (CF) para a faixa de teor de 1,2% e o coeficiente de cobalto — enquanto os demais parâmetros permanecem inalterados.

Para as mineradoras de níquel, o significado desta revisão vai muito além da própria redução do preço de referência: o HPM serve não apenas como preço de referência para transações domésticas de minério de níquel, mas também como base para o cálculo de royalties e outros impostos e taxas governamentais. No contexto em que os preços reais de transação da limonita permaneceram significativamente abaixo do HPM por um longo período, aproximar a base tributária do valor de mercado significa que a carga fiscal sobre as mineradoras será diretamente reduzida.

1. O que mudou nesta revisão: CF do níquel e coeficiente de cobalto da limonita foram ambos reduzidos

A revisão mais recente mantém a estrutura da fórmula introduzida pela Kepmen 144, ao mesmo tempo em que faz ajustes direcionados nos coeficientes principais:

A limonita geralmente tem teores de níquel de 1,0%–1,2% e teor de cobalto de 0,06%–0,15%, enquanto a saprolita convencional tem teores de níquel de 1,45%–2,0% e teor de cobalto de 0,02%–0,08%. No entanto, devido ao declínio gradual dos teores do minério, a saprolita de baixo teor com 1,3% de Ni tem aparecido cada vez mais nas transações de mercado. Como resultado, espera-se que a revisão tenha seu maior impacto sobre a limonita. Para a saprolita convencional de maior teor, usada principalmente na produção via RKEF, o impacto sobre os custos de matéria-prima deve ser limitado.

2. Por que foi revisado: HPM e preços de mercado se desconectaram significativamente após o ajuste de abril

A Kepmen 144, em abril, aumentou o CF do níquel para minério com 1,6% de níquel de 17% para 30% e, pela primeira vez, incorporou cobalto, ferro e cromo na fórmula de precificação, elevando acentuadamente o HPM. Tomando o minério com 1,2% de níquel como exemplo, o HPM saltou de US$ 17,33/wmt em 1º de abril para US$ 46,06/wmt em 15 de abril, um aumento de 166%.

No entanto, os preços spot reais não subiram em paralelo. Desde meados de abril, o preço real entregue da limonita com 1,2% permaneceu em uma faixa relativamente estreita de US$ 28–30,5/wmt, criando uma lacuna persistente de US$ 17–18/wmt entre o HPM e o preço de mercado. Antes da reforma, a relação era exatamente o oposto — o preço de mercado, em torno de US$ 26/wmt, era superior ao HPM de US$ 17,33/wmt, permitindo que o referencial funcionasse como um "piso" para os preços de mercado. Após a reforma, essa relação foi completamente invertida, com o HPM se tornando um "teto" acima do preço de mercado.

Esse descasamento de preços resultou em uma situação em que as mineradoras vendiam minério a preços de mercado, mas pagavam impostos com base no HPM. Usando uma alíquota de royalty de 14%, o royalty para minério com 1,2% de níquel com base no HPM de abril era de US$ 6,39/wmt, em comparação com apenas US$ 3,78/wmt com base no preço real de transação. As mineradoras, portanto, incorreram em um ônus adicional de US$ 2,61/wmt, ou 41%, por tonelada de limonita. Para minério com 1,3% de níquel, a carga tributária adicional foi igualmente alta, de US$ 2,93/wmt, ou 42%. O HPM mais alto, portanto, não se traduziu em maior receita de vendas para as mineradoras, mas sim em aumento da carga tributária real.

3. Como esta revisão restaura o equilíbrio: aproximando a base tributária do valor de mercado

Os cálculos revisados do HPM mostram que o referencial ajustado está agora muito mais próximo dos preços de mercado:

Tomando o minério com 1,2% de níquel como exemplo, o novo HPM de US$ 24,89/wmt é US$ 20,08/wmt, ou 45%, inferior ao nível sob a Kepmen 144, que é de US$ 44,97, e está abaixo do preço real entregue da SMM de US$ 27,00/wmt.

O mesmo pode ser observado pela perspectiva dos royalties: o royalty para minério com 1,2% de níquel calculado com o novo HPM é de US$ 3,48/wmt, quase idêntico aos US$ 3,78/wmt calculados com base no preço real de transação, com uma diferença de apenas US$ 0,30/wmt. A carga tributária adicional anterior de 41% foi, portanto, amplamente eliminada.

Para as mineradoras de níquel, o impacto prático desta revisão pode ser resumido em quatro áreas:

1. Redução direta da carga tributária: a base usada para calcular royalties e impostos relacionados voltou a se aproximar dos preços de mercado. Para minério com 1,2% de níquel, a carga de royalty por tonelada é reduzida em aproximadamente US$ 2,8–2,9/wmt;
2. Melhoria do fluxo de caixa: os pagamentos relacionados ao governo estão novamente mais alinhados com a receita real de vendas, aliviando a pressão sobre o capital de giro;
3. Maior transparência de preços: a lacuna menor entre o referencial oficial e os preços reais de transação fornece uma âncora de precificação mais razoável para negociações entre mineradoras e compradores downstream de HPAL;
4. Melhoria da sustentabilidade operacional: no contexto de custos crescentes de mineração, transporte, combustível, infraestrutura e conformidade ambiental, uma carga tributária mais razoável oferece suporte marginal particular à economia das operações de mineração de limonita de baixo teor.

4. Conclusão: uma recalibração em direção aos preços de mercado

1. Esta revisão é uma "reversão parcial" e não uma "restauração completa". Tomando o minério com 1,2% de níquel como exemplo, o CF de níquel revisado é de 14%, significativamente abaixo dos 26% sob a Kepmen 144, mas ainda acima do nível de 13% anterior a abril. Da mesma forma, o novo HPM de US$ 24,89/wmt permanece acima do nível pré-abril de US$ 17,33/wmt. A reavaliação estrutural do valor dos recursos introduzida pela Kepmen 144 — particularmente a inclusão de cobalto e cromo associados na fórmula de precificação — permanece totalmente em vigor. Em outras palavras, o governo não abandonou a estrutura de "precificação de elementos completos" estabelecida em abril, mas ajustou os coeficientes que haviam claramente divergido das condições de mercado.

2. Embora as mineradoras se beneficiem, as plantas de HPAL também podem ver algum alívio nos custos de matéria-prima, mas o impacto provavelmente será limitado. Para as fundições, o novo HPM mais baixo significa que o referencial usado para precificação e negociações de prêmio/desconto caiu, potencialmente aliviando parte da pressão sobre a aquisição de matéria-prima. Como o HPM revisado para limonita caiu abaixo dos preços de transação vigentes, se os preços de mercado cairão em direção ao HPM dependerá em grande parte do volume adicional de cota RKAB liberado e da demanda de HPAL. Com rumores de mercado apontando para um número relativamente grande de revisões de RKAB, oferta adicional de limonita pode entrar no mercado, criando alguma pressão de baixa sobre os preços. Portanto, há potencial para queda nos preços de mercado da limonita, embora a magnitude dependa do volume real de cota adicional aprovada e da demanda correspondente de HPAL. Em vez disso, a revisão reduz principalmente o referencial usado para calcular as obrigações fiscais e de royalties das mineradoras. Como resultado, espera-se que as mineradoras capturem o benefício mais direto da revisão do HPM.